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ISBN 978-957-41-4192-0 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 第九章 資本結構.

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1 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 第九章 資本結構

2 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 本章大綱  第一節 資本結構無關論  第二節 資本結構有關論  第三節 公司如何籌措長期資金

3 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 資本結構無關論  1958 年,美國經濟學者莫迪格里亞尼 (Modigliani) 與米勒 (Miller) 共同發表非常有名的「資本結構無關論」  資本結構無關論,又稱 MM 理論,其理論假設如下 完全資本市場 債券利率為無風險利率 風險等級相同 同質性預期 零成長股票

4 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 沒有公司及個人所得稅時的 MM 理論  命題 1 V(L) = V(U) 公司價值乃是由其營運能力所決定,即取決於 EBIT 的大 小,而與其資本結構如何組成無關。  命題 2 R s = R a + (R a - R d )  舉債公司的普通股必要報酬率是資本結構(以「負債  股東 權益」比率來定義)的正向函數,即兩者間成正比。

5 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 牛刀小試 9-1

6 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 圖 9-1 MM 理論命題 1 的基本理念

7 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 圖 9-2 資本結構不會影響公司的資金成本

8 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 腦力激盪  資金成本與公司價值的關係為何?是否「最小化資金成本」即 暗示著「最大化公司價值」?為什麼?

9 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 資本結構有關論  在考慮現實中的許多因素後,資本結構理論的研究結果開始有 突破性的轉變,轉變成較符合現實經濟環境的資本結構「有關 論」。 考慮公司所得稅的 MM 理論。 考慮財務危機與代理成本的最佳資本結構論。

10 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 考慮公司所得稅的 MM 理論  新命題 1 舉債公司價值 V(L) =無債公司價值 V(U) +公司所得稅率 (T c )  負債總額 (D)  新命題 2 R s = R a + (R a - R d )  (1 - T c )  舉債公司的普通股必要報酬率等於無債公司的普通股必要 報酬率,加上舉債帶來的風險溢酬。

11 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 牛刀小試 9-2

12 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 圖 9-3 新 MM 理論命題 1 示意圖

13 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 圖 9-4 在考慮公司所得稅時,公司的 WACC 將隨負債的增加而下降

14 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 牛刀小試 9-3

15 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 考慮財務危機與代理成本的最佳資本 結構理論  公司在財務危機發生時會產生財務危機成本,且財務槓桿增加 股東與債權人的代理問題。 V(L) = V(U) + (T c  D) -財務危機及代理成本現值 舉債公司價值 =無債公司價值+永續稅盾現值 -財務危機及代理成本現值

16 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 圖 9-5 考慮財務危機成本與代理成本下的 最佳資本結構

17 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 腦力激盪  看完了本節的說明,您覺得資本結構會不會影響公司價值呢? 您認為哪些理論是比較合理的?為什麼?

18 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 公司如何籌措長期資金  發行普通股  發行特別股  發行公司債  發行可轉換公司債  中長期銀行貸款  海外籌資工具

19 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 發行新普通股的優缺點  缺點 稀釋每股盈餘 改變股權結構 降低股價 資金成本高 股利無稅盾利益 發出負面信號  優點 降低公司負債比率 股利非強制發放 不受舉債保護條款束縛

20 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 財務錦囊:初次上市或上櫃 (IPO)  IPO 係指公司將其股票在集中市場證券交易所或店頭市場櫃檯 買賣中心掛牌交易的整個承銷流程。企業於上市或上櫃後,除 了會產生一個客觀且公開的股價外,公司未來所需的資金,即 可由資本市場中募集,籌資的管道將更加暢通,資金成本也將 因此而降低。  此外,藉由公開發行來提升公司的知名度,亦有助於擴大產品 的市場占有率。

21 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 公司發行特別股的原因  避免所有權的稀釋  股利支付不具強制性  需求面的因素  可抵扣稅額

22 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 發行公司債優缺點  優點 固定利息成本,有利財務規劃 稅盾效益 不會稀釋股東的控制權或所有權  缺點 利息成本與還本壓力 增加財務風險 舉債保護條款限制經營彈性

23 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 雙重特性融資工具 — 永續特別股、無到 期日次順位債券  為了讓銀行籌資將更多元化,主管機關遂修法讓兼具股本及負 債的籌資工具納入銀行的第一類及第二類資本,包括符合條件 的「永續非累積特別股」、「無到期日非累積次順位債券」均 可列入第一類或第二類資本  相較於負債融資,這些兼具權益與負債雙重特性的融資工具 (Mezzanine Finance) 較接近普通股性質,可分擔銀行損失的能 力較強,故允許其列入銀行第一、第二類資本,這也符合巴塞 爾協定之規範。

24 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 發行可轉換公司債的特性  同時具有債券及股票的雙重性質  轉換比率  轉換價格

25 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 發行可轉換公司債的優缺點  優點 票面利率較低 避免盈餘稀釋  缺點 若發行後股價大跌,當債券到期時,將面臨龐大的還本壓 力。

26 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 中長期銀行貸款  依資金用途分類,中長期銀行貸款可分為三類: 機器設備放款 建築融資 專案放款

27 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 海外籌資工具  存託憑證  歐洲債券與海外可轉換公司債  國際銀行聯合貸款

28 ISBN 財務管理原理 ( 再版 ) 謝劍平 著 腦力激盪  對公司籌資而言,銀行貸款與發行公司債均屬負債,其間的差 異為何?  為什麼可轉換公司債之票面利率會較普通公司債低?其原因為 何?


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