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Vam E non è il motore di una macchina …... Cosa è il Vam Nel capital budgeting siamo abituati a considerare i flussi Modigliani e Miller ci hanno insegnato.

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1 Vam E non è il motore di una macchina …..

2 Cosa è il Vam Nel capital budgeting siamo abituati a considerare i flussi Modigliani e Miller ci hanno insegnato il significato della leva finanziaria Allora mi pongo alcune domande: –Se io non mi finanzio solo con capitali propri, devo aggiustare i miei calcoli? –E come ? ?

3 Ragioniamo ….. Il VAN presuppone lattualizzazione di tutti i flussi rilevanti Ma ciò non sempre risulta agevole In particolare –Se io contraggo un debito devo tener conto dei flussi ad esso relativi –Devo determinare linterazione tra decisione di investimento e di finanziamento

4 Interazione Talvolta progetti che andrebbero rifiutati se finanziati in un certo modo …. Diventano appetibili se finanziati in modo diverso Trovare il mix ottimale può essere molto difficile Trovare un mix accettabile può trasformare un investimento marginale in un opportunità

5 Esempio Acquisto anno zero di una macchina per , che viene ammortizzata in 4 anni (a partire dallanno 1) con quote costanti del 25%; ammontare del CCN alla fine degli anni da 1 a 4 pari, rispettivamente, a ; ; ; Zero; ricavi di vendita annuali, a partire dallanno 1, pari a 7.000, 9.400, , ; costi monetari operativi annuali, a partire dallanno 1, pari a 3.400, 3.900, 4.500, Dati i seguenti elementi: tasso di rendimento soddisfacente di investimenti rischiosi del 25%; tasso privo di rischio del 20%; aliquota imposta societaria del 36% (le imposte si presumono pagate nello stesso anno nel quale si consegue il reddito), Valutare il progetto con il criterio del VAN, tenendo conto delle seguenti due alternative: 1) finanziamento esclusivamente con capitale proprio; finanziamento in parte con capitale proprio e in parte con un prestito di 5.000, della durata di 4 anni, con rimborso in unica soluzione del capitale (alla fine dellanno 4) e con pagamento annuale posticipato degli interessi al tasso dell 11%.

6 Vediamo i calcoli (Senza debito) VAM - FOGLIO DI LAVORO DEI FLUSSI DI CASSA Anni INVESTIMENTI 1Macchinario CCN variaz. CCN flussi di cassa invest

7 Flussi di cassa CONTO ECONOMICO 5Ricavi vendite Costi operativi Risultato operativo Ammortamento Utile lordo imposte Imposte 36% Utile netto

8 7Risultato operativo Imposte 36% Risp. Oper. Netto imposte VA 25% flussi investimenti Scudo fisc. Amm.to990 Flussi tot inv VA 20% Flussi di Cassa

9 VAN VA PROGETTO VAN-114NON CONVIENE ! !

10 Aggiungiamo il debito INVESTIMENTI 1Macchinario CCN variaz. CCN flussi di cassa invest INDEBITAMENTO 5Debito iniziale Rimborso Interessi passivi annui -550

11 Il Conto Economico … 8Ricavi vendite Costi operativi Risultato operativo Ammortamento Intressi passivi Utile lordo imposte Imposte 36% Utile netto

12 Segue FLUSSI CASSA 7Risultato operativo Imposte 36% Ris. Oper. Netto imposte VA 25%

13 … Il Valore attuale 4 Flussi Investimenti Flussi Indebitamento Scudo fisc. Amm.to 990 Interessi Passivi -550 Scudo fisc. Interessi passivi198 Flussi tot inv VA 20%

14 In Fine …. VA PROGETTO VAN2.032ADESSO CONVIENE !


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