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Asset Management Investment Strategies and Solutions New Normal: Nuove Sfide per il Reddito Fisso e Costruzione di Portafoglio Nicolo Foscari – Director,

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Presentazione sul tema: "Asset Management Investment Strategies and Solutions New Normal: Nuove Sfide per il Reddito Fisso e Costruzione di Portafoglio Nicolo Foscari – Director,"— Transcript della presentazione:

1 Asset Management Investment Strategies and Solutions New Normal: Nuove Sfide per il Reddito Fisso e Costruzione di Portafoglio Nicolo Foscari – Director, New York Giugno 2012 The information provided herein is confidential and may not be distributed to others without the prior written consent of Credit Suisse. This presentation may not be altered except by Credit Suisse. Past performance is no guarantee or indicator of future results. Please see Important Legal Information for important disclosures regarding the data and information contained and the views and opinions expressed in this material.

2 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Definire il New Normal: bassa crescita e incremento della volatilita 2 Interconnessione del mercato dei capitali Blocchi di investimenti spostati tra asset class e regioni geografiche Legame finanziario tra le varie istituzioni bancarie Concentrazione del rischio sistemico Ruolo attivo dei governi nel mercato dei capitali Aumento della regolamentazione per far fronte agli squilibri nazionali Aumento delle transazioni delle Banche Centrali attraverso operazioni dirette sul mercato Bassa crescita nelle economie sviluppate Tendenziale aumento della disoccupazione Austerity fiscale e controllo della spesa Ingenti liabilities pubbliche invecchiamento demografico, aumento dei costi sociali, pensionistici e della sanita Deleveraging Trend di diminuzione dello stato debitorio a livello pubblico e privato Impatto sulla crescita futura

3 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 In un contesto di New Normal, gli investitori affrontano nuove sfide: Periodi risk-on/risk-off Maggior frequenza di eventi estremi (three-sigma events) Minori movimenti di Mean Reversion Distribuzioni caratterizzate da code spesse (fat-tailed) Cambiamento dei modelli di volatilita e correlazioni Media Fat Tails from non- normal distribution Rendimenti Frequenza dei Rendimenti Distribuzione Normale Source: Credit Suisse AM-ISS Team. Quali le implicazioni per gli investitori? 3

4 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Distribuzione dei rendimenti realizzata puo differire dalla normalita 4 S&P 500 Return Distribution Source: Morningstar, Credit Suisse AM-ISS team. Data range from January 1980 (where available) to December 2011 Long Govt/Credit Return Distribution Hedge Fund Return DistributionCommodities Return Distribution Probability MonthlyReturn

5 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Eventi estremi (three-sigma) accadono con maggiore frequenza 5 US Equity (S&P 500 Index) Number of 3-sigma Days 1950s: 1.1 days/year 1960s: 0.6 days/year 1970s: 2.0 days/year 1980s: 2.7 days/year 1990s: 2.3 days/year 2000s: 11.9 days/year Global Fixed Income (JP Morgan Global Bond Index) Number of 3-sigma Days 1980s: 1.0 days/year 1990s: 0.9 days/year 2000s: 5.3 days/year Source: Bloomberg. Last data point: December 31, 2010

6 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Gli investitori non sono compensati per il downside risk Misurare la relazione tra rendimenti e downside risk (Conditional VaR) 6 Compensazione per il rischio Source: CSAM-ISS team, Morningstar. Based on monthly data from January 1986 to December /40 portfolio represents 60% in S&P 500 and 40% in BarCap US Aggregate Index Portfolio 60% equity/40% fixed income prima di Ago 08 Portfolio 60% equity/40% fixed income dopo Ago 08 Rendimento (% mensile) Downside Risk (% CVaR, Serie Negativa) Dopo Agosto 2008 Prima Agosto 2008

7 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Sul lungo termine, i premi al rischio nel reddito fisso si sono compressi 7 Rendimenti Treasury nel tempo Trend deflazionistico di lungo termine come conseguenza di lavoro e prodotti a basso costo a causa della globalizzazione Rischio di inflazione ridotto come risultato dellaumento della credibilita delle banche centrali nel combattere la crescita dei prezzi, ma anche presenza di politiche monetarie anticicliche a supporto di una crescita stabile Source: Bloomberg. Last data point: December 31, 2011 Scomposizione degli spread storici Prima Ago 2008 Dopo Ago 2008 Total Default Premium (Credit Index – 10Yr Trsy) Term Premium (10 Yr Trsy – 3Mo Trsy) Real Interest Rate (3Mo Trsy – inflation) Inflation (US CPI) CREDIT BOND TREASURY BOND CASH Yield (%) 10 Year Treasury Yield 3 Month Treasury Yield Breakeven Inflation 1

8 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Azioni US: premi al rischio in diminuzione 8 Scomposizione del premio al rischio storico Source: Bloomberg. Last data point: December 31, 2011 Valutazioni del mercato US Equity e Inflazione, 1900– 2011 Equity Risk Premium (%): Growth 2.61 Growth 2.03 Dividend Yield 2.30 Dividend Yield 2.12 Multiple Contraction Multiple Expansion Average (from 1986 to 2011) GDP between 1.5% and 2.5% % Inflazione (%) P/E Medio e % Volatilita P/E (smoothed) Volatilita Inflazione (scala 5) Volatilita azioni (scala 1.5) Espansione Contrazione Deflazione Bassa Moderata Alta

9 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Decomposizione del Rischio per decade: 1970s1980s1990s2000s 30% Azioni 40%49%66%79% 70% Reddito Fisso 60%51%34%21% Azioni (in Euro) Reddito Fisso (in Euro) Source: CSAM-ISS Team. Note that 1970s represent the period from January 1976 (inception of BarCap Aggregate Index) to December Decomposizione del Rischio Portafoglio piu diversificato Portafoglio meno diversificato Evoluzione della concentrazione del rischio di Portafoglio Portafoglio 30% Azioni and 70% Reddito Fisso 30% Azioni Euro 51%55%66% 70% Reddito Fisso Globale 49%45%34% 9

10 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Temi dInvestimento Chiave 10 Volatilita Correlazioni Low Yield Environment Maggiore volatilita politica, finanziaria e macroeconomica Mercati piu reattivi agli annunci e alle notizie politiche come conseguenza degli interventi aggressivi da parte dei governi negli ultimi anni Maggior numero di switch risk on/off e maggiori tail events Tendenzialmente piu alte ma soprattutto più volatili Concentrazione del rischio: le importanti sfide globali portano molte asset class a muoversi insieme senza guardare ai fondamentali Sul lungo termine, alcuni bond premium si stanno assotigliando (e diventando piu volatili) Prolungate politiche di tassi contenuti e in alcuni casi negativi Alta avversione al rischio Soluzione: Necessita di Selezionare specifiche strategie

11 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Come ottimizzare un Portafoglio per affrontare gli scenari futuri Limportanza di selezionare strategie efficienti 11 Considerazioni chiave: strategie di asset allocation Il riposizionamento degli investimenti sono piu frequenti e le strategie saranno meno levereggiate Le strategie basate sulla Mean Reversion sono meno profittevoli, in un mondo dove i rendimenti raramente rimangono intorno alla media I clienti domandano una barbell approach per quanto riguarda i veicoli di investimento –Da un lato, una combinazione di soluzioni passive che diminuiscono il rischio attivo e permettono piu controllo sui risultati dellinvestimento –Dallaltro, prodotti realmente scorrelati in ogni condizione di mercato (Insurance Linked Strategies, Global Macro, Multi-Strategy) Selezionare strategie che - unite al beta tradizionale - sono in grado di ridurre il downside risk e mitigare le asimmetrie della distribuzione dei rendimenti (uso dellExpected Shortfall per ottimizzare il Portafoglio) Implementare sinteticamente strategie di Tail Risk Hedging e copertura contro la Volatilita (options strategies, volatilita come asset class) Strategie per il reddito fisso Ridurre la sensitivita dellinvestimento ad aumenti della curva dei rendimenti (ridurre il premio duration e cercare positive convexity nei periodi di volatilita dei tassi) Incrementare il premio per il rischio credito (IG e NIG) e introdurre copertura contro linflazione inattesa Ricercare asset con una maggiore componente coupon Mitigare lesposizione al Beta tradizionale considerando asset class meno convenzionali (Convertibili, Senior Loans, High Yield, RMBS, Mezzanine Investments) senza pero aumentare la correlazione della componente reddito fisso con le altre asset class nel portafoglio

12 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Selezionare e combinare asset class per ridurre il drawdown di Portafoglio 12 Statistiche 100% S&P 500CVaR Optimization S&P Managed Futures Multi-Strategy Global Macro-8.50 Total Rendimento Ann Rischio Ann Rendimento per Unita di Rischio Rendimento per Unita di Downside Value at Risk (Ann.) Maximum Drawdown Kurtosis Skewness Relative Value Multi-Strategy Managed Futures Long Short Global Macro Fixed Income Arbitrage Event Driven Equity Market Neutral Emerging Markets Directional Dedicated Short Broad Index Convertible Arbitrage Coskewness Beta Relative Value Multi-Strategy Managed Futures Long Short Global Macro Fixed Income Arbitrage Event Driven Equity Market Neutral Emerging Markets Directional Dedicated Short Broad Index Convertible Arbitrage Cokurtosis Beta 1 1 Vs Azioni. Coskewness beta and cokurtosis beta rappresentano la relazione tra i momenti della distribuzione di ciascuna strategia e il corrispettivo momento della distribuzione di unaltra asset class, in questo caso lazionario. Source: CSAM-ISS team, Morningstar. Based on monthly data from January 1994 to December 2011.

13 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Performance delle asset class in periodi di rialzo dei rendimenti EM, stressed debt and senior loans hanno performato bene 13 Jan 94–Nov 94Jan 96–Aug 96Sep 98–Jan 00June 05–June 06Dec 08–June 09 Overall Rankings During Periods of Rising Yields (Jan 94–Feb 11) Highest Return Commodities US EquitiesGoldHigh YieldEM Debt Senior LoansDistressed DebtEM DebtCommoditiesSenior LoansCommodities Distressed DebtEM DebtDistressed Debt EM DebtUS Equities ABSSenior LoansCommoditiesUS EquitiesABSDistressed Debt US Equities Senior Loans Distressed DebtSenior Loans High Yield EM DebtInflation-LinkedGold ABSInflation-LinkedHigh YieldGoldHigh Yield MBS ABS CommoditiesABS US Core MBS US EquitiesInflation-Linked EM DebtGoldUS Core MBS Lowest Return Inflation-Linked GoldInflation-LinkedUS Core Source: Bloomberg and Credit Suisse Asset Management. 1 We define periods of rising yields as those in which the US 10-Year Treasury yield rose on a monthly basis for a period of six months or more. In the analyzed period, inflationas measured by the US CPI urban consumers year-over-year NSArose from 2.5% to 2.7% in the rising-rate period from January 1994 to November 1994; it rose from 2.7% to 3.0% in the period from January 1996 to August 1996; it rose from 1.5% to 2.7% during the September 1998 to January 2000 period; it rose from 2.5% to 4.3% in the period from June 2005 to June 2006; and fell from 0.1% to -1.4% for the period from December 2008 to June 2009.

14 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 EsposizioneCore PortfolioCore Plus PortfolioDiversified Portfolio Euro Core Euro Bonds Euro Investment Grade Global Bonds Convertibles Non-Investment Grade (HY/SL) Emerging Market Bonds2.0 Inflation Linked9.2 Lesposizione verso il non-Core aiuta lefficienza del Portafoglio Attenuare i rischi di inflazione e aumentare i rendimenti Source: Credit Suisse Asset Management. For illustrative purposes only. Forward-looking statements subject to a number of risks and uncertainties. Please see the Important Information Regarding Performance section at the end of this presentation for a description of our modeling methodology Statistiche del Portafoglio Target Return Target Risk3.28 Return per Unit of Risk Parametric Value at Risk Portfolio Duration Portfolio Yield For illustrative purposes only + Illiquidita Diversificazione Cambiamento nella Target Duration Aspetti da considerare: 14

15 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 All Periods CoreCore PlusDiversified Historical Return Historical Risk Return per Unit of Risk Monthly Value at Risk Monthly Conditional Value at Risk Skewness Kurtosis Correlation to MSCI World Equities Correlation to Commodities Rising Rates Historical Return Historical Risk Return per Unit of Risk Skewness Kurtosis Based on historical data. Chart contains hypothetical information. For illustrative purposes only Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Past performance does not guarantee or indicate future results. Performance Storica dei Portafogli Portafogli a Reddito Fisso Rendimenti storici e statistiche di base 15

16 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Correlazioni dei Settori del Reddito Fisso con le Azioni Americane 16 Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Based on historical monthly data from January 1993 (where available) to December Dec-77Dec-80Dec-83Dec-86Dec-89Dec-92Dec-95Dec-98Dec-01Dec-04Dec-07Dec-10 S&P 500 BarCap Credit BarCap Govt BarCap Lg Govt BarCap Mortgage BarCap Aggregate BarCap TIPS Rolling 5 Year Correlations to S&P 500 Rolling 5 Year S&P Return (%)

17 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Scomposizione Rischio – Stress Periods Descrizione Core Portfolio Core Plus Portfolio Diversified Portfolio European Core Global Bonds Convertibles Non Investment Grade EM Bonds 3.7 Inflation Linked 9.6 Totale100.0 Portafogli a Reddito Fisso Correlazioni e scomposizione del rischio 17 Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Correlation data based on period from January 2000 to March Past performance does not guarantee or indicate future results. For illustrative purposes only. Forward-looking statements subject to a number of risks and uncertainties. Please see the Important Information Regarding Performance section at the end of this presentation for a description of our modeling methodology. Correlazioni Storiche – All Periods Euro Bond Corp IG Gbl Bond ConvertHYLL EM Bond Infl- Linked MSCI World Euro Bond Corp IG Global Bond Convertibles High Yield Lev Loans EM Bond Infl-Linked MSCI World Correlazioni Storiche – Stress Periods (VIX > 25) Euro Bond Corp IG Gbl Bond ConvertHYLL EM Bond Infl- Linked MSCI World Euro Bond Corp IG Global Bond Convertibles High Yield Lev Loans EM Bond Infl-Linked MSCI World Scomposizione Rischio Descrizione Core Portfolio Core Plus Portfolio Diversified Portfolio European Core Global Bonds Convertibles Non Investment Grade EM Bonds 7.3 Inflation Linked 9.2 Totale100.0

18 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Portafogli a Reddito Fisso Scenario Analysis con RiskMetrics 18 For illustrative purposes only Source: Credit Suisse AM-ISS Team. Yield Curve Sensitivity – Portafogli Rising YieldsDeclining Yields Exposure Parallel Shift Up Bear Steepener Bear Flattener Parallel Shift Down Bull Steepener Bull Flattener Core European Bonds European Corporate Total Core Plus European Bonds European Corporate Global Bonds Convertibles Non Investment Grade Total Diversified European Bonds European Corporate Global Bonds Convertibles Non Investment Grade Emerging Market Bonds Inflation-Linked Total Yield Curve Sensitivity – Valori Assoluti European Bonds European Corporate Global Bonds Convertibles Non Investment Grade Emerging Market Bonds Inflation-Linked

19 Asset Management Appendix

20 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Come il nuovo scenario impattera le asset class 20 Source: Credit Suisse Asset Management Implicazioni per le Asset Class Azioni Ritorni contenuti a causa di una riduzione dei premi al rischio Maggiore volatilita a causa di periodi risk-on/risk-off Incremento del gap di crescita tra economie sviluppate ed emergenti Reddito Fisso Short term rates bassi a causa di politiche di repression e domanda strutturale per asset piu difensivi Volatilita del premio per il credito e il premio duration Valute Aumento della volatilita: debolezza strutturale in regioni economiche chiave De-sincronizzazione tra economie sviluppate ed emergenti Alternativi Aumento della domanda per risk premia alternativi, specialmente in uno scenario con bassi rendimenti Periodi prolungati di inflazione inaspettata attireranno capitali verso strategie di inflation-hedging Maggiore attenzione al potenziale di diversificazione e ricerca di rendimenti ortogonali

21 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Last data point: Volatilita del Ciclo Macro: Produzione Industriale e Appetito per il Rischio 21

22 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Come ottimizzare un Portafoglio per affrontare gli scenari futuri Limportanza di selezionare strategie di portafoglio efficienti Necessita di mitigare lesposizione al debito governativo Core Lalta concentrazione di alcuni Benchmark su debito di Stato, Sovragovernativo e relativo alle Agenzie implica che il Beta del portafoglio sia molto esposto sui fondamentali di alcuni paesi (e relativo Beta) Tale esposizione potrebbe non essere ottimale in un contesto di New Normal: La corrente e prevista offerta di debito sul mercato e probabilita di continui stimoli monetari (QE3) I rendimenti reali rimangono molto bassi I tassi reali sono calcolati come differenza tra I nominal yield e il livello di breakeven inflation alle diverse scadenze Movimenti al rialzo anche limitati dei rendimenti portano ad un ritorno dellinvestimento uguale a zero Il Break even rate illustra laumento nei tassi che annullerebbe leffetto del coupon e renderebbe uguale a zero il total return. Source: CS AM-ISS Team TreasuryAgencyABSSovereignMBSEMHigh YieldLev Loans Breakeven Rate n/a TreasuryAgencyABSMBSSovereignEMLev LoansHigh Yield Real Rate

23 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Nicolò Foscari Investment Strategy and Solutions, New York 23 Nicolò Foscari Nicolò attualmente lavora a New York nellInvestment Strategy and Solutions. In precedenza, presso la sede di Credit Suisse a Milano si è dedicato alle strategie dinvestimento per portafogli Multi Asset di clienti istituzionali e ha elaborato soluzioni orientate al benchmark, Value at Risk e total return nellambito del processo Multi Asset Class Solutions (MACS). Ha maturato esperienze professionali in diversi Paesi europei lavorando in organizzazioni internazionali tra cui lUnione Europea e lONU. Ha conseguito la laurea in Economia Politica presso lUniversità Bocconi di Milano e ha frequentato un corso specialistico in Econometria applicata presso la London School of Economics. Nicolo Foscari Director Investment Strategies and Solutions Credit Suisse Asset Management New York, USA

24 Asset Management Investment Strategies and Solutions giugno 2012 Disclaimer 24 Il presente documento è stato realizzato da Credit Suisse con la maggiore cura possibile e al meglio delle proprie conoscenze. Credit Suisse non fornisce comunque alcuna garanzia relativamente al suo contenuto e alla sua completezza e declina qualsiasi responsabilità per le perdite che dovessero derivare dallutilizzo delle informazioni in esso riportate. Nel documento vengono espresse le opinioni di Credit Suisse allatto della redazione, che sono soggette a modifica in qualsiasi momento senza preavviso. Salvo indicazioni contrarie, tutti i dati non sono certificati. Il documento viene fornito a solo scopo informativo ad uso esclusivo del destinatario. Esso non costituisce unofferta né una raccomandazione per lacquisto o la vendita di strumenti finanziari o servizi bancari e non esonera il ricevente dal fare le proprie valutazioni. Al destinatario si raccomanda in particolare di controllare che tutte le informazioni fornite siano in linea con le proprie circostanze per quanto riguarda le conseguenze legali, regolamentari, fiscali o di altro tipo, ricorrendo se necessario allausilio di consulenti professionali. Il presente documento non può essere riprodotto neppure parzialmente senza lautorizzazione scritta di Credit Suisse. Esso è espressamente non indirizzato alle persone che, in ragione della loro nazionalità o luogo di residenza, non sono autorizzate ad accedere a tali informazioni in base alle leggi locali. Tutti gli investimenti comportano rischi, in particolare per quanto riguarda le fluttuazioni del valore e del rendimento. Gli investimenti in valuta estera comportano il rischio aggiuntivo che tale moneta possa perdere valore rispetto alla moneta di riferimento dellinvestitore. I dati storici sulla performance e gli scenari dei mercati finanziari non sono garanzia per i rendimenti attuali o futuri. I dati relativi alla performance non tengono conto delle commissioni e dei costi applicati al momento dellemissione e del riscatto delle quote. Inoltre, non può essere garantito che landamento dellindice di riferimento («benchmark») sarà raggiunto od oltrepassato. I dati relativi alla performance non tengono conto delle commissioni e dei costi applicati al momento dellemissione e del riscatto delle quote. Linvestimento collettivo di capitale menzionato nella presente pubblicazione è costituito in Lussemburgo come UCITS (OICVM, organismo dinvestimento collettivo in valori mobiliari) in conformità alla Parte I della Legge lussemburghese del 20 dicembre 2002 sugli organismi di investimento collettivo. I soggetti incaricati dei pagamenti per lItalia sono Allfunds Bank SA, State Street Bank SpA, BNP Paribas Securities Services Milan Branch e Sella Holding Banca SpA. Le sottoscrizioni sono valide esclusivamente sulla base dei prospetti informativi attuali e della relazione dellultimo esercizio finanziario (o, se più aggiornata, dellultima relazione semestrale). Il prospetto informativo, le condizioni contrattuali e la relazione annuale o semestrale sono disponibili gratuitamente presso tutti i distributori autorizzati. I RENDIMENTI OTTENUTI IN PASSATO NON COSTITUISCONO ALCUNA GARANZIA PER I RENDIMENTI FUTURI. PRIMA DELLADESIONE LEGGERE IL PROSPETTO INFORMATIVO. © 2012 Copyright by Credit Suisse Group e/o delle sue affiliate. Tutti i diritti riservati. CREDIT SUISSE (ITALY) S.P.A. – Via Santa Margherita, 3 – Milano – –


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