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R.Capolupo- Macroeconomia1 Macroeconomia Testi di riferimento: Bradford DeLong, Macroeconomia McGraw Hill, 2004 Capolupo et al. Eserciziario di macroeconomia,

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1 R.Capolupo- Macroeconomia1 Macroeconomia Testi di riferimento: Bradford DeLong, Macroeconomia McGraw Hill, 2004 Capolupo et al. Eserciziario di macroeconomia, Esculapio, 2004

2 R.Capolupo- Macroeconomia2 Piano della Lezione 1 I parte: Semplificazioni, definizioni, e variabili chiave della macroeconomia II Parte: Uno sguardo alle principali economie mondiali

3 R.Capolupo- Macroeconomia3 Cosa studia la micro La microeconomia studia come il sistema economico determina: (i) che cosa e quanto produrre; (ii) come produrre; (iii) per chi produrre. Il problema centrale è quello di rendere compatibili bisogni degli individui e scarsità delle risorse disponibili. Nelle economie di mercato, tale problema viene risolto attraverso processi di interazioni tra imprese (produzione, offerta), consumatori (consumo, domanda) e governo (regole); le risorse sono allocate sulla base delle regole del mercato e del meccanismo dei prezzi.

4 R.Capolupo- Macroeconomia4 Cosa avete studiato in micro? Le scelte di consumo (gli individui scelgono tra vari beni dato il vincolo del reddito per massimizzare il loro benessere) Le imprese scelgono come utilizzare i vari fattori produttivi sotto il vincolo della tecnologia per massimizzare i loro profitti le scelte degli uni e degli altri devono essere compatibili tra di loro. Ciò avviene quando si realizza lequilibrio di mercato

5 R.Capolupo- Macroeconomia5 Cosa studia la macro? La macroeconomia studia i problemi che riguardano il sistema economico nel suo complesso. Risponde a domande quali: äPerché il reddito è più alto in alcuni paesi e più basso in altri? äPerché i prezzi aumentano molto in alcuni periodi anziché in altri? äPerché la produzione e loccupazione si espandono in alcuni anni e si contraggono in altri?

6 R.Capolupo- Macroeconomia6 Si avvale di modelli Per studiare il comportamento degli agenti sul mercato ci avvaliamo di modelli economici sono rappresentazioni stilizzate delleconomia e dei mercati trascurano i dettagli sono composti di grafici e equazioni semplificano la realtà al fine di migliorare la nostra capacità di comprenderla

7 R.Capolupo- Macroeconomia7 Due tipi di variabili ENDOGENE: quelle che il modello vuole spiegare e determinare (nel mercato prezzi e quantità sono variabili endogene) ESOGENE: sono grandezze considerate date e costanti Nei modelli macro le variabili esogene sono rappresentate per esempio dalle politiche di governo, mentre variabili endogene sono il reddito, il tasso di interesse, i consumi etc..

8 R.Capolupo- Macroeconomia8 Le semplificazioni della macro Il livello di aggregazione è molto più spinto che in microeconomia Si utilizza il livello medio o indice generale dei prezzi che è una media di tutti i prezzi esistenti nei vari mercati Non si considerano le variazioni nei prezzi relativi (rapporto tra i prezzi dei beni) Non si considerano variazioni nella struttura (qualità) delle variabili ma solo variazioni quantitative delle stesse variabili nel tempo.

9 R.Capolupo- Macroeconomia9 Le semplificazioni La descrizione della macro è dunque una descrizione approssimata della realtà (studia la foresta ma non i singoli alberi che la compongono) Più che fornire indicazioni ai singoli agenti su come comportarsi su un singolo mercato mira a fornire indicazioni operative ai governi, alle istituzioni internazionali (es. Fondo Monetario Internazionale (FMI, Banca Mondiale, BCE) e al settore privato (es. grandi imprese, banche) Dalla macro ci attendiamo indicazioni per analizzare e risolvere problemi di politica economica

10 R.Capolupo- Macroeconomia10 Un esempio di modello

11 R.Capolupo- Macroeconomia11 spiegazione Descrive i flussi che intercorrono tra famiglie e imprese in un sistema che produce un solo bene. Il circuito interno rappresenta i flussi reali (fattori produttivi e beni). Il circuito esterno i flussi monetari. Le famiglie pagano i beni e servizi e le imprese corrispondono salari profitti e rendite alle famiglie. In questa economia semplificata il PIL è uguale sia alla spesa totale di beni e servizi sia al reddito generato dalla produzione

12 R.Capolupo- Macroeconomia12 Un esempio di temi di cui si occupa la macroeconomia Il flusso giornaliero di notizie economiche. Le notizie economiche fluiscono verso di noi continuamente durante tutto il giorno. Il volume totale di informazioni è così elevato che uno dei principali problemi della macroeconomia è quello di escogitare come elaborare tutte queste informazioni: come trovarvi un senso senza affogare nel sovraccarico di informazioni e senza perdere informazioni utili. Un metodo, come vedremo, sarà quello di guardare e analizzare le variabili CHIAVE delleconomia.

13 R.Capolupo- Macroeconomia13 Linee evolutive del pensiero economico Negli ultimi 200 anni vi sono state varie fasi di evoluzione (e consolidamento) del pensiero economico in risposta a: Sorgere di nuovi problemi cui fornire risposta Necessità generalizzare/rendere più rigorosi principi già formulati Ricerca di fondamenti empiricamente più solidi Evoluzione dei sistemi economici Cambiamenti nellideologia del tempo Si contano 4 fasi principali: 1.Scuola classica ( ; principali esponenti: Adam Smith, David Ricardo, Karl Marx, Robert Marthus. John Stuart Mill) Il fondamento della scuola classica è lideologia liberale. Lottica è quella di ricercare le determinanti della crescita economica.

14 R.Capolupo- Macroeconomia14 Linee evolutive Scuola neoclassica o marginalista ( ; principali esponenti: Karl Menger, Stanley Jevons, Irving Fisher, Alfred Marshall, Leon Walras, Vilfredo Pareto, Knut Wicksell) Resta come fondamento lideologia liberale e si assume che leconoma sia in equilibrio di pieno impiego. Lottica si sposta sulluso efficiente di risorse date, lasciando la crescita economica dipendere da fattori esterni (es. crescita popolazione, progresso tecnico). Scuola keynesiana ( ; John M. Keynes e seguenti) Impostazione liberale ma si apre un ruolo cruciale per lo Stato. Si sostiene che, lasciata a se stessa, leconomia possa collocarsi in equilibri di sotto- impiego: politiche economiche interventiste possono riportare verso la piena occupazione. Lapproccio è macro-economico (di sistema) e non più centrato sul comportamento individuale. Sintesi neoclassica-keynesiana (anni ) Sviluppi contemporanei (1970-; sia in micro che in macroeconomia)

15 R.Capolupo- Macroeconomia15 Sviluppi recenti della macro Scuola monetarista (Milton Friedman)(anni 70) Scuola macroeconomica neoclassica o delle aspettative razionali (anni 80) Nuova macroeconomia keynesiana (stesso periodo e ancora oggi) Mentre tutte le 3 scuole indicate si interessano in particolare delle teorie di breve periodo e della stabilizzazione del reddito durante il ciclo si è verificato negli ultimi due decenni maggiore attenzione ai temi macroeconomici di lungo periodo. Uno Spostamento a partire dagli anni 90 verso i temi della crescita e dello sviluppo : Nuova teoria della crescita endogena

16 R.Capolupo- Macroeconomia16 IN SINTESI La descrizione della macro è dunque una descrizione approssimata della realtà ma i dati che fornisce sullandamento del sistema economico sono utili agli agenti nel prendere decisioni atte a migliorare landamento del sistema economico più che fornire indicazioni ai singoli agenti su come comportarsi su un singolo mercato mira a fornire indicazioni operative ai governi, alle istituzioni internazionali (es. Fondo Monetario Internazionale, FMI, Banca Mondiale, BCE) e al settore privato (es. grandi imprese, banche) Dalla macro ci attendiamo indicazioni per analizzare e risolvere problemi di politica economica

17 R.Capolupo- Macroeconomia17 Cosa impareremo in questo primo capitolo ? Passeremo in rassegna le 6 variabili chiave che descrivono landamento delleconomia Daremo uno sguardo alla situazione attuale nelle seguenti economie: USA EUROPA GIAPPONE ECONOMIE EMERGENTI

18 R.Capolupo- Macroeconomia18 PRELIMINARI: Le 6 variabili chiave Per comprendere la recente dinamica dellattività economica occorre considerare landamento delle 6 variabili chiave che riassumono lo stato del sistema. Esse sono: PIL Tasso di disoccupazione Tasso di inflazione Tasso di interesse Livello del mercato azionario Tasso di cambio

19 R.Capolupo- Macroeconomia19 IL PIL Il prodotto interno lordo (PIL) è una misura del reddito e della spesa in una economia È dato dal valore di mercato di tutti i beni e servizi finali prodotti in un paese in un determinato periodo di tempo. Luguaglianza tra reddito e spesa è stato illustrato con lo schema del flusso circolare del reddito

20 R.Capolupo- Macroeconomia20 PIL dellItalia (pro-capite reale)

21 R.Capolupo- Macroeconomia21 Caratteristiche del PIL Include beni e servizi prodotti nel periodo corrente (anno, trimestre, etc..). Il PIL aggregato nominale in Italia è pari a 1535,5 miliardi di € Misura il valore della produzione entro i confini geografici del paese. Più precisamente include: il valore dei beni prodotti da lavoratori e imprese sia italiani sia stranieri che operano nel territorio nazionale (purchè prodotti in Italia indipendentemente dalla nazionalità di chi li ha prodotti) esclude: il valore della produzione di lavoratori e imprese italiane che svolgono la loro attività allestero

22 R.Capolupo- Macroeconomia22 PNL Il prodotto nazionale lordo (PNL) è il valore finale di tutti i beni e servizi prodotti in un determinato periodo di tempo (anno o trimestre) da connazionali (lavoratori o imprese) indipendentemente dal luogo in cui sono prodotti NB: (i) esclusi i non nazionali allinterno; (ii) inclusi i connazionali allestero.

23 R.Capolupo- Macroeconomia23 Altre misure di reddito Prodotto nazionale netto (PNN) Reddito personale Reddito personale disponibile Il PNN è il reddito dei residenti di una nazione dopo aver sottratto il deprezzamento del capitale (PNL ammortamento). Il reddito personale è il reddito che le famiglie e le società di persona percepiscono Il reddito personale disponibile è dato dal reddito personale meno le imposte

24 R.Capolupo- Macroeconomia24 Pil nominale e reale PIL Nominale: è il valore della produzione di beni e servizi a prezzi correnti PIL Reale: è il valore della produzione di beni e servizi a prezzi costanti Deflatore del PIL: serve a trasformare il PIL nominale in PIL reale

25 R.Capolupo- Macroeconomia25 Il pil reale per lavoratore È il più usato indice sintetico del comportamento del sistema economico ed è dato dal rapporto tra pil reale e numero degli occupati Rappresenta il valore a prezzi costanti della produzione di beni e servizi finali Pur essendo un indice imperfetto perché non dice nulla sulla distribuzione del reddito è il miglior indice che conosciamo per misurare il benessere materiale dei componenti di una nazione Comprende: beni di consumo, beni di investimento, acquisti pubblici Attualmente (2004) negli USA il reddito reale per lavoratore è pari a 67800$ e in Italia (2004) è pari a Rispettivamente i redditi procapite sono: vs LItalia ha un reddito procapite che è il 65% di quello USA (processo di convergenza)

26 R.Capolupo- Macroeconomia26 Deflatore del PIL Il deflatore del PIL è calcolato come: Il PIL nominale si converte in PIL reale utilizzando seguente : Il pil nominale =pil reale x deflatore

27 R.Capolupo- Macroeconomia27 Tasso di disoccupazione Il tasso di disoccupazione viene rilevato dagli istituti di statistica dei vari paesi attraverso un rilevamento casuale tra le famiglie su base trimestrale. Sono considerati disoccupati gli individui che hanno cercato attivamente un lavoro negli ultimi 3 mesi (1 mese negli USA). Il numero stimato di lavoratori disoccupati viene diviso per la forza lavoro totale (anchessa stimata poiché è data dal numero degli occupati (dato noto) e il numero dei disoccupati (stimati con il rilevamento). Il risultato è il tasso di disoccupazione :

28 R.Capolupo- Macroeconomia28 Per definire il Tasso di disoccupazione dobbiamo prima definire le seguenti variabili: Popolazione =Popolazione attiva +Popolazione non attiva Popolazione attiva =Forza Lavoro +Lavoratori scoraggiati Tasso di partecipazione =Forza Lavoro/Popolazione adulta(individui che hanno compiuto i 16 anni) Forza Lavoro =Lavoratori occupati +Disoccupati Tasso di disoccupazione (u)=Disoccupati/Forza Lavoro

29 R.Capolupo- Macroeconomia29 Perché preoccuparsi della disoccupazione? Se più elevata del livello fisiologico, riduce la ricchezza di uneconomia; Pone problemi di disuguaglianza e, oltre certi livelli, anche di ordine sociale; Può causare significativi oneri (es. sussidi di disoccupazione) e squilibrare la spesa pubblica Se è di lunga durata e/o si concentra sui giovani, indebolisce la formazione di capitale umano nelleconomia, con effetti negativi sulla crescita.

30 R.Capolupo- Macroeconomia30 Relazione tra crescita del reddito e disoccupazione: la legge di OKUN Studiata dalleconomista Arthur Okun negli anni 60 esprime la relazione negativa tra tasso di crescita del PIL e variazione del tasso di disoccupazione. Una crescita elevata del Pil è associata a un aumento della produzione e quindi della occupazione. Ne consegue una riduzione del tasso di disoccupazione

31 R.Capolupo- Macroeconomia31 Implicazioni: se la disoccupazione corrente è troppo alta, per ridurla occorre un tasso di crescita del PIL elevato. Se la disoccupazione è troppo bassa leconomia dovrebbe crescere ad un ritmo minore Bassa crescita del PIL associata ad alta disoccupazione Variazione % PIL Variazioni % di u Bassa crescita del PIL associata ad alta disoccupazione

32 R.Capolupo- Macroeconomia32 Tipi di disoccupazione Frizionale Ciclica Strutturale Disoccupazione frizionale :funzionale al buon funzionamento del sistema economico assimilata alle scorte di materie prime per unimpresa. Scorte di posti di lavoro (posti vacanti delle imprese) e scorte di lavoratori in cerca di occupazione (i disoccupati) Disoccupazione ciclica : determinata dalle fasi di recessione e di depressione dellattività produttiva. E un male per leconomia e occorrono politiche macroeconomiche sia dal lato della domanda che dellofferta per ridurla (di breve periodo) Disoccupazione strutturale: determinata da cambiamenti strutturali che intervengono nel sistema economico: cambiamento tecnologico. Si tratta di una disoccupazione di lunga durata.

33 R.Capolupo- Macroeconomia33 Tasso di disoccupazione USA FIGURA 1.5 FIGURA 1.5 Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti. Negli Stati Uniti, dalla Seconda guerra mondiale in poi, il più alto tasso di disoccupazione, pari a quasi il 10%, fu raggiunto nel Prima della Seconda guerra mondiale, i picchi di disoccupazione furono molto più alti, in particolare durante la Grande Depressione negli anni Trenta del secolo scorso.

34 R.Capolupo- Macroeconomia34 Definizione di Inflazione: aumento continuo e apprezzabile nel livello dei prezzi È il terzo indicatore economico chiave e rappresenta una misura della rapidità con cui sale il livello generale dei prezzi. Livello generale dei prezzi, il prezzo medio del bene composito in un anno: –P t nellanno in corso, –P t-1 nellanno precedente Tasso di inflazione, aumento (in percentuale) nellanno del livello generale dei prezzi di beni e servizi: t = (P t – P t-1 ) / P t-1

35 R.Capolupo- Macroeconomia35 Quale indice dei prezzi usare? Il deflatore del Pil oppure lIPC. Nel caso in cui si usi il deflatore:

36 R.Capolupo- Macroeconomia36 Altri concetti Una riduzione del tasso di crescita dei prezzi è detta disinflazione Una riduzione del livello generale dei prezzi è detta deflazione Un tasso di inflazione molto alto è considerato un male per leconomia perché è causa di consistenti effetti negativi. In particolare: - il meccanismo dei prezzi cessa di funzionare e si ingenerano aspettative di ulteriore inflazione che non permettono di effettuare calcoli precisi per prendere decisioni razionali.

37 R.Capolupo- Macroeconomia37 ESEMPIO Deflatore del PIL: rapporto tra PIL a prezzi correnti e PIL a prezzi costanti per lo stesso anno dà la variazione dei prezzi tra lanno corrente e lanno base. Esempio: PILcorrente(2001) = P 2001 Y 2001 = 1510; PILcostante (2001,2000)= P 2000 Y 2001 = 1410; Deflatore PIL= {[PILcor(2001)/PILcost(2001,2000)]-1}×100=7, 09% = [(P 2001 Y 2001 )/ (P 2000 Y 2001 ) – 1] ×100

38 R.Capolupo- Macroeconomia38 Esempio di calcolo con lIPC Indice dei Prezzi al Consumo (IPC): valore di un paniere di beni di consumo di una famiglia tipo costante nel tempo Differenze tra deflatore e IPC: lIPC comprende beni importati, il deflatore solo beni nazionali; lIPC ha pesi fissi (quelli dei beni compresi nel paniere), i pesi del deflatore (quantità beni prodotti) cambiano

39 R.Capolupo- Macroeconomia39 Quale indice viene usato? Lindice più comunemente usato è lIPC (utilizzato dalla BCE e dalla Banca di Inghilterra) Gli economisti ritengono che esso sovrastimi linflazione. Essendo un indice a paniere fisso non tiene conto del fatto che le famiglie potrebbero sostituire i beni diventati più costosi

40 R.Capolupo- Macroeconomia40 Perché preoccuparsi dellinflazione? Perché linflazione non colpisce tutti i prezzi allo stesso modo e altera in modo arbitrario (distorce) i prezzi relativi; Linflazione altera anche la distribuzione dei redditi poiché colpisce di meno i redditi indicizzati e di più quelli non indicizzati; Linflazione favorisce i debitori e svantaggia i creditori; Linflazione aumenta il carico fiscale in un sistema di tassazione progressivo (fiscal drag)

41 R.Capolupo- Macroeconomia41 Tasso di interesse Il tasso di interesse è il quarto indicatore chiave e indica il prezzo al quale il potere di acquisto può essere trasferito dal presente al futuro (nel tempo) Esiste unintera struttura dei tassi di interesse e non 1 solo tasso di interesse. Il tasso di interesse reale a lungo termine è la principale determinante del livello degli investimenti e della crescita della produzione futura La struttura dei tassi di interesse è descritta dalla curva dei rendimenti che mostra il divario tra tassi di interesse a lungo e a breve termine. Unalta rigidità della curva dei rendimenti indica che il divario tra le diverse strutture dei tassi di interesse è molto ampio (basta una piccola variazione nella scadenza per aumentare di molto il rendimento) I tassi di interesse a lungo termine sono più alti di quelli a breve termine. Quando i tassi di interesse a lungo termine sono più bassi di quelli a breve la curva dei rendimenti è negativa e segnala la possibilità che leconomia stia per cadere in recessione

42 R.Capolupo- Macroeconomia42 Curva dei rendimenti I tassi di interesse crescono al crescere della scadenza Scadenza : anno Rendimento i(%) 110

43 R.Capolupo- Macroeconomia43 Tassi di interesse reali negli Stati Uniti,

44 R.Capolupo- Macroeconomia44 Cosa mostra il grafico? Due cose: Negli Stati Uniti, a partire dalla disinflazione di Volcker allinizio degli anni Ottanta del secolo scorso, i tassi di interesse reali risultarono notevolmente più alti di quanto fossero negli anni Settanta e persino negli anni Sessanta. Anche la curva dei rendimenti fu relativamente ripida. Questo significa che il divario tra i tassi di interesse a lungo termine (come il tasso di interesse sui Buoni del Tesoro a 10 anni) e i tassi di interesse a breve termine (come il tasso di interesse sui Buoni del Tesoro a 3 mesi) aumentò.

45 R.Capolupo- Macroeconomia45 Ipotesi della curva dei rendimenti La curva mostra in che modo i tassi di interesse sulle obbligazioni, a parità di altre condizioni, variano al variare della scadenza del titolo La curva è inclinata positivamente a indicare che i tassi di interesse a breve sono inferiori a quelli a lungo termine Quando la curva assume pendenza negativa significa che i tassi di interesse a breve divengono più elevati di quelli a lungo termine (curva dei rendimenti invertita) Perché il tasso di interesse a lungo termine, deve essere superiore a quello a breve termine? In generale perché il tasso di interesse su unobbligazione a più lungo termine (es due anni) deve essere approssimativamente pari alla media aritmetica dei tassi di interesse delle varie obbligazioni emesse nel periodo corrente e nei periodi successivi.

46 R.Capolupo- Macroeconomia46 Tassi di interesse A Francoforte la BCE fissa il tasso principale di rifinanziamento. A gennaio 2009 tale tasso è stato fissato al 2% (riduzione di 50 punti base dal 2,5 al 2% e in precedenza riduzione di 75 punti base). Attualmente (dal maggio 2009) il tasso ufficiale di sconto 1% e pare rimarrà invariato per tutto il 2011 FED : tasso di sconto = 0.25% ; tasso sui Federal Funds tra 0 e 0.25%. Questultimo è determinato dal mercato ed è il tasso che le banche si addebitano per prestiti di 1 gg (overnight) Bank of England : 0.5% il più basso dalla sua nascita Banca del Giappone tasso di sconto pari a 0.10%

47 R.Capolupo- Macroeconomia47 Il mercato azionario Il livello del mercato azionario è lindicatore di cui si sente parlare più spesso. Rappresenta un indice delle aspettative riguardo al futuro andamento delleconomia. Lindice del mercato azionario riassume un grande numero di fattori che influenzano gli investimenti (ottimismo, profitti attesi, tassi di interesse reali) Il livello del mercato azionario è alto quando gli agenti economici prevedono che lopinione media si aspetta che la crescita economica nel futuro sarà alta, i profitti saranno alti e la disoccupazione sarà bassa Un indice che rispecchia le performance dellintero mercato azionario USA è lindice S&P 500 (principale società di rating dei titoli obbligazionari). Un indice ampio come lo S&P è migliore di un indice più ristretto come il Dow-Jones (30 imprese) Negli USA negli ultimi 100 anni unazione è stata scambiata in media a circa 15 volte lutile per azione degli ultimi 12 mesi (trailing earnings per share). La regola del valore pari a 15 volte lutile rappresenta soltanto una media.

48 R.Capolupo- Macroeconomia48 Prezzo reale degli indici azionari

49 R.Capolupo- Macroeconomia49 Prezzi reali degli indici azionari Dal 1977, i prezzi reali degli indici azionari hanno superato ampiamente la loro valutazione convenzionale standard di 15 volte lutile. Gli economisti si chiedono se questo fenomeno sia dovuto: (a) a una mania speculativa irrazionale, (b) a un aumento della tolleranza verso il rischio, (c) oppure alle aspettative di una crescita economica rapida nel futuro da parte degli investitori

50 R.Capolupo- Macroeconomia50 INDICI STORICI BORSA ITALIANA Indici di borsa italiani misurano landamento delle azioni: MIBTEL = (indice di borsa che comprende tutte le azioni quotate) S&P/MIB ( il più significativo indice azionario della borsa italiana comprende le 40 maggiori imprese italiane) All Stars (indice di borsa di imprese con alti requisiti) Dow Jones

51 R.Capolupo- Macroeconomia51 INDICI ATTUALI: FTSE FTSE (dal 2009) è il leader mondiale della gestione degli indici azionari. Tali indici di borsa che rendono più facile la negoziabilità delle azioni perché rispondono a requisiti di trasparenza e liquidità sono calcolati secondo standard internazionali dopo la fusione della borsa di Milano con la London Stock Exchange (oggi fuse con Toronto). Londra-Toronto è la più grande borsa al mondo con 6700 società quotate. FTSE Mib =S&P/MIB (40 azioni delle grandi società) FTSE Italia Mid Cap= 60 azioni di imprese a media ed alta capitalizzazione FTSE Italia Small Cap nuovo indice che comprende 150 azioni di imprese a bassa capitalizzazione FTSE Italia All Share (è il MIBTEL) comprende 250 azioni (somma dei primi 3 indici)

52 R.Capolupo- Macroeconomia52 La crisi finanziaria attuale Nel 1997 Robert Merton (Nobel per lEconomia) in alcuni lavori dimostrava che diventava possibile scegliere un portafoglio finanziario virtualmente privo di rischi se questi potevano essere spalmati su tanti prodotti finanziari e su tanti soggetti tali da rendere il rischio pari a zero. Queste attività finanziarie derivati producevano ottimi rendimenti.

53 R.Capolupo- Macroeconomia53 Le cause della crisi Innovazioni finanziarie senza adeguata regolamentazione la bolla del mercato immobiliare americano I bassi tassi di interesse e lenorme liquidità messa in atto dalla politica monetaria della FED La banca emette mutui anche a individui senza le garanzie perché lalto prezzo delle case garantisce il mutuo gravato da ipoteca. Istituti finanziari cartolarizzano (suddividono e vendono ad altre banche) i titoli rappresentativi dei mutui (obbligazioni) li vendono cioè come prodotti finanziari derivati Queste attività vengono commercializzate a livello internazionale Il meccanismo si inceppa e si blocca nellagosto del Perché? Si sgonfia la bolla speculativa immobiliare La casa vale meno del mutuo Non è più possibile pagare le cedole sui titoli legati ai mutui (subprime)

54 R.Capolupo- Macroeconomia54 Crisi dei subprime La Lehman Brothers che ha 80 miliardi di dollari legati ai subprime dichiara fallimento (15 settembre 2008) 22 settembre altre banche in difficoltà (Goldman Sachs e Morgan Stanley). Gli istituti possessori di titoli subprime diventano insolventi tutti gli indici di borsa crollano La crisi finanziaria si riflette sulleconomia reale

55 R.Capolupo- Macroeconomia55 Tasso di cambio La sesta e ultima grandezza è il tasso di cambio. Il tasso di cambio nominale è semplicemente il prezzo al quale le valute di differenti paesi possono essere scambiate luna con laltra.. Il tasso di cambio reale è invece il prezzo al quale i beni e i servizi prodotti in differenti paesi vengono scambiati luno con laltro Ad eccezione dei paesi europei che hanno deciso di adottare una moneta comune, ogni paese ha una propria valuta. Gli scambi tra lEuropa e il resto del mondo coinvolgono problemi che riguardano il mercato delle valute Il mercato delle valute è il mercato internazionale nel quale ogni valuta si scambia con unaltra. Il prezzo che si forma in questo mercato è il tasso di cambio nominale o semplicemente cambio

56 R.Capolupo- Macroeconomia56 Tasso di cambio (2) E molto importante definire con precisione il tasso di cambio. Quando bisognava stabilire il tasso di cambio della lira rispetto alle altre monete occorreva indicare le unità ( incerte) di valuta nazionale necessarie per ottenere una unità di valuta estera. Gli unici paesi a quotare il certo per lincerto erano USA e GB. Con lintroduzione dellEURO si utilizza il metodo USA ma sulla stampa si trovano entrambi.

57 R.Capolupo- Macroeconomia57 Tasso di cambio 2 marzo 2011 tasso di cambio euro/dollaro (incerto per certo) ci vogliono 0.72 €(incerto) per acquistare 1 $ 1$= 0.72 € tasso di cambio dollaro/euro. Ci vogliono dollari (incerto) per acquistare 1€ 1€=1. 38 $ E attualmente utilizzato da 320 milioni di cittadini europei e come ammontare di scambi ha superato il $ (non però come valuta di riserva)

58 R.Capolupo- Macroeconomia58 Andamento del cambio euro/USD

59 R.Capolupo- Macroeconomia59 Tasso di cambio: Apprezzamento nominale della valuta nazionale si verifica quando la valuta nazionale aumenta di valore rispetto alla valuta estera (occorrono più dollari per acquistare un euro, quindi il tasso di cambio nominale aumenta). Deprezzamento nominale della valuta nazionale si verifica quando la valuta nazionale diminuisce di valore rispetto a quella estera (occorrono meno dollari per acquistare un euro, il tasso di cambio nominale diminuisce).

60 R.Capolupo- Macroeconomia60 esempio Se il cambio è definito dollaro /euro allora qualsiasi aumento della quantità di valuta estera necessaria ad acquistare 1 si traduce in un apprezzamento delleuro e in un deprezzamento del dollaro. Se invece il tasso di cambio è definito come euro /dollaro quando il tasso di cambio euro / dollaro aumenta, significa che occorrono più euro per acquistare 1$ e ciò corrisponde a un deprezzamento delleuro e un apprezzamento del dollaro.

61 R.Capolupo- Macroeconomia61 Riepilogando se il tasso di cambio è definito come dollaro/euro allora un aumento del cambio nominale corrisponde a: un apprezzamento nominale delleuro un deprezzamento nominale del dollaro Nel caso opposto in cui il tasso di cambio è euro/dollaro vale la regola secondo la quale un aumento del tasso di cambio equivale a Un deprezzamento nominale delleuro Un apprezzamento nominale del dollaro I due metodi sono equivalenti

62 R.Capolupo- Macroeconomia62 Noi utilizzeremo la seguente definizione EURO/USD=0.72 è il tasso che utilizzeremo in tutta la nostra analisi teorica se questo tasso aumenta ci sarà un deprezzamento nominale delleuro se diminuisce ci sarà un apprezzamento nominale delleuro

63 R.Capolupo- Macroeconomia63 Tasso di cambio reale Il tasso di cambio reale, che indichiamo con è un valore relativo che indica il prezzo dei beni esteri in termini di beni nazionali valutati in una stessa moneta. Dove e è il cambio nominale $/euro, P* lindice dei prezzi di beni e servizi finali esteri e P è lindice dei prezzi nazionali. Il numeratore esprime il prezzo in $ dei beni europei e il denominatore il prezzo in $ dei beni statunitensi

64 R.Capolupo- Macroeconomia64 E se esprimiamo tutto in euro? Il tasso di cambio reale, che indichiamo con se vogliamo esprimerlo in una stessa moneta, in questo caso in valuta nazionale (euro) sarà pari a: Dove e è il cambio nominale euro/dollaro, P* lindice dei prezzi di beni e servizi finali esteri e P è lindice dei prezzi nazionali. Il numeratore esprime il prezzo in euro dei beni statunitensi e il denominatore il prezzo in euro dei beni europei.

65 R.Capolupo- Macroeconomia65 In generale: Apprezzamento reale si verifica quando i beni esteri diminuiscono di prezzo rispetto ai beni nazionali ( aumenta). I beni esteri sono relativamente meno costosi e le merci europee sono meno competitive Deprezzamento reale si verifica quando i beni esteri aumentano di prezzo rispetto ai beni nazionali ( diminuisce). I beni esteri sono relativamente più costosi. Le determinanti del tasso di cambio reale sono dunque: il tasso di cambio nominale, il prezzo dei beni esteri, il prezzo dei beni nazionali

66 R.Capolupo- Macroeconomia66 Ipotesi di prezzi costanti interni e internazionali Assumiamo che P e P* restino costanti, lapprezzamento e il deprezzamento reali dipenderanno esclusivamente dal tasso di cambio nominale e Un apprezzamento del tasso di cambio nominale, e (aumento se definito come dollaro/euro o riduzione in caso di euro/dollari) provoca un aumento di e quindi un apprezzamento reale. I beni esteri sono relativamente meno costosi e vengono favorite le importazioni Un deprezzamento di e (riduzione o aumento a seconda della definizione) invece provoca un deprezzamento reale che favorisce le esportazioni

67 R.Capolupo- Macroeconomia67 Tassi di cambio fissi In un regime di tassi di cambio fissi, le autorità monetarie stabiliscono il tasso con il quale la valuta nazionale si scambia con tutte le altre valute internazionali. Per mantenere il tasso di cambio fisso il governo tramite le autorità monetarie interviene nel mercato delle valute con operazioni di acquisto e vendita di valute. Supponiamo che, per una qualche ragione, il tasso di cambio euro/dollaro aumenti (o il che è lo stesso il cambio dollaro/euro diminuisca) Ciò equivale a un deprezzamento nominale delleuro. Sono necessari più euro per acquistare 1 dollaro. Cè un eccesso di domanda di dollari sul mercato (e un eccesso di offerta di euro). Poiché il tasso di cambio euro-dollaro deve rimanere fisso, le autorità monetarie sono costrette a intervenire, attingendo alle loro riserve valutarie, vendendo i dollari che sono richiesti. Il processo di vendita di dollari deve continuare fino a quando il tasso di cambio euro/ dollaro non abbia raggiunto il valore prefissato (es di di 1).

68 R.Capolupo- Macroeconomia68 Come si mantiene fisso il tasso di cambio? Se la domanda di euro dovesse subire continui spostamenti verso il basso ( il che vorrebbe dire che nessuno richiede merci europee) la BCE esaurirebbe ben presto le proprie riserve di valuta estera. In queste circostanze non potrebbe mantenere il tasso di cambio fisso ma leuro dovrebbe essere svalutato. A meno che la domanda di euro non aumenti leuro avrebbe un valore troppo alto rispetto al livello di equilibrio di lungo periodo e richiederebbe la svalutazione. La svalutazione (rivalutazione) consiste in una riduzione (aumento) del tasso di cambio che il paese si era impegnato a mantenere

69 R.Capolupo- Macroeconomia69 Tassi di cambio flessibili In un regime di tassi di cambio flessibili il tasso di cambio è determinato dal mercato senza alcun intervento delle autorità monetarie. Quando si riduce la domanda di una valuta o aumenta lofferta di una valuta si hanno variazioni del tasso di cambio. Il cambio si modifica a seconda degli eccessi di domanda o di offerta sul mercato delle valute Esistono regimi di cambio che non sono né perfettamente fissi né perfettamente flessibili (regimi misti) In tali casi le banche centrali possono intervenire per guidare il tasso di cambio verso certi livelli soprattutto quando ci sono ampie variazioni nella domanda e nellofferta di una valuta (cambio amministrato)

70 R.Capolupo- Macroeconomia70 Apprezzamento del $ negli anni 80 Le più rilevanti fluttuazioni del tasso di cambio statunitense si verificarono durante il grande deprezzamento delle valute estere allinizio e alla metà degli anni Ottanta del secolo scorso. Negli Stati Uniti, nel 1985, i beni di produzione estera, rispetto ai beni di produzione statunitense, costavano i 2/3 di quanto costavano allinizio del decennio.

71 R.Capolupo- Macroeconomia71 La situazione macroeconomica attuale: gli USA Economia in crescita durante gli anni 90. I motivi vanno ricercati: - le politiche di rientro del deficit di bilancio dellamm.zione Clinton, - la riduzione delle barriere al commercio internazionale - lintensificazione nellutilizzo delle tecnologie informatiche (ICT) che hanno determinato forti incrementi della produttività Recessione con lattacco terroristico dell11 settembre lattacco terroristico impresse un grande shock negativo alla fiducia dei consumatori e delle imprese che rinviarono i loro piani di investimento La Federal Reserve era preoccupata di non essere in grado di poter ridurre i tassi di interesse a livelli tali da stimolare i piani di investimento delle imprese. Il declino dellattività economica fu qualificato come recessione

72 R.Capolupo- Macroeconomia72 Gli USA Dal 2001 leconomia USA continua ad espandersi anche se a un tasso più basso rispetto agli anni 90. Il profilo macroeconomico è sintetizzato dalle cifre del tasso di crescita, disoccupazione e inflazione I dati sono tratti dallEconomist g u

73 R.Capolupo- Macroeconomia73 Gli eventi dell11settembre, 2001 Quando divenne chiaro che leconomia US A sarebbe caduta in recessione sia la politica monetaria sia quella fiscale sono state utilizzate per evitare la recessione Politica monetaria: Alan Greenspan chairman della FED diminuì il tasso di interesse sui fondi federali ( il tasso di interesse che controlla più facilmente ) dal 6.5 % a meno del 2% nel dicembre 2001 Politica fiscale : Il surplus di bilancio uguale al 2.5% del PILera stato il più alto dellultimo decennio. Che cosa avrebbe dovuto fare il governo? Continuare a perseguire surplus di bilancio o a ridurre le tasse (politica espansiva)? Quando lamministrazione Bush andò al potere nel 2001 per evitare il rischio di recessione ridusse le tasse in modo consistente Con queste due politiche la recessione fu evitata

74 R.Capolupo- Macroeconomia74 politiche per superare la recessione Riduzioni ampie e prolungate dei tassi di interesse produssero i loro effetti : il tasso di interesse nominale (del mercato azionario) che era stato pari al 6.74% allanno, nel 2000 fu portato all1.73% allanno Riduzione delle imposte (amm.zione Bush) che aumentarono il reddito disponibile e fecero aumentare i consumi Introduzione di dazi sullimportazione di acciaio che faceva temere un arresto nel processo di integrazione economica mondiale Incremento della spesa pubblica G per la difesa e la sicurezza che impresse un ulteriore impulso alla domanda (ma vista con timore dopo il rientro del deficit dellamministrazione precedente) Le aspettative del pubblico che la politica di riduzione dei tassi di interesse da parte della FED sarebbe stata durevole e prolungata impresse ulteriore fiducia e non innescò aspettative di inflazione. Gli effetti di queste politiche sono state: -Aumento della fiducia dei consumatori -Aumento della fiducia delle imprrese -Deprezzamento del dollaro che ha stimolato le esportazioni di merci americane

75 R.Capolupo- Macroeconomia75 Dati USA (The Economist) Tasso di crescita del PIL (2008) +1,2% previsione per il 2009 : -2% inflazione +3.8 disoccupazione 7.6 dati 2010 crescita del PIL 2.9 superata la crisi finanziaria il Pil torna a crescere in maniera consistente tasso di disoccupazione 9%

76 R.Capolupo- Macroeconomia76 LUE Nel 1957 i sei paesi (Belgio, Francia, Germania, Italia, Lussemburgo, Olanda ) formarono il Mercato Comune Europeo Da allora 9 paesi nei vari processi di allargamento sono entrati a far parte dellUE (Austria, Danimarca, Finlandia, Grecia, Portogallo Spagna Svezia e UK) formando lUE 15 Nel maggio 2004 altri 10 Central and Eastern European countries (Czech rep, Estonia, Hungary, Latvia, Lithuania, Polonia Slovakia, Slovenia, Cipro e Malta hanno aderito allUE che è diventata (EU25) Il primo gennaio 2007 Romania e Bulgaria sono entrati nellUE27 Fino a qualche anno fa il nome ufficiale era Comunità Europea ora il nome ufficiale è Unione Europea. Da non confondere con il gruppo di paesi (attualmente 13 dopo lentrata della Slovenia) che adottano lEURO e seguono una politica monetaria comune (attule Eurozona o Eurolandia)

77 R.Capolupo- Macroeconomia77 Indicatori area Euro : GDP growth U rate Inflation rate Labor productiv ity growth

78 R.Capolupo- Macroeconomia78 Profilo macroeconomico dellEuropa Nella primavera del 2002, immediatamente dopo lintroduzione delleuro nella circolazione monetaria leconomia europea era in recessione Bassa crescita del PIl reale a un tasso dello 0.6% annuo Alto tasso di disoccupazione (dell8.5% ) Crescita dei prezzi al consumo a un tasso del 2.3% allanno Difficoltà di interpretare le azioni che sarebbero state intraprese dalla BCE Grande ritardo rispetto agli USA (di circa un quinquennio) nellintroduzione e nellintensificazione delluso delle tecnologie della comunicazione e dellinformazione (ICT) Unica nota positiva degli osservatori economici internazionali: le riforme tendenti a rendere più flessibile il mercato del lavoro che avrebbe dovuto condurre a una riduzione della disoccupazione

79 R.Capolupo- Macroeconomia79 Quali le cause? Consumi e grado di fiducia molto basso (probabilmente per le incertezze sul mercato del lavoro, precarizzazione) Mercati azionari in rialzo, alti tassi di profitto ma deboli investimenti produttivi da parte delle imprese Alti prezzi del petrolio La perdita di ciascun paese dello strumento della politica monetaria per combattere shock esogeni Impossibilità di usare la politica fiscale in senso espansivo dati i vincoli del Maastricht Treaty e dello Stability and Growth Pact (SGP) Impossibilità di usare lo strumento del tasso di cambio per stimolare le domanda di esportazioni Bassa competitività per lalto costo del lavoro

80 R.Capolupo- Macroeconomia80 Perché le imprese non investono di più? La distribuzione è stata a favore dei profitti ma le imprese non investono Nella tavola linvestimento /PIL per alcuni paesi Euro area France Germ any Italy

81 R.Capolupo- Macroeconomia81 Investimenti esteri (IDE) Nel periodo gli investimenti diretti esteri ( IDE) dallarea EURO verso gli altri paesi sono stati pari al 17% degli investimenti fissi Ma : gli IDE dallestero verso lEuropa dellEURO nello stesso periodo sono stati soltanto il 12.5%

82 R.Capolupo- Macroeconomia82 LItalia e la crisi GDP growth Italy Euro area

83 R.Capolupo- Macroeconomia83 Perchè? Perdita di competitività. La produttività in Italia è inferiore a quella dellarea EURO (1.1 contro 0.2) Problemi di specializzazione della struttura produttiva italiana in cui le esportazioni sono concentrate in settori in cui la domanda diminuisce (settore tradizionale) Molti prodotti sono similari a quelli cinesi (tessile e abbigliamento, calzature) Bassa produttività nel settore dei servizi

84 R.Capolupo- Macroeconomia84 Dati AREA EURO Tasso di crescita del PIL (2008) inflazione : +3.1 tasso di disoccupazione: 8% Dati 2010: PIL Francia +1.5 Germania +3.5 Italia +1.1 Olanda +1.8 Spagna -0.2

85 R.Capolupo- Macroeconomia85 Disoccupazione area Euro Francia 9,7% Germania 7.4 Italia 8.6 Olanda 5.1 Spagna 20 Grecia 13.9

86 R.Capolupo- Macroeconomia86 GIAPPONE Dopo il crollo della bubble economy che ha visto una profonda caduta del mercato azionario e del mercato immobiliare, il Giappone è entrato in una profonda fase recessiva che dura ormai da circa 10 anni, caratterizzata da : una fase di deflazione. Il livello generale dei prezzi si riduce di circa l1% allanno Riduzione del Pil ( nel 2002 il Pil reale è diminuito di circa il 2%) Tasso di disoccupazione molto elevato rispetto ai valori standard giapponesi (superiore al 5.3%) I commentatori economici ritengono che il Giappone sia di fronte a una crisi strutturale che richiede cambiamenti profondi nel campo delle politiche atte a ripristinare la crescita : ristrutturazione del sistema finanziario e deregolamentare gran parte delleconomia La politica economica della Banca centrale è considerata inefficace e si ricorda che la riduzione del tasso di interesse nominale a valori prossimi allo zero non aiutò gli USA a uscire dalla Grande depressione né fece aumentare gli investimenti Ciò che conta nello stimolare leconomia non è il tasso a breve sui titoli sicuri ma il tasso di interesse a lungo termine che deve restare basso soprattutto quando: - Gli obbligazionisti si aspettano che la politica dei bassi tassi di interesse non durerà a lungo (trappola della liquidità) - Molte imprese possono fallire e non rimborsare il denaro che hanno preso a prestito

87 R.Capolupo- Macroeconomia87 Variabili chiave Giappone Growth rate U rate Inflation rate

88 R.Capolupo- Macroeconomia88 Giappone (dati aggiornati) Tasso di crescita PIL (2008) si prevedeva -3.2 tasso di inflazione +1.4 tasso di disoccupazione (dic. 2008) 4.4% Dati 2010: PIL +4.2% Tasso di disoccupazione 4.9%

89 R.Capolupo- Macroeconomia89 Economie emergenti Per economie emergenti si devono intendere le economie in fase di forte sviluppo che stanno sperimentando alti tassi di crescita del reddito reale pro-capite Una battuta darresto nella loro crescita queste economie (quelle del Sud Est Asiatico) la sperimentarono nel 1997 con la grave crisi finanziaria che le colpì. Sebbene oggi la crisi sia ormai superata, impose costi molto alti provocando un rallentamento della crescita, alti tassi di interesse, diffusi fallimenti, alta disoccupazione la causa che provocò la crisi è da attribuire al venir meno della fiducia da parte degli investitori finanziari internazionali e la fuga di capitali che ne conseguì. Oggi pare che gli investitori abbiano riacquistato fiducia e hanno ripreso gli investimenti in quei paesi. Si prevede che la Cina e l India continueranno a crescere a tassi molto elevati (8 e 6% rispettivamente). Si ricordi che in questi due paesi vive il 40% della popolazione mondiale. In realtà i fattori destabilizzanti delleconomia mondiale sono ancora presenti.

90 R.Capolupo- Macroeconomia90 Asian economies (data from The Economist november 2006) %change GDPinflationTrade balanceForeign reserve($bn) CHINA Hong Kong India Malaysia Pakistan Singapore Philippines South Korea Taiwan Indonesia

91 R.Capolupo- Macroeconomia91 Dati aggiornati CINA : g= +9% nel 2008 si prevedeva +8% ne 2009 inflazione +5.9 tasso di disoccupazione= 9% Dati 2010 crescita del PIL tasso di disoccupazione 9.6%

92 R.Capolupo- Macroeconomia92 commenti Nel 2001 la crisi finanziaria in East Asia era sulla via della ripresa Il panico iniziò nel 1997 da parte degli investitori finanziari esteri nei mercati di New York, Francoforte Londra e Tokio che provocò il ritiro dei capitali dai mercati emergenti. Ciò impose altissimi costi: fallimenti, alti tassi di interesse, disoccupazione, e caduta della produzione industriale. Tuttavia gli investitori finanziari riguadagnarono fiducia ben presto in quelle economie come dimostrano le variabili aggregate chiave che abbiamo mostrato

93 R.Capolupo- Macroeconomia93 Other emerging countries (Latin America) GDP growthInflation rateTrade balance $bn Foreign reserves $bn Argentina Brazil Chile Venezuela Mexico Peru

94 R.Capolupo- Macroeconomia94 commenti Tra i paesi Latino- Americani riscontriamo paesi in profonda recessione durante il primo periodo di questo secolo come l Argentina che tuttavia è riuscita ad uscire dalla crisi molto presto e altri paesi come Peru e Brasile che esibiscono tassi di crescita del PIL simili a quelli di China and India. E altresì interessante notare il processo di convergenza of Eastern and Central European countries. Il maggiore problema per questi paesi resta la disoccupazione e linflazione

95 R.Capolupo- Macroeconomia95 conclusioni 4 aree commerciali internazionali: USA EU Giappone e i paesi dellEst Asiatico Le economie emergenti CINA e INDIA Come cambierà lo scenario mondiale?

96 R.Capolupo- Macroeconomia96 Business environment ranking 1. Singapore Finlandia Danimarca Svizzera Canada Hong Kong Australia Nuova Zelanda Irlanda Germania USA 8.15

97 R.Capolupo- Macroeconomia97 Loutput mondiale

98 R.Capolupo- Macroeconomia98 Deterioramento delle condizioni economiche Tutti i paesi sviluppati soffriranno per il 2010 un ulteriore deterioramento delle loro condizioni economiche: peggioramento delle opportunità di mercato aumento della volatilità macroeconomica inefficienze nelle attività di regolamentazione dei mercati incertezza politica


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