Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica Luciana Crosilla Solange Leproux 8 Maggio 2017

Il programma di indagini armonizzate della CE Le inchieste congiunturali ISTAT, condotte mensilmente presso consumatori ed imprese, rientrano in un progetto più ampio, armonizzato a livello europeo Il programma armonizzato è nato nei primi anni ‘60 ed è coordinato dalla Direzione Centrale per gli Affari Economici e Finanziari della Commissione Europea Il programma armonizzato ha lo scopo di raccogliere informazioni utili per effettuare analisi di tipo economico a livello dei singoli Paesi, dell’Unione Europea e dell’Area Euro 1 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Le inchieste a carattere qualitativo dell’ISTAT Lo scopo delle inchieste a carattere qualitativo Le inchieste congiunturali, condotte mensilmente presso consumatori ed imprese, hanno lo scopo di rilevare i giudizi e le aspettative degli operatori economici riguardo all’andamento corrente e futuro di alcune variabili economiche Il vantaggio delle inchieste a carattere qualitativo I giudizi e le aspettative rilevate –da cui traggono origine le successive scelte comportamentali degli agenti economici intervistati- colgono, anzitempo, le variazioni cicliche di breve periodo. Le caratteristiche dei dati tratti dalle indagini a carattere qualitativo Tempestività Capacità anticipatrici Alta frequenza ed assenza di revisione delle serie 2 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

I modelli di rilevazione: variabili e modalità di risposta (1) Indagine sulla fiducia delle imprese del commercio al dettaglio: rilevazione dei giudizi sulla situazione corrente L’ISTAT intervista mensilmente un campione complessivo di circa 7.700 imprese estratte dall’archivio ASIA. La rilevazione presso i consumatori poggia su un campione mensile casuale di 2000 unità, estratte dall’elenco degli abbonati telefonici. Tutte le rilevazioni sono effettuate con tecnica CATI 3 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

I modelli di rilevazione: variabili e modalità di risposta (2) Indagine sulla fiducia delle imprese del commercio al dettaglio: rilevazione delle aspettative a tre mesi Nei questionari rivolti alle imprese le domande di tipo qualitativo prevedono 3 opzioni di risposta A partire dalle frequenze assolute di ciascuna modalità, vengono elaborate le frequenze ponderate (con doppio processo di ponderazione) percentuali A partire dalle frequenze ponderate percentuali, per ciascuna variabile viene calcolato il saldo come differenza algebrica tra le frequenze delle due modalità estreme 4 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Dalle indagini congiunturali gli indicatori di sentiment Le potenzialità specifiche di questi dati, in particolare le caratteristiche anticipatrici che possiedono, costituiscono la giustificazione teorica che sta alla base della loro aggregazione in indicatori sintetici Gli indicatori sintetici rappresentano il tentativo di dare una concretizzazione statistica ad elementi soggettivi rientranti nella sfera del «sentiment» degli operatori intervistati Un filone della letteratura estera propone alcune misure sintetiche tratte dalle indagini congiunturali e leggibili come proxy dell’andamento dell’incertezza degli imprenditori 5 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Gli indicatori dell’incertezza economica (1) Dal punto di vista teorico Tali misure poggiano sull’idea che le aspettative degli agenti economici siano tanto più (o tanto meno) concordanti, quanta più (in)certezza viene percepita riguardo all’evolversi dell’economia nel breve periodo L’eterogeneità delle risposte, riflettendo la dispersione delle aspettative formulate dagli agenti economici in sede di intervista, è utilizzata come misura dell’incertezza L’incertezza è massima quando massima è la divergenza delle risposte individuali (il 50% dei rispondenti da’ il fenomeno in aumento; il restante 50% lo da’, al contrario, in diminuzione); l’incertezza è minima quando le risposte degli intervistati si concentrano su un’unica modalità di risposta 6 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Gli indicatori dell’incertezza economica (2) Dal punto di vista metodologico Tali misure provengono dall’aggregazione delle aspettative formulate dagli imprenditori alla domanda sull’andamento futuro dei loro affari La deviazione standard delle risposte fornite a tale domanda è l’indice statistico scelto come più idoneo ad esprimere, in termini quantitativi, lo stato di incertezza degli agenti economici In letteratura, le formule utilizzate per quantificare l’incertezza economica sono: La formula di Bachman La formula modificata di Bachman La formula dell’entropia di Theil 7 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

La formula di Bachman Ut = ( 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 + + 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 − − 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 + − 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 − 2 ) La somma aumenta all’aumentare La differenza al quadrato sarà della frazione dei rispondenti che tanto più piccola, quanto più danno il fenomeno in aumento o simili saranno le risposte fornite in diminuzione dai rispondenti Per ogni t 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 + = frequenza relativa delle risposte «Aumento» 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 − = frequenza relativa delle risposte «Diminuzione» L’incertezza dipende: Indirettamente, dalla frazione dei rispondenti che danno il fenomeno stazionario; tanto più è alta, tanto minore incertezza esiste Direttamente, dalla differenza tra 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 + e 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 − ; tanto più è grande, tanto minore è l’ incertezza 8 Dalle aspettative degli imprenditori una misura aggregata dell’incertezza economica, Solange Leproux – Roma, 8 Maggio 2017

La formula modificata di Bachman Ut*= ( 𝐹𝑟𝑎𝑐∗ 𝑡 (+) + 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 ∗(−) – ( 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 ∗(+) – 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 ∗(−)) 2 ) Per ogni t 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 ∗ + = Fract(+) + 0.5* Fract(=) 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡 ∗ − = Fract(-) + 0.5* Fract(=) Fract (=) = frequenza relativa delle risposte «Stazionarietà» L’incertezza dipende direttamente: dalla frazione dei rispondenti che danno il fenomeno stazionario; dalla differenza tra 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡∗ + e 𝐹𝑟𝑎𝑐 𝑡∗ − ; tanto più è grande, tanto minore è l’ incertezza 9 Dalle aspettative degli imprenditori una misura aggregata dell’incertezza economica, Solange Leproux – Roma, 8 Maggio 2017

La formula dell’entropia di Theil Ut = - Σi(αt,i Log(αt,i))/3 i = 1,2,3 Per ogni t αi = frequenza relativa delle risposte fornite a ciascuna delle tre modalità L’incertezza dipende direttamente: dalle frequenze delle risposte che danno il fenomeno sia in aumento sia stazionario sia in diminuzione 10 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Nei prossimi tre mesi, la tendenza della produzione sarà: Un indicatore di incertezza per il settore manifatturiero L’indicatore presentato è stato calcolato per il solo settore manifatturiero L’indicatore è stato calcolato utilizzando la formula di Bachman L’indicatore è stato costruito utilizzando le aspettative formulate dagli imprenditori alla domanda: Nei prossimi tre mesi, la tendenza della produzione sarà: In aumento 1 Stazionaria 2 In diminuzione 3 Il periodo storico preso in considerazione è quello compreso tra gennaio 2003 ad aprile 2017 11 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Incertezza e grandezze macroeconomiche (1) Grafico 1. Incertezza e Prodotto Interno Lordo (al netto dei fattori stagionali e degli effetti di calendario) Grafico 2. Incertezza ed Investimenti fissi lordi (al netto dei fattori stagionali e degli effetti di calendario) Fonte grafici: elaborazioni su dati ISTAT 12 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Incertezza e grandezze macroeconomiche (2) Grafico 3. Incertezza ed occupazione (al netto dei fattori stagionali e degli effetti di calendario) Grafico 4. Incertezza e Spesa per consumi finali delle famiglie (al netto dei fattori stagionali e degli effetti di calendario) Fonte grafici: elaborazioni su dati ISTAT 13 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Dal punto di vista teorico: un’evidenza paradossale In teoria, la misura dell’incertezza dovrebbe essere simmetrica rispetto all’andamento delle variabili macroeconomiche: dovrebbe diminuire all’aumentare della concentrazione delle risposte, a prescindere dall’evoluzione positiva o negativa attesa dai rispondenti indifferentemente La misura, cioè, dovrebbe diminuire sia quando gli intervistati sono certi di una evoluzione positiva dei loro affari, sia quando, al contrario, essi si attendono una evoluzione negativa dei loro affari L’incertezza (secondo la formula di Bachman) È al suo minimo (0) quando Tutti i rispondenti formulano aspettative ottimistiche Tutti i rispondenti formulano aspettative pessimistiche E’ al suo massimo (100) quando Metà dei rispondenti si dichiara ottimista e metà si dichiara pessimista 14 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Dal punto di vista empirico: un’evidenza logica I rispondenti che al tempo t-1 hanno formulato attese di stazionarietà Alla generale percezione di un peggioramento dell’andamento economico reagiscono al tempo t, formulando attese di peggioramento nella tendenza dei loro affari Aumenta la frequenza dell’opzione «Diminuzione» Aumenta la somma Fract (+) + Fract (-) ; diminuisce la differenza Fract (+) + Fract (-) L’indice di incertezza AUMENTA Incertezza All’aumentare della frazione dei rispondenti che danno l’andamento degli affari stazionario, il valore dell’indicatore di incertezza DIMINUISCE Al diminuire della frazione dei rispondenti che danno l’andamento degli affari stazionario, il valore dell’indicatore di incertezza AUMENTA 15 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

La relazione inversa tra incertezza e grandezze economiche Tab. 1 - Correlazioni tra l'indicatore di Incertezza e variabili macroeconomiche Periodo e sotto periodi Prodotto Interno Lordo Investimenti fissi Occupati Spesa per consumi finali delle famiglie ρ (0) ρ mas 2003q1 - 2016q4 -0.26 -0.26 (0) -0.31 -0.31 (0) -0.37 -0.37 (0) -0.20 -0.20 (0) 2003q1 - 2007q4 -0.64 -0.64 (0) -0.29 -0.29 (0) -0.24 -0.33 (+1) -0.21 -0.23 (-1) 2008q1 - 2012q4 -0.62 -0.62 (0) -0.47 -0.47 (0) -0.60 -0.73 (-1) -0.54 -0.54 (0) 2013q1 - 2016q4 -0.53 -0.81 (+1) -0.79 -0.82 -0.84 (+1) -0.7 -0.85 (+1) Fonte: elaborazioni su dati ISTAT L’analisi evidenzia che la correlazione tra l’indicatore e le grandezze macroeconomiche è: sempre negativa debole nell’intero periodo più robusta con il PIL nei sottoperiodi considerati, specie in quelli centrali forte con Occupati, Investimenti fissi e Spesa per consumi nell’ultimo sottoperiodo 16 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Incertezza e grandezze macroeconomiche (1) Grafico 1b. Incertezza e Prodotto Interno Lordo (al netto delle fluttuazioni stagionali e degli effetti di calendario) Grafico 3b. Incertezza ed occupazione (al netto delle fluttuazioni stagionali e degli effetti di calendario) Fonte grafici: elaborazioni su dati ISTAT 16b Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Conclusioni I dati provenienti dalle indagini qualitative possono essere utilizzati per misurare la dispersione delle aspettative, ma la dispersione della aspettative può essere una buona misura dell’incertezza? L’indicatore di incertezza costruito a partire dalle aspettative degli agenti economici presenta andamenti non sempre di facile interpretazione La relazione indiretta che l’indicatore presenta con le variabili macroeconomiche diventa particolarmente significativa nei periodi di pre-crisi finanziaria e di crisi economica Ulteriori ed eventuali sviluppi: ricorso all’analisi multivariata per la costruzione di una diversa misura sintetica dell’incertezza, proveniente dall’aggregazione delle aspettative formulate dagli operatori dell’intero comparto produttivo italiano 17 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017

Riferimenti bibliografici Bachmann, R., Elstner, S. and E. R., Sims (2010), “Uncertainty and Economic Activity: Evidence from Business Survey Data”, National Bureau of Economic Research, Working Paper No. 16143, June European Commission, DG ECFIN (2013), "Using survey data for measuring uncertainty", European Business Cycle indicators, 3rd quarter, ISSN: 1831 – 5704 Friz, R. (2016), “Using survey data for measuring uncertainty. Which measure better captures disagreement in expectations?”, presented at 33rd CIRET Conference, Copenaghen, September Crosilla L., Leproux S. (2016), “Measuring the crisis-related economic uncertainty with Italian survey data”, presented at EU Workshop on Business and Consumer Surveys, Brussels, November. 18 Dalle aspettative degli imprenditori un indicatore dell’incertezza economica – Roma, 8 Maggio 2017