K CREDIBILITA’ E SOSTENIBILITA’ DI UN PIANO DI RISTRUTTURAZIONE DEL DEBITO NELLA PROSPETTIVA BANCARIA MODENA 10 NOVEMBRE 2010 Stefano Malagoli Managing Partner Kaleidos Corporate Finance K Structured Finance M & A Research

INDICE Analisi della crisi aziendale LA REDAZIONE DI UN piano di ristrutturazione CREDIBILE E SOSTENIBILE Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

ANALISI PREVENTIVA: OBIETTIVI (1/2) IL PREVENTIVO LAVORO DI ANALISI dei trascorsi (CHECK-UP INIZIALE) è FINALIZZATO ALla COMPRENSIONE DELLA GRAVITà DELLO STATO DI CRISI E DEL REALE PROFILO DI VULNERABILITà FINANZIARIA CHE CARATTERIZZA L’IMPRESA. OBIETTIVO DELL’ANALISI E’ L’Individuazione di ipotesi di strutturazione del debito finanziario che possano CONTESTUALMENTE GARANTIRE GLI INTERESSI DI IMPRESA E BANCHE FINANZIATRICI. SI RILEVA L’OPPORTUNITà DI DEFINIRE SOLUZIONI CHE POSSANO REALIZZARE UN SOSTANZIALE ALLINEAMENTO DEGLI INTERESSI DELLE IMPRESE E DEI FINANZIATORI. Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

ANALISI PREVENTIVA: OBIETTIVI (2/2) UNA PUNTUALE QUANTIFICAZIONE DEL FABBISOGNO FINANZIARIO ARTICOLATO PER ORIZZONTI TEMPORALI: BRIDGE FINANCING PER LA GESTIONE DELL’EVENTUALE PERIODO DI STANDSTILL; FINANZA A BREVE A SERVIZIO DEL CIRCOLANTE (PRIVILEGIO PER LINEE FLESSIBILI TIPO REVOLVING); STRUTTURA DEL CAPITALE A MEDIO-LUNGO TERMINE ATTRAVERSO LA COMBINAZIONE DI DEBITO BANCARIO (POSSIBILMENTE CON SPECIFICA INDICAZIONE DI LINEE CAPEXP), STRUMENTI IBRIDI (O DEBITO JUNIOR) ED EQUITY IN AUMENTO DI CAPITALE. LA DEFINIZIONE DI UN PIANO DI RISANAMENTO CREDIBILE (DECLINAZIONE INDUSTRIALE DEL PIANO), CORREDATO DA UN PIANO FINANZIARIO SOSTENIBILE. Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

CONVERGENZA DI INTERESSI NELLA REDAZIONE DI UN PIANO DI RISANAMENTO NELLO STUDIO E’ FONDAMENTALE CONTEMPLARE IL PUNTO DI VISTA DELLE BANCHE (FINANZIATORI DI DEBITO). INFATTI SALVAGUARDARE IL PROFILO DI VULNERABILITÀ FINANZIARIA DELL’IMPRESA SIGNIFICA GARANTIRE AGLI ISTITUTI DI CREDITO MAGGIORI CERTEZZE DI PUNTUALE RIMBORSO DEL DEBITO. CONVERGENZA DI INTERESSI TRA IMPRESA E BANCA A TAL FINE, ALLA STRUTTURAZIONE DEL PASSIVO, E’ CONSIGLIABILE CHE SI ACCOMPAGNI UN’ANALISI DELLA PROBABILITÀ DI DISSESTO DELL’IMPRESA ATTRAVERSO L’ATTRIBUZIONE DI UN RATING (EVENTUALMENTE IN FORMA SINTETICA). Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

UN PIANO DI RISANAMENTO CREDIBILE LA CREDIBILITÀ DI UN PIANO DI RISANAMENTO RIGUARDA LA DIMENSIONE INDUSTRIALE E NON PUO’ PRESCINDERE DALLA DEFINIZIONE DI SCENARI PREVISIONALI PRUDENTI. GLI SCENARI PREVISIONALI (A CUI ASSOCIARE UNO STRESS TEST) DOVRANNO RAPPRESENTARE UNA CONSERVATIVA EVOLUZIONE DEI RICAVI E DELLA MARGINALITÀ (GIUSTIFICABILI SIA IN TERMINI DI IPOTESI DI RISTRUTTURAZIONE INDUSTRIALE SECIFICHE FORMULATE DAL MANAGEMENT, SIA IN TERMINI DI CONFRONTO CON I TRASCORSI). Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

UN ESEMPIO DI PIANO CREDIBILE : SCENARIO INERZIALE Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

UN PIANO DI RISANAMENTO SOSTENIBILE (1/2) LA SOSTENIBILITÀ DI UN PIANO DI RISANAMENTO RIGUARDA PIU’ SPECIFICAMENTE LA DIMENSIONE FINANZIARIA (STRUTTURA DEL CAPITALE OTTIMALE ED EFFETTIVA POSSIBILITA’ DI OTTENERE IL SOSTEGNO DEI FINANZIATORI). IL SOSTEGNO DEI FINANZIATORI SI REALIZZA ATTRAVERSO UN’AZIONE TRANSATTIVA ADEGUATAMENTE “VESTITA” DA UN PUNTO DI VISTA LEGALE. L’ANALISI FINANZIARIA DEVE ESSERE STRUTTURATA IN MODO DA IDENTIFICARE OPZIONI DI STRUTTURAZIONE DEL PASSIVO - E DI COERENTI AZIONI TRANSATTIVE - ADEGUATE ALLA SALVAGUARDIA DELLA CAPACITÀ DI RIMBORSO DEL DEBITO NEI TEMPI PREVISTI (CONNOTAZIONE FINANZIARIA DEL PIANO). Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

UN PIANO DI RISANAMENTO SOSTENIBILE (2/2) OPZIONE TRANSATTIVA ADOTTATA FINANZIABILITÀ DEL PIANO DIFFICOLTÀ NEL CONDURRE LA TRATTATIVA TEMPISTICHE DI CONCLUSIONE DELLE TRATTATIVE RISTRUTTURAZIONE SENZA STRALCIO DEL DEBITO RELATIVAMENTE ALTA: la probabilità di ottenere Finanza dipende dalla credibilità del Piano e dal rischio ad esso associato, oltre che dal settore di appartenenza dell’ impresa ELEVATA: all’aumentare dei soggetti coinvolti nelle trattative e della diversità delle forme tecniche di finanziamento erogato corrisponde una maggiore difficoltà INCERTE: le tempistiche entro cui i finanziatori predono una decisione vincolante variano molto da caso a caso. RISTRUTTURAZIONE CON STRALCIO DEL DEBITO BASSA: elevata diffcioltà nel finanziare la NewCo, anche solo con riferimento al circolante (omologazione di Concordati Preventivi e successivo default delle NewCo) RELATIVAMENTE BASSA: la scelta di un contesto normativo più “forte” (es. Concordato) pone solitamente meno problemi “transattivi” ma rende più complesso salvaguardare il going concern (no financing da banche) CERTE: tempi della procedura concorsuale (C.P.) TEMPISTICHE INCERTE CIRCA LA CONCLUSIONE DI UNA TRATTATIVA POSSONO ANCHE COMPROMETTERE LA CONTINUITÀ AZIENDALE (RILEVANZA DEL BRIDGE FINANCING) Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

D net/EBITDA e EBITDA/DEBT SERVICE HEALTH FREEZING NUOVA FINANZA EQUITY INJECTION DEFAULT MORATORIA RESCHEDULING NUOVA FINANZA DEFAULT NORMALITA’ Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

FCR e FCR-CASH ALL PERIOD MAGGIORE INVESTIMENTO IN CCNO POST RISTRUTTURAZIONE (SFIDUCIA FORNITORI) L’INDICE FCR NELLA VERSIONE CASH COVER (FCON/DEBT SERVICE) CONSIDERA ANCHE GLI INVESTIMENTI IN CAPITALE CIRCOLANTE NETTO OPERATIVO (CCNO). E’ QUINDI PIU’ STRINGENTE E PUNTUALE DELL’FCR NELLA SUA PIU’ STABILE (MENO VOLATILE) DECLINAZIONE ECONOMICA (EBITDA/DS+CAPEXP+IMPOSTE). 11 Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

RATING E PROBABILITà DI DISSESTO ALL PERIOD NECESSITA’ DI INTERVENTI DI FINANZA STRAORDINARIA (EQUITY/DEBITO) NEL BIENNIO SUB INV. GRADE C- CC+ B B+ BB+ BBB- BBB INVESTMENT GRADE Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

Per maggiori informazioni CONTATTI Per maggiori informazioni Kaleidos S.r.l. Piazza San Sepolcro, 1 20123 Milano – Italy – Tel. +39 02 72080496 Fax +39 02 72008690 www.kaleidosfinance.com Stefano Malagoli stefano.malagoli@kaleidosfinance.com Kaleidos Corporate Finance K