=> modifica la sua capacità di fronteggiare shock asimmetrici

Presentazione sul tema: "=> modifica la sua capacità di fronteggiare shock asimmetrici"— Transcript della presentazione:

1 => modifica la sua capacità di fronteggiare shock asimmetrici
Capitolo 1: paragrafi 2, 3, 4 e riq Politica monetaria indipendente e bilancio pubblico La perdita di indipendenza della politica monetaria di un paese che partecipa a un’unione monetaria incompleta: => modifica la sua capacità di fronteggiare shock asimmetrici => modifica la capacità del governo di finanziare i deficit di bilancio

2 I membri di un'unione monetaria emettono debito in una valuta su cui non hanno alcun controllo.
Non così nei paesi che non fanno parte dell'Unione monetaria, e che hanno mantenuto il controllo sulla valuta in cui emettono debito Ne consegue che: i mercati finanziari acquisiscono potere di amplificare shock asimmetrici e anche portare/costringere questi paesi al default Consideriamo caso del Regno Unito (paese "stand-alone") e la Spagna (membro dell'unione monetaria)

3 Caso del Regno Unito Supponiamo che gli investitori temano default del governo del Regno Unito (perché?) => Vendono obbligazioni governo Regno Unito (il tasso di interesse aumenta) i proventi delle vendite sono convertiti sul mercato del forex e cala il prezzo della sterlina uk In UK stock di moneta rimane invariato e la liquidità verrà reinvestita in titoli governativi UK o altrimenti la Banca d'Inghilterra deve procede a comprare titoli governativi di Regno Unito (prestatore di ultima istanza) Gli investitori non possono scatenare crisi di liquidità per il governo del Regno Unito e quindi non possono portare/ [forzare] al default (Bank of England è la forza superiore) Gli investitori lo sanno: non adotteranno comportamenti che portano al [forzano un] default

4 Caso della Spagna Supponiamo che gli investitori temano default del governo spagnolo e vendano bond governativi della Spagna (aumento dei tassi di interesse conseguente alla riduzione del prezzo del titolo in base al meccanismo di un titolo a reddito fisso) e il ricavato di queste vendite viene utilizzati per investire in attività di altri paesi della zona euro Nessun cambio di mercato e tasso di cambio fluttuante per fermare questo e quindi in Spagna lo stock di moneta diminuisce. La liquidità per investire in obbligazioni govt spagnoli si restringe e non c'è una banca centrale spagnola che possa essere costretta ad acquistare titoli di stato spagnoli Crisi di liquidità possibile: spagnolo governo non può finanziare emissioni obbligazionarie a tasso di interesse ragionevole e può essere costretto al default [Gli investitori lo sanno e proveranno a forzare]

5 Un’unione monetaria è fragile
In sintesi Fragilità dell’Unione monetaria perché: Quando gli investitori perdono fiducia (sfiducia nella solvibilità) in un governo di un particolare stato membro ne vendono le obbligazioni, aumentando così il tasso di interesse e innescando una crisi di liquidità. Questo può, a sua volta (ri)propone un problema di solvibilità, vale a dire con un tasso di interesse più elevato il peso del debito pubblico aumenta, costringendo il governo a ridurre le spese e aumentare la tassazione => manovra di aggiustamento dei conti pubblici

6 Una tale austerità di bilancio forzata è politicamente costoso, e, a sua volta può portare il governo a fermare il servizio del debito, e a dichiarare un default. In questo modo, entrando in una unione monetaria, i paesi membri diventano vulnerabili ai movimenti di sfiducia da parte degli investitori.

7 Aspettative self-fulfilling (auto-realizzanti)
Inoltre: le aspettative negative sono autorealizzanti Quando i mercati finanziari iniziano a diffidare della capacità di un particolare governo (o volontà) di adempiere al servizio del debito, gli investitori vendono i titoli di Stato Questo rende più probabile che il governo arresterà il servizio del debito.

8 1.3 Shock asimmetrici e dinamica del debito in una UM incompleta
Queste considerazioni ci portano a individuare un'importante interazione tra gli shock asimmetrici e dinamica del debito Shock negativo da domanda calo del PIL in Francia aumenta deficit di bilancio in Francia (a causa di stabilizzatori automatici: S ▲ T▼) Supponiamo shock abbastanza ampio / di tipo permanente/ ampio disavanzo => da mettere in dubbio la fiducia degli investitori sulla solvibilità del governo ( se non perdono fiducia no problem) TESI: Se i mercati perdono la fiducia nel governo francese, allora shock asimmetrico è amplificato in Francia e in Germania

9 Amplificazione degli shock asimmetrici

10 Amplificazione negativa in Francia
Gli investitori vendono i titoli di Stato francesi, portando ad un aumento del tasso di interesse e una crisi di liquidità. Curva di domanda aggregata in Francia si sposta più a sinistra, vale a dire con un tasso di interesse più elevato in Francia, i residenti francesi spenderanno meno per beni di consumo e di investimento (perché) Aumenta il deficit (stabilizzatori automatici e spesa per interessi per il servizio del debito) che alimenta un debito crescente => come lo finanziamo? Investitori? La crisi del debito => politiche restrittive di correzione dei conti pubblici =>aggiunge allo shock negativo della domanda, spostando ulteriormente la curva di domanda verso sinistra

11 Amplificazione positiva in Germania
Quando gli investitori vendono le obbligazioni francesi sono propensi ad acquistare titoli di Stato tedeschi (maggiore fiducia) => calo dei tassi delle obbligazioni del governo tedesco => curva di domanda aggregata si sposta verso l'alto in Germania => Intensificazione del boom In tal modo le variazioni dei tassi di interesse, invece di stabilizzare il sistema, tendono a destabilizzarlo. Tutto ciò acuisce i problemi di aggiustamento di entrambi i paesi.

12 Questa dinamica è assente nei paesi che hanno mantenuto la loro indipendenza monetaria. Questi paesi "stand-alone” emettono il loro debito nei loro proprie valute. Possono sempre creare la liquidità per pagare gli obbligazionisti. Questo non significa che questi paesi non possono avere problemi per conto loro. Un problema potrebbe essere che la capacità di finanziare il debito di creazione di moneta porta troppo facilmente per l'inflazione.

13 Ma resta vero che in questi paesi i mercati finanziari non sono così forti da portare i paesi al default contro la loro volontà Il fatto che ciò sia possibile in una unione monetaria rende tale unione fragile e costosa Esempio=> grande recessione + shock asimmetrici + movimenti divergenti tassi di interesse

14 Approfondimento su tassi di interesse divergenti in UME
Non dovrebbero i tassi di interesse essere uguali in MU? Sì per il tasso di interesse a breve termine: deciso della banca centrale per l'intera Unione No per i tassi dei titoli di Stato a lungo termine: questi divergono se gli investitori attribuiscono diversi rischi di detenere titoli di Stato di paesi membri diversi. Esempio di Francia e Germania quando gli investitori percepiscono un rischio più elevato di insolvenza francese che su titoli di Stato tedeschi Tassi divergono se gli investitori attribuiscono diversi rischi di detenzione di titoli di Stato da paesi membri diversi.

15 Guida alle slides/grafici che seguono
grande recessione 2010 ripartenza disuguale tra paesi => ampi shock asimmetrici => finanze pubbliche deteriorate Correlazione crescita e finanze pubbliche Perdita di fiducia dei mkt finanziari => massicce vendite di titoli Asimmetria shock => divergenza tassi

16 Tassi di crescita del PIL cumulati ( ) – indicatore di shock asimmetrici tra paesi ovvero la ripartenza della crescita dopo la crisi è a velocità diverse tra paesi ossia asimmetrica Source: European Commission, AMECO databank (confronta aggiornamento)

17 Debito pubblico in percentuale del PIL: dallo shock economia reale al peggioramento della finanza pubblica Source: European Commission, AMECO databank (aggiornamento)

18 Crescita cumulata e variazione del rapporto sul debito ( ) riassume in un grafico due grafici precedenti Source: European Commission, AMECO databank - aggiornamento

19 Rendimenti sui tassi di interesse a lunga (Titoli pubblici decennali): crisi di solvibililtà alla crisi di liquidità Source: European Commission, AMECO databank

20 1.4 Unione monetaria e unione di bilancio
L'Unione monetaria può essere molto fragile. Quando viene colpito da grandi shock asimmetrici, gli stati membri dell'unione affrontare ardui problemi di adattamento. Dal momento che gli shock asimmetrici di domanda negativi portano ad aumentare i deficit di bilancio, i mercati finanziari possono forzare una crisi di liquidità in questi paesi, amplificando in tal modo gli shock asimmetrici. Si può progettare un meccanismo che alleviare questi problemi e quindi ridurre i costi di un'unione monetaria?

21 Meccanismo: Unione di bilancio
Centralizzare una parte significativa dei bilanci nazionali e creare un bilancio comune dell'Unione: => unione monetaria e di bilancio. Meccanismo di assicurazione: => trasferimenti tra i paesi dell'Unione monetaria per compensare shock asimmetrici trasferimenti di reddito da paese in boom a paese in bust Funziona come il meccanismo nazionale, tasse e trasferimenti (sussidi disoccupazione e regionali) Stabilizzatore territoriale / settoriale / infra e inter generazionale

22 Unione di bilancio come meccanismo assicurativo
E’ in gran parte assenti a livello europeo (bilancio europeo solo l'1,1% del PIL dell'UE e bilancio nazionale 40-50%) Esiste a livello nazionale Crea problemi di azzardo morale Critiche alle politiche regionali nazionali/europee

23 Unione di bilancio come meccanismo protettivo
Unione di bilancio permette di consolidare una parte significativa del debito di governo nazionale (non conferimento ma emissione di debito da autorità europea in vece dei singoli paesi) Trattandosi di debito dell’unione è protetto da e protegge i suoi membri dalle crisi di sfiducia /liquidità /solvibilità per paese.

24 Unione di bilancio come meccanismo protettivo
In un'unione di bilancio, debiti pubblici nazionali sono centralizzate in un debito pubblico dell'unione (o almeno una parte significativa) => superamento della vulnerabilità paese dovuta a una crisi di sfiducia per paese => Governo forte unione e capace di forzare banca centrale comune nel fornire liquidità nei momenti di crisi. => emette debito in una moneta sotto il suo pieno controllo

25 Vi sono scarse prospettive per la centralizzazione dei bilanci nazionali a livello europeo
Tale accentramento richiederebbe un grado di vasta portata di unificazione politica. => forte governo comune I governi nazionali cedono una parte della sovranità nazionale => elevato grado di unione politica il bilancio dell'Unione europea è pari a solo l'1,1% del PIL dell'UE, mentre i bilanci nazionali in genere assorbono il 40% e il 50% del PIL

26 Verificate il vostro apprendimento
Lezione di oggi Spiegare come la sfiducia circa la solvibilità di un paese porti ad amplificare gli effetti di shock asimmetrici di domanda in UM incompleta. Piccolo pro-memoria incompleto: Shock asimmetrico (reale) importante => sfiducia mercati circa solvibilità goveno=> crisi liquidità=> meccanismo tassi interesse a lunga=> perdite c/capitale bilanci bancari + riduzione domanda aggregata => peggiora bilancio pubblico e si acuisce la crisi di solvibilità => acuisce crisi di liquidità=> manovra correttiva conti pubblici => effetti migliorativi su solvibilità ma SE peggiorativi su crescita => dal peggioramento crescita => nuovo shock asimmetrico negativo su pil. Ricorda parametri fiscali in percentuale sul PIL!!! Nota: Nuove previsioni Ameco autunno 2014 Precedenti lezioni su cap 1 Spiegare in che modo la flessibilità dei salari consente ai paesi di ridurre i costi di un'unione monetaria in caso di shock di domanda asimmetrica.