La Crisi Alberto Alesina Harvard e IGIER Bocconi Trento Maggio 2009.

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1 La Crisi Alberto Alesina Harvard e IGIER Bocconi Trento Maggio 2009

2 Pubblicità Alberto Alesina e Fracesco Giavazzi La Crisi. Può la politica salvare il mondo? Il Saggiatore, Milano Novembre 2008

3 Il mondo non è mai cresciuto tanto! Pil pro capite nel mondo alla parità dei poteri di acquisto

4 USA: prezzi reali delle case dal 1880 Fonte: S&P, Case-Shiller Index

5 USA: variazione nei prezzi delle case

6 Non-cause (o meglio non sufficienti) La globalizzazione –separazione fra risparmio (in Cina) e spesa (negli Stati Uniti) –era già accaduto: anni 50: USA e Germania Ovest anni 80. USA e Giappone

7 Alcuni punti sulla crisi La politica monetaria di Greenspan ( lex eroe) Errori di regolatori Cattura di regolatori e politici. Incapacità di regolatori, banchieri centrali ed economisti di capire in fretta cosa stava bollendo in pentola

8 Dinamica della crisi 1.Perdite nel capitale di banche 2.Ricapitalizzazioni nel mercato ma incomplete (fino a Giugno 2008) 3.Crollo dei prezzi di Borsa (dopo Giugno20008) 4.Congelamento del mercato interbancario (settembre 2008) 5.Interventi pubblici 6.Contrazione del credito a imprese e famiglie, recessione (novembre 2008 ??? )

9 Perdite e ricapitalizzazioni al 29 settembre 2008 Citigroup Wachovia Merril Lynch Washington Mutual Bank of America UBS IKB Deutsche Credit Suisse Deutsche Bank Credit Agricole Top 5 in writedowns & losses by region HSBC RBS Barclays HBOS Lloyds TSB Mizuho FG Nomura Holdings Bank of China Mitsubishi UFJ Bank Hapoalim Fonte: Bloomberg Figure 21: ($Bn)

10 Prime Risposte Iniezione di liquidità. Ritiro dal mercato di titoli tossici; Piano Paulson. TARP. In realtà poi usato per ricapitalizzazione di banche con denaro pubblico (meglio) Garanzia ai crediti bancari Interventi diretti sui mutui americani: troppo poco e troppo tardi.

11 Errori iniziali della politica Tra lestate del 2007 e lestate del 2008 non si e fatto abbastanza sul mercato edilizio. Poi interventi da panico. Perché Lehman si ed altri no? Mercati colti di sorpresa da Lehman. Liquidazione di Lehman caotica Poca chiarezza iniziale.

12 Il piano Geithner Sussidi pubblici perché i privati acquistino titoli tossici Assunzione di rischio verso il basso. Pro e contro: piano troppo generoso? Sta funzionando? Proposta Caballero Alternativa alla nazionalizzazione delle banche, si ma non privatizzino profitti e nazionalizzino perdite

13 la crisi offre lopportunità per migliorare il funzionamento dei mercati finanziari Ma se ne traiamo lezioni sbagliate rischiamo di tornare agli anni 70 con uneconomia che ha al centro lo Stato non solo in Europa ma anche in USA? Lezioni utili e lezioni sbagliate

14 la crisi è la prova che il capitalismo anglosassone non funziona perché cè troppo poca regolamentazione mercati finanziari sofisticati sono inutili, anzi dannosi. Si deve tornare a mercati semplici, banche che fanno le banche, prodotti plain vanilla, meno diversificazione Lezioni sbagliate

15 Gli squilibri macroeconomici sono da evitare: S=I dovunque e sempre! La globalizzazione dei mercati finanziari (e la sua controparte nel commercio internazionale) deve essere limitata, forme velate di protezionismo Altre lezioni sbagliate

16 Too big to fail e il problema centrale. Chi non può fallire deve essere regolato in modo appropriato per non trasferire ex post i costi ai consumatori. Le banche devono avere più capitale. Una capitalizzazione adeguata anche per le altre istituzioni finanziarie Alcune lezioni utili

17 Altre lezioni utili Stress test e proposta Hart/ Zingales su capital requirements. Migliori incentivi per i manager: non profitti di breve ma performance di lungo periodo Più concorrenza tra le agenzie di rating

18 Economia Reale Effetto di impatto nel primo anno della crisi molto forte e globale. Eichengreen and O Rourke: effetto sulla produzione industriale non migliore di quello del primo anno della crisi del 29

19 Non sarà (è stato) un altro 1929 Gli errori del Presidente Hoover –protezionismo –più tasse –proibizione alle imprese di ridurre i salari –attacco all finanza –dirigismo Gli errori della Fed –ridusse lofferta di liquidità perché si riduceva la domanda Gli errori di Roosvelt (questi li stiamo ripetendo?)

20 Risposte della politica economica Stimoli fiscali? Funzionano? Esperienza recente: più sulle tasse che sulle spese. Problema delleccesso di indebitamento delle famiglie americane. Più consumo da Cina e Germania (ed Europa)

21 Espansioni fiscali

22 Ridurre le tasse sul lavoro Sussidi di disoccupazione per tutti Ancorare il debito risparmiando sulle pensioni. Bravo Draghi a dirlo. Non sopravvalutare il ruolo della spesa pubblica per infrastrutture. I grandi progetti sono largamente inutili e comunque troppo lenti per farci uscire dalla crisi. In Italia

23 La crisi e finita? Attenzione all eccesso di ottimismo (oggi) cosi come all eccesso di pessimismo (ieri) Buone notizie si alterneranno a cattive notizie. Il 2009 sarà difficile: la disoccupazione continuerà a salire sia in Italia che in Europa che in USA (reazione ritardata di disoccupazione e crescita PIL)

24 E dopo? Major cleaning up! Deficit, inflazione? Un po di inflazione farà bene, ma con moderazione… Rischio inflazione e poi seconda recessione per eliminarla Difficile riconquistare credibilità.

25 Rientro dal debito: cosa ci insegna la storia? Debito e crescita economica Debito e inflazione Aggiustamenti fiscali: tasse e spese. Blocco spese automatiche Effetti sui tassi

26 Aggiustamenti fiscali

27 Conclusioni Non si possono evitare crisi finanziarie del tutto senza bloccare la crescita, un minimo di rischio ci sarà sempre. Distruzione creativa Rientro dal debito con un ritiro della mano pubblica dall economia e tagli di spesa.