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Teoria della Finanza Aziendale
Prof. Arturo Capasso A.A 8 Rischio e rendimento: il Capital Asset Pricing Model
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Argomenti trattati Teoria del portafoglio di Markowitz
Relazione rischio-rendimento Testare il Capital Asset Pricing Model Alternative al Capital Asset Pricing Model
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Teoria del portafoglio di Markowitz
Combinare più azioni all’interno del portafoglio può ridurre lo scarto quadratico medio al di sotto del livello ottenuto da un semplice calcolo della media ponderata. Ciò è reso possibile dai coefficienti di relazione. Le varie combinazioni di azioni che creano questi scarti quadratici medi costituiscono l’insieme dei portafogli efficienti.
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Teoria del portafoglio di Markowitz
Variazione di prezzo di prezzo vs. distribuzione normale Microsoft - % di variazione quotidiana Proporzione dei giorni % di variazione quotidiana
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Teoria del portafoglio di Markowitz
Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento A % probabilità % rendimento
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Teoria del portafoglio di Markowitz
Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento B % probabilità % rendimento
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Teoria del portafoglio di Markowitz
Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento C % probabilità % rendimento
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Teoria del portafoglio di Markowitz
Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento D % probabilità % rendimento
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Teoria del portafoglio di Markowitz
Il rendimento atteso e lo scarto quadratico medio variano secondo le differenti combinazioni delle due azioni in portafoglio Rendimento atteso (%) Reebok 35% in Reebok Coca Cola Scarto quadratico medio
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Teoria del portafoglio di Markowitz
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Frontiera efficiente Ciascuna metà rappresenta la possibile combinazione fra due azioni. L’insieme di tutte le combinazioni di azioni costituisce la frontiera efficiente. Rendimento atteso (%) Scarto quadratico medio
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Frontiera efficiente T rf S
Prestare o prendere a prestito fondi al tasso di interesse esente da rischio rf ci consente di esistere al di fuori della frontiera efficiente. Rendimento atteso (%) T Impiego Indebitamento rf S Scarto quadratico medio
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Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,4
Azioni s % di portafoglio Rendimento medio ABC Corp % % Big Corp % % Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6 Scarto quadratico medio = Portafoglio = 28,1 Rendimento = media ponderata = Portafoglio = 17,4%
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Si aggiungano in portafoglio le azioni New Corp.
Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,4 Azioni s % di portafoglio Rendimento medio ABC Corp % % Big Corp % % Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6 Scarto quadratico medio = Portafoglio = 28,1 Rendimento = media ponderata = Portafoglio = 17,4% Si aggiungano in portafoglio le azioni New Corp.
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Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,3
Azioni s % di portafoglio Rendimento medio Portafoglio 28,1 50% ,4% New Corp % % NUOVO scarto quadratico medio = media ponderata = 31,80 NUOVO scarto quadratico medio = Portafoglio = 23,43 NUOVO rendimento = media ponderata = Portafoglio = 18,20%
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Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,3 Azioni s % di portafoglio Rendimento medio _________________________________________________ Portafoglio 28,1 50% ,4% New Corp % % NUOVO scarto quadratico medio = media ponderata = 31,80 NUOVO scarto quadratico medio = Portafoglio = 23,43 NUOVO rendimento = media ponderata = Portafoglio = 18,20% N.B. Rendimento superiore e rischio inferiore. Come abbiamo fatto? DIVERSIFICAZIONE
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Frontiera efficiente Rendimento B A Rischio (misurato come s)
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Frontiera efficiente Rendimento B AB A Rischio
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Frontiera efficiente Rendimento B N AB A Rischio
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Frontiera efficiente Rendimento B ABN N AB A Rischio
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Frontiera efficiente Rendimento B ABN N AB A Rischio
L’obiettivo è muoversi verso l’alto e verso sinistra. PERCHE’? Rendimento B ABN N AB A Rischio
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Frontiera efficiente Rendimento Rischio Rischio basso
Rendimento elevato Rischio elevato Rendimento elevato Rischio basso Rendimento basso Rischio elevato Rendimento basso Rischio
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Frontiera efficiente Rendimento Rischio Rischio basso
Rendimento elevato Rischio elevato Rendimento elevato Rischio basso Rendimento basso Rischio elevato Rendimento basso Rischio
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Frontiera efficiente Rendimento B ABN N AB A Rischio
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Linea del mercato azionario
Rendimento . rf Rendimento esente da rischio = Rendimento = rm del mercato Portafoglio efficiente Rischio
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Linea del mercato azionario
Rendimento Rendimento del mercato = rm Portafoglio efficiente Rendimento esente da rischio = rf BETA 1.0
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Linea del mercato azionario
Rendimento . Security Market Line (SML) Rendimento esente da rischio = rf BETA
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Linea del mercato azionario
Rendimento SML rf BETA 1,0 Equazione SML = rf + B ( rm - rf )
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Capital Asset Pricing Model
R = rf + B ( rm - rf ) CAPM
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Beta vs. Premio medio per il rischio
Testare il CAPM Beta vs. Premio medio per il rischio Premio medio per il rischio SML 30 20 10 Investitori Portafoglio di mercato Beta dei portafogli 1,0
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Beta vs. Premio medio per il rischio
Testare il CAPM Beta vs. Premio medio per il rischio Premio medio per il rischio 30 20 10 SML Investitori Portafoglio di mercato Beta dei portafogli 1,0
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Rendimento vs. Valore di mercato
Testare il CAPM Rendimento vs. Valore di mercato Dollari Alti meno bassi rapporti fra valore contabile e valore di mercato Piccole meno grandi azioni
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Beta di consumo vs. Beta di mercato
Azioni (e altre attività soggette a rischio) Azioni (e altre attività soggette a rischio) Consumo CAPM del consumo CAPM standard Il rischio di mercato rende incerto il patrimonio Patrimonio Il patrimonio è incerto Il consumo è incerto Patrimonio = portafoglio di mercato
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Arbitrage Pricing Theory
Alternativa al CAPM Rischio atteso Premio per il rischio = r - rf = = Bfattore1(rfattore1 - rf) + Bf2(rf2 - rf) +… Rendimento = a + bfattore1(rfattore1) + bf2(rf2) + …
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Arbitrage Pricing Theory1
Stima dei premi per l’assunzione dei fattori di rischio ( )
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