J. M. Keynes e levoluzione del capitalismo nel Novecento Unanalisi dellattività e delle proposte delleconomista più influente del Novecento di fronte a.

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1 J. M. Keynes e levoluzione del capitalismo nel Novecento Unanalisi dellattività e delle proposte delleconomista più influente del Novecento di fronte a questioni fondamentali del suo secolo.

2 Gli strumenti oggi disponibili per conoscere J. M. Keynes pubblicazione dei Collected Writings (24 voll., poi 30) disposta dalla Royal Economic Society a cura di Elizabeth Johnson e Donald E. Moggridge (1971-1979. Biografie (di taglio diverso): Roy Harrod, The life of John Maynard Keynes (1951); Donald Edward Moggridge, Maynard Keynes. An economists biography (1992); Robert Skidelsky, John Maynard Keynes, 3 voll. (Hopes betrayed 1883-1920; The economist as a saviour 1920- 1937; Fighting for Britain 1937-1946), (1983, 1992, 2000)

3 La biografia Vita che si svolge lungo un arco relativamente breve ma ricco di avvenimenti epocali e vissuto con grande intensità. Ha le sue radici nella società tardo vittoriana e edoardiana; Subisce il profondo rivolgimento rappresentato dalla prima guerra mondiale; Affronta il difficile ventennio fra le 2 guerre e la crisi della società liberale di fronte (1) allaffermazione di dittature e (2) allo sconvolgimento di un equilibrio internazionale, politico-diplomatico, finanziario, di portata secolare che si conclude con la seconda guerra mondiale e le sue conseguenze.

4 La formazione 5 giugno 1883 Nasce a Cambridge 1897 Borsa di studio a Eton 1902 Ingresso a Cambridge; studi di filosofia e matematica 1903 Ammissione nel club degli Apostoli 1905-1906 Laurea in matematica; studi di economia con Alfred Marshall per la Civil Service Examination

5 Prime attività 1906 Ingresso allIndia Office; prima nel Military Dpt, poi nel Revenue, statistics and commerce Dpt. 1908-1915 Lecturer a Cambridge di Economia. 1909-1946 Fellow di Kings College, Cambridge 1911-1945 Editor dellEconomic Journal; dal 1913 segretario della Royal Economic Society; presidente nel 1946 1913-1914 Membro della Royal Commission on Indian Finance and Currency

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7 J.M. Keynes a 25 anni

8 Guerra mondiale e primo dopoguerra 1915 Entra nella Treasury 1919 Principale rappresentante della Treasury alla Conferenza di pace di Versailles 1919 Dimissioni (in giugno) dalla Treasury; scrive Le conseguenze economiche della pace 1919-1946 Vive a Londra; passa a Cambridge i fine settimana per insegnare e svolgere compiti amministrativi per il college 1920Dimissioni dal posto di insegnante universitario di economia

9 Affermazione professionale e nuovi indirizzi di vita 1921 Pubblicazione di Treatise on probability 1922 Pubblicazione di A revision of the Treaty 1923 Pubblicazione di A tract on monetary reform [ed. it. 1925] 1924-1946 Economo del Kings College a Cambridge 1925 Matrimonio con Lydia Lopokova

10 Lydia Lopukova

11 Lydia Lopukova e Pablo Picasso (1)

12 Lydia Lopukova e Pablo Picasso (2)

13 Verso la crisi: limpegno nellinterpretare la trasformazione delleconomia 1925, 1928 Visite in URSS 1925 The Economic consequences of Mr. Churchill 1929-1931 Membro del Macmillan Committee on Finance and Industry 1929 Fellow della British Academy 1930-1939 Membro dello Economic Advisory Council 1930 Pubblicazione del Treatise on money

14 Le lezioni della crisi e la proposta di un nuovo schema di politica economica 1931 Discussioni sul Treatise on money nel Circus; pubblicazione di Essays in persuasion 1933 Pubblicazione di Essays in biography 1936 Inaugurazione dello Arts Theater a Cambridge; pubblicazione di The General theory of employment, interest and money 1937 Primo infarto

15 Keynes e la politica economica antirecessiva

16 Gli anni della seconda guerra: forte impegno nellelaborazione della politica economica e finanziaria britannica e onori 1940-1946 Consigliere del Cancelliere dello Scacchiere [Kingsley Wood, Anderson, Dal ton] 1940 Pubblicazione di How to pay for the war 1941-1946 Membro del direttorio della Bank of England 1941-1946 Fiduciario della National Gallery 1942-1946 Presidente del Coucil for the Encouragement of Music and the Arts, poi Arts Council 1942 Diventa Lord Keynes, Baron of Tilton

17 La seconda guerra e il dopoguerra: lazione internazionale 1944 Conferenza di Bretton Woods 1944 Trattative di Washington sulla fase 2 dellaiuto per affitti e prestiti 1945 Trattative di Washington sul prestito americano alla Gran Bretagna 1946 Conferenza di Savannah e inaugurazione del Fondo monetario internazionale e della Banca internazionale per la ricostruzione e lo sviluppo (poi Banca mondiale) 21 aprile 1946 Muore a Tilton

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19 Indian currency and finance (1) : levoluzione di un sistema di pagamenti poco efficiente 1900-1911 orientamento favorevole allintroduzione di una circolazione di oro monetato in India. Obiettivo è frenare laumento dei prezzi interni. Era il culmine di una sequenza di disposizioni prese fra 1862 e 1898 per regolare il sistema monetario indiano, imperniato allora sulla rupia dargento e soggetto alle variazioni di valore dovute al rapporto oro/argento. Limitata la circolazione fiduciaria, completamente coperta da metalli. Il sistema è poco elastico nellofferta di moneta. Essa è emessa dallo stato, sulla base delle riserve, che dipendono (1) dalla bilancia dei pagamenti, (2) dalla domanda interna di metallo, (3) dalle esigenze di tesoreria. I flussi di pagamenti internazionali sono gestiti dalle exchange banks che ill governo indiano non può controllare. Il deprezzamento dellargento comporta la sensibile svalutazione della rupia (1893: £ 1= 15 Rs rispetto al 1868: £ 1= 10 Rs 4 anna ). Esso si riflette negativamente sulla bilancia dei pagamenti indiana; i prezzi interni sono instabili.

20 Indian currency and finance (2) : gli adattamenti del sistema agli inizi del 900 1903 abolizione dei vincoli territoriali alla circolazione di banconote di piccolo taglio. 1911 diventano legali su tutto il territorio anche i biglietti di taglio maggiore. La circolazione è assicurata da una moneta locale senza corso internazionale. Il governo è pronto a cambiare la moneta locale contro tratte pagabili in oro a Londra anziché convertirla localmente. I 2 compiti richiedono la gestione di una doppia riserva. La rupia viene mantenuta stabile rispetto alla £ attraverso council bills venduti a Londra ma pagabili in rupie in India. I council bills vengono cambiati contro rupie a un cambio prefissato (1893); unica oscillazione consentita quella dei punti delloro. Nella crisi del 1907 la rupia si svaluta. Ne deriva lesigenza di rafforzare le riserve e di utilizzarle nel modo più conveniente

21 Indian currency and finance (3): il superamento del gold standard Loro gioca un ruolo limitato nella circolazione interna. La moneta locale non è necessariamente convertibile in oro. Le autorità controllano, in via amministrativa, il valore esterno della moneta locale. Non operano in modo arbitrario. Le riserve sono in misura significativa attività sullestero. La soluzione trovata consente importanti risparmi nella gestione del sistema monetario; la centralizzazione delle risorse metalliche (e leventuale collocamento a Londra) consente inoltre di disporre più efficacemente delle riserve in caso di necessità. La manovra del tasso di sconto non può frenare la fuga delloro se è disperso. Il sistema si sta diffondendo in molti paesi di Europa e Asia e sta diventando prevalente. Esso non crea maggiore instabilità rispetto al gold standard [JMK CW, I, p. 8]. Serve una banca centrale per amministrare efficacemente le riserve e scongiurare i rischi di crisi, specie se manca un efficiente mercato dei capitali.

22 Le implicazioni dellaccumulo di oro in India E interessante riflettere che lattaccamento dellIndia per i metalli preziosi, per quanto rovinoso per il suo sviluppo economico, è stato nel passato largamente vantaggioso per le nazioni occidentali. Tutti conoscono la descrizione fatta da Jevons di unIndia serbatoio di metalli preziosi, sempre pronta ad assorbire leccedenza di oro dellOccidente e a salvare lEuropa da violenti disturbi al suo livello dei prezzi. In anni molto recenti, quando le miniere del Sud Africa hanno raggiunto il culmine della produzione, lIndia ha svolto perfettamente il suo ruolo di serbatoio. I prezzi sono aumentati molto più in fretta di quanto sarebbe desiderabile e in modo svantaggioso per un paese creditore come la Gran Bretagna, che deve ogni anno riscuotere grosse somme fisse in termini di oro. E ragionevole ritenere che senza laiuto della domanda indiana di metallo, i prezzi sarebbero cresciuti ancora più in fretta [JMK CW, I, p. 70].

23 Nuovi scenari finanziari e prima guerra mondiale Rottura dellorganizzazione economica e finanziaria europea funzionale allaccumulazione del capitale [v. Conseguenze economiche]. Precarietà dei rapporti sociali alla base del processo di accumulazione. Profonda lacerazione dellintegrazione economica europea. Fine del predominio assoluto della £ come strumento di pagamento mondiale. Fragilità della posizione internazionale britannica e riduzione dellautonomia del Regno Unito nella scelta della propria politica finanziaria e monetaria a causa del vincolo imposto dalla necessità di mantenere un tasso dinteresse superiore a quello degli USA. Forte incremento della spesa statale in tutti gli stati e ampio ricorso al debito pubblico per finanziarla. Si modifica la composizione del debito pubblico: diventa sempre più difficile ottenere la sottoscrizione di debito a lungo termine (e il consolidato scompare) mentre diventa prevalente quello a breve termine. Lonere del debito pubblico tende ad aumentare insieme con lindice dei prezzi, assorbendo una quota maggiore della spesa pubblica. Si complica il controllo della liquidità complessiva e del livello del tasso dinteresse da parte delle autorità monetarie.

24 La rottura della stabilità monetaria tradizionale Dopo decenni di prezzi relativamente stabili (talvolta in declino per alcuni decenni, per cause non dipendenti dalla semplice disponibilità di mezzi di pagamento) e di tassi dinteresse relativamente bassi nelle economie di riferimento, la stabilità monetaria risulta pesantemente compromessa. Il fenomeno non si presenta più come condizione particolare, legata a specifiche circostanze e difficoltà, comè accaduto spesso in molti stati anche nellOttocento, ma come un fenomeno generalizzato, anche se di ampiezza molto diversa nei diversi stati. Ne derivano effetti di ampia portata sulla ripartizione del reddito fra le diverse classi sociali, secondo il tipo di reddito di cui dispongono e la capacità di rivalutarne il valore restando alla pari con la dinamica dei prezzi: (1) rentiers, (2) capitalisti, (3) lavoratori dipendenti. Lo scenario monetario e finanziario, sul piano interno e su quello internazionale, va modificandosi progressivamente durante la guerra. Esso diventa completamente nuovo rispetto al passato; ma continua ad essere affrontato secondo gli schemi analitici della teoria monetaria neoclassica elaborati negli anni 1870. Nel 1918-1919 e per diversi anni continuerà a prevalere la convinzione che la guerra ha rappresentato una parentesi e che sarà possibile tornare alla normalità del passato [v. Cunliffe Report].

25 La teoria monetaria di Alfred Marshall: il riferimento fondamentale per Keynes La trasmissione delle convinzioni di A. Marshall in questo campo è prevalentemente orale fino a Money, credit and commerce (1923). Nellambito della tradizione classica Marshall inserisce la considerazione delleffetto di domanda e offerta mettendo in evidenza lentità del saldo liquido. m = kpY, dove k è la quota di reddito tenuta in forma liquida, p è il livello dei prezzi, Y il livello del reddito reale. Il ragionamento viene applicato anche al patrimonio. Utilizza questo approccio (del saldo liquido) soprattutto per analisi di breve periodo; per quelle di lungo periodo tende a preferire la formula di Fisher e sottolinea limportanza di variazioni di V e T. Marshall distingue fra tasso di interesse reale e monetario. Il primo è determinato da domanda e offerta di risorse reali investibili; il secondo da domanda e offerta di prestiti sul mercato. Fonte dellofferta di capitale è il risparmio; sul lungo periodo varia con il livello di reddito e in una certa misura con il tasso dinteresse, ma tenuto conto della sicurezza futura in campo politico e sociale, della disponibilità a godere in futuro della ricchezza, dellattaccamento familiare.

26 La contrapposizione tra economia reale e monetaria in Marshall e lassunto che il sistema economico tenda al pieno impiego dei fattori di produzione La moneta ha solo la funzione di strumento per agevolare le transazioni. E neutrale e non produce effetti sui valori di equilibrio della variabili reali. La concorrenza spinge al pieno impiego delle risorse. La quantità assoluta non influisce sul suo ruolo di flusso. I depositi bancari non rientrano nella composizione della moneta. Le variazioni di breve periodo della quantità di moneta sono fondamentalmente il risultato di spostamenti di breve periodo della bilancia dei pagamenti [In realtà lanalisi è condotta fondamentalmente in riferimento alla bilancia commerciale]. Le oscillazioni sono di breve periodo e relativamente modeste. Le fluttuazioni cicliche sono prevalentemente frutto delle variabili reali, delle aspettative degli operatori e del credito. Carenze della domanda aggregata complessiva sono eccezionali; succedono a periodi di diffusa speculazione che culminano in crisi finanziarie. Esiste un ciclo legato al credito; alcune fasi sono distinte da disoccupazione, ma questa è di breve termine. Manca una teoria del ciclo (o di produzione e occupazione) fondata sulla domanda aggregata.

27 Andamento ciclico delleconomia e limiti della politica monetaria in Alfred Marshall Le variazioni del ciclo sono determinate da cambiamenti nelle variabili reali: raccolti, guerre effettive o temute, invenzioni. Esse modificano le attese degli uomini daffari; il comportamento delle banche ne rafforza lorientamento, in senso prociclico. Le rigidezze del sistema, specie quelle delle retribuzioni e degli altri oneri, rafforzano la dinamica del ciclo. Per es. se le retribuzioni restano indietro rispetto ai prezzi, il ciclo si rafforza: il prodotto aumenta di più in fase ascendente e si contrae di più in fase discendente. Anche i cambiamenti nella disponibilità a mantenere saldi liquidi tendono a rafforzare la dinamica ciclica. Marshall ritiene che non sia possibile contrastare il ciclo dipendente dai raccolti e che non sia opportuno contrastare quello legato alle invenzioni. Però è utile (1) migliorare la conoscenza della situazione economica per ridurre gli errori di valutazione degli uomini daffari; (2) riformare moneta e banche per aumentare la stabilità finanziaria (assicurare uno standard stabile; fissare adeguate % di riserve liquide per le banche per frenare lindebitamento; rendere efficace la manovra del tasso di sconto). Ma lintervento dello stato è negativo sul lungo termine.

28 La riforma monetaria: conseguenze sociali dellinstabilità monetaria. I cambiamenti nel livello generale dei prezzi intervenuto in relazione alla guerra 1914-1918 hanno unimportanza decisiva per il mondo contemporaneo. Colpiscono diversamente le diverse categorie sociali. Hanno un effetto redistributivo. I prezzi tra 1913 e 1923 sono sensibilmente aumentati, anche se in modo diverso tra paese e paese. Fino al 1920 ha dominato linflazione. Dopo il 1920 in alcuni paesi è stata avviata la deflazione [contrazione della quantità di moneta]. Entrambi producono danni. Linflazione stimola eccessivamente la produzione, la deflazione la ostacola. 3 classi compongono la società (senza divisioni troppo rigide per quanto riguarda le posizioni individuali) : risparmiatori, uomini daffari, salariati. Esse sono colpite diversamente da inflazione e deflazione. Dal punto di vista della dinamica sociale la deflazione non è più giusta dellinflazione e ha conseguenze più negative.

29 Inflazione e deflazione. Linflazione ridistribuisce la ricchezza (1) danneggiando i risparmiatori, (2) avvantaggiando gli uomini daffari, (3) probabilmente – date le condizioni dellindustria moderna – vantaggioso nel complesso per i salariati [tenuto conto di salari monetari e riduzioni di orario]. Linflazione diminuisce la capacità di risparmio della classe risparmiatrice e distrugge la fiducia che stimola il risparmio. Ne risulta pregiudicato linvestimento, che deve essere almeno in grado di assicurare lutilizzo di quanti ogni anno si aggiungono alla massa dei lavoratori. Così capitava nellOttocento. La previsione di variazioni nel livello generale dei prezzi influisce sui processi produttivi. In particolare attraverso le prospettive di profitto reale degli imprenditori. I metodi moderni di produzione e di commercializzazione delle merci allungano i tempi di realizzo delle merci e aumentano i rischi dei produttori. In particolare quello delle variazioni dei prezzi relativi delle merci. Il timore di una diminuzione generale dei prezzi può paralizzare tutto il processo produttivo. Si risolve nellimpoverimento di lavoratori e imprenditori. Tanto più se si producono effetti cumulativi che trasformino una spinta iniziale debole in unoscillazione considerevole.

30 Rimedi alloscillazione delle monete E impossibile cercare di eliminare limpulso iniziale che può innescare una crisi, ma le autorità competenti possono prendere misure che neutralizzino gli impulsi al movimento generale dei prezzi appena si profilano. Va regolata lunità di misura del valore. Il capitalismo individualistico, appunto perché affida la funzione di risparmiare ai singoli risparmiatori e la funzione di produrre ai singoli industriali, presuppone una stabile unità di misura del valore, e non può essere efficiente – forse non può sopravvivere – senza di essa [JMK, La riforma monetaria, p. 35]. Per questo bisogna regolare la moneta. I governi possono utilizzare linflazione come strumento fiscale per il tempo in cui questo è possibile (tempo tanto più breve quanto più ampia e veloce è stata la svalutazione della moneta), preferendolo alla più razionale imposta sul capitale, che suscita pregiudizi violenti [Per altro linflazione permette di alleggerire il peso dellindebitamento]. I governi hanno anche gli strumenti per stabilizzare la moneta.

31 La versione rivista da Keynes della teoria quantitativa nel Tract on monetary reform La funzione di mezzo di pagamento della moneta rende determinante la quantità di liquido che il pubblico detiene per fare fronte alle proprie esigenze. La grandezza del saldo liquido dipende (a) dalla ricchezza del pubblico, che cambia molto lentamente; (b) dalle abitudini di pagamento, che possono cambiare più rapidamente. A ricchezza e abitudini immutate, la quantità di potere dacquisto in forma liquida corrisponderà a k unità di consumo. Se n è la quantità di mezzi di pagamento in circolazione e p il prezzo di ogni unità di consumo (cioè lindice del costo della vita), n=pk. Keynes non fa ricorso alla nozione di velocità di circolazione; preferisce utilizzare il concetto di saldo liquido. E lo rende più realistico rispetto alla società contemporanea distinguendo la disponibilità di mezzi di pagamento del pubblico presso le banche (k) e la quota di liquidità che le banche tengono in cassa per fronteggiare i depositi k, r. La formula precedente diventa: n=p(k+rk). Se gli altri termini rimangono uguali, prezzi e quantità di moneta variano insieme.

32 Le variazioni della quantità di moneta e dei prezzi difficilmente sono proporzionali La grandezza di k e k dipende dal vantaggio di disporre di denaro liquido o di spenderlo o di investirlo. Esse (e r) possono variare in funzione della quantità di moneta; lentità della variazione dipende dalle abitudini di ogni società. k e k variano nel ciclo del credito: lalternarsi di fasi di attività economica e di crisi. Durante la fase espansiva tendono a diminuire; crescono nella crisi, indipendentemente dalle variazioni di n e r. Le variazioni di p sono proporzionali a quelle di n solo, forse, sul lungo periodo. Sul breve periodo sono meno o più che proporzionali in funzione della struttura sociale, delle aspettative. Un cambiamento nel valore di n, dopo, durante e (in quanto sia previsto) prima del suo verificarsi agirà in qualche misura sui valori di k, k ed r: in conseguenza il cambiamento del valore di p, almeno temporaneamente e forse permanentemente (poiché le abitudini e i metodi, una volta cambiati, non riprenderanno esattamente la stessa forma) non avverrà precisamente in proporzione al cambiamento di n [JMK, La riforma monetaria, p. 67].

33 I compiti delle autorità monetarie per stabilizzare i prezzi e smorzare le fluttuazioni cicliche Le variazioni di n e r sono sotto il controllo delle autorità monetarie. Quelle di k e k dipendono dagli umori del pubblico e del mondo degli affari. Volendo stabilizzare i prezzi, non solo alla lunga, ma anche in modo da evitare le fluttuazioni cicliche, bisogna stabilizzare k e k; se non si può, bisogna modificare deliberatamente n e r per compensare le variazioni di k e k. Le variazioni del tasso di sconto, principale strumento di politica monetaria almeno dal primo ventennio dellOttocento, modificano la propensione alla liquidità del pubblico. Abbassare il tasso di sconto riduce il vantaggio della liquidità. Inoltre compensa leventuale aumento di k: se cresce la richiesta di crediti bancari, r non può aumentare o addirittura scende. Ma il tasso di sconto da solo può non essere efficace. In regime aureo n non può essere interamente controllato. Per controllare r occorre un sistema bancario centralizzato: altrimenti le banche decideranno indipendentemente.

34 Potere dacquisto interno e tasso di cambio di monete fiduciarie inconvertibili Il potere dacquisto interno di una moneta inconvertibile dipende dalla politica monetaria del governo e dalle abitudini monetarie della gente. Il potere dacquisto allestero della stessa moneta corrisponde al suo cambio rispetto alle monete degli altri paesi moltiplicato il potere dacquisto interno. In equilibrio il potere dacquisto interno deve essere = a quello estero, tenuto conto delle spese di trasporto, dei dazi; altrimenti si verificherebbe uno spostamento del commercio per approfittare della diseguaglianza. Perciò i cambi, in condizioni di equilibrio, tendono a essere = ai rapporti fra poteri dacquisto interni delle diverse monete. Sono le parità di potere dacquisto (ppa). Corrispondono alla vecchia parità aurea [JMK, La riforma monetaria, p. 72]: ma oscillano. I cambi, in linea di principio, devono tendere a coincidere con le ppa. Anche se in pratica non è così perché si sono modificati diversamente i prezzi relativi delle merci allinterno dei diversi paesi tra 1913 e dopoguerra. Il cambio può essere migliorato con una politica monetaria che tenda a ridurre i prezzi rispetto a quelli esteri. E occorre una intervento costante per attenuare le oscillazioni stagionali. I cambi non raggiungono spontaneamente lequilibrio.

35 Linee guida di una realistica politica monetaria che garantisca la stabilità Fissare i cambi non libera dalle perturbazioni monetarie. Lorientamento favorevole a una stabilizzazione delle monete comporta scelte tra (a) svalutazione e deflazione, secondo che la nuova parità sia quella prebellica o unaltra; (b) stabilità dei cambi o dei prezzi; (c) convertibilità aurea o un diverso regime. (a) La deflazione non è desiderabile perché produce una redistribuzione della ricchezza dannosa agli scambi e alla stabilità sociale; ed è difficilmente realizzabile. (b) La stabilità dei prezzi è più importante di quella del cambio, per quanto questa aiuti lo sviluppo del commercio riducendo lincertezza. Tanto più che la situazione è profondamente cambiata nel dopoguerra: è meglio evitare automatismi della politica monetaria nelle incerte condizioni esistenti. (c) Loro non avrà un valore stabile in futuro. Molto dipenderà dalla continuazione, negli USA, della sterilizzazione delloro che vi affluisce. Inoltre si diffonderà ulteriormente il gold exchange standard e cesserà la monetazione delloro, modificando la domanda di oro. Tornare al gold standard significa rinunciare a stabilizzare il ciclo del credito e i suoi effetti su prezzi e occupazione. Bisogna adattare il sistema che si è sviluppato disordinatamente in guerra; non è realistico ipotizzare il ritorno al passato. Fare leva sulla capacità di controllo della liquidità da parte di Tesoro e banca centrale, individuando gli strumenti istituzionali adeguati, specifici di ogni sistema finanziario.

36 Misure di politica monetaria per garantire la stabilità Il livello dei prezzi e di conseguenza quello del cambio dipendono in ultima analisi dalla banca centrale e dal Tesoro se la situazione finanziaria è sotto controllo (cioè non serve assicurare entrate alternative a quelle fiscali con linflazione – come in Russia, Polonia, Germania - o usare linflazione per ridurre lonere degli interessi del debito pubblico, come in Francia e Italia). Controllare la quantità del credito, ma lasciare flessibile la quantità di biglietti che lo stato può emettere per adattarla alle esigenze delleconomia. Deve essere rovesciato il criterio tradizionale: controllare la quantità di moneta (sulla base delle riserve) e lasciare che quella del credito vi si adatti. Creare un indice dei prezzi ufficiale di un gruppo di merci, modificabile in relazione al mutamento di importanza economica delle merci; considerarlo lo standard di valore e cercare di impedirne le variazioni di valore in termini di oro. Considerare, oltre la stabilità dei prezzi, livello di occupazione e produzione, pressione della domanda di credito, livelli dei tassi dinteresse, volume della circolazione, commercio estero, altezza del cambio. Regolare il prezzo delloro, non mantenerlo fisso a ogni costo. Fissare periodicamente prezzi di acquisto e vendita, contrastando gli spostamenti di oro. Fissare una quotazione a termine (3 mesi) per influire sul tasso dinteresse. Utilizzare loro solo come riserva internazionale, sganciandolo dalla funzione di garanzia della circolazione. Gestire i rimborsi del debito di guerra in modo da attenuare le fluttuazioni stagionali. Il Tesoro USA deve riconoscere apertamente la demonetazione delloro che ha realizzato di fatto: bisogna chiudere le zecche, pur mantenendo la convertibilità del $ per rassicurare i conservatori e scongiurare eccessive pressioni sul FRBoard. Un $ svalutato contribuirebbe a riequilibrare il sistema internazionale degli scambi. Nella evoluzione della moneta siamo ormai pervenuti ad uno stadio in cui una moneta regolata è inevitabile, ma non abbiamo ancora raggiunto il punto in cui il controllo possa essere affidato a una sola autorità. La miglior cosa [...] è […] avere due monete (la £ e il $) controllate da autorità indipendenti che collaborano per raggiungere lo scopo comune con metodi analoghi [JMK, La riforma monetaria, p. 153]. Ampliare lapplicazione del gold exchange standard facendo riferimento a £ o $ secondo la struttura degli scambi prevalente nei diversi paesi.

37 Azione delle banche e livello dei prezzi: una nuova linea di riflessione sulla politica monetaria Il livello dei prezzi interni è determinato dalla quantità di credito creato dalle banche. Quando cè depressione bisogna aumentare il credito per mantenere stabili i prezzi. Lopposto va fatto in condizioni di boom. La quantità di credito corrisponde circa al volume dei depositi. Le variazioni dei depositi devono corrispondere alle variazioni dei titoli di proprietà delle banche, portafoglio e anticipazioni. Le banche regolano, per tradizione ed empiria, non per necessità, la proporzione fra depositi e danaro in cassa presso la banca centrale (9:1 negli anni 1920). La regolazione di questa proporzione regola la quantità di credito. La quantità del danaro in cassa cambia (a) per un cambiamento nella quantità di circolazione richiesta; (b) per un cambiamento nellindebitamento del Tesoro in biglietti di stato; (c) per un cambiamento delle attività della banca centrale; (d) per una variazione delle riserve di seconda linea delle banche (in buoni del Tesoro - bdT), che integrano il danaro in cassa. Le variazioni di (a) e (b) si riflettono su (c) e (d). Quelle di (a) dipendono dallattività di commercio e dal livello dei prezzi. Se serve più circolante, il Tesoro lo fornisce rimborsando la banca centrale (e riducendone lattivo e quindi il danaro in cassa delle altre banche) o ritira bdT, riducendo la riserva di seconda linea delle banche. Le variazioni di (b) corrispondono a variazioni opposte dei debiti del Tesoro in forma di anticipazioni in conto corrente della banca centrale o di bdT. (c) e (d) sono i principali fattori che determinano il livello dei prezzi. (1) Un aumento delle attività della banca centrale (in forma di anticipazioni di c/c, di investimenti in titoli di stato e altri, in anticipazioni ai clienti e portafoglio, in oro) aumenta il danaro in cassa, stimola nuovo credito, spinge al rialzo i prezzi. (2) I bdT posseduti dalle banche dipendono da scelte del Tesoro sullentità delle sue spese rispetto alle entrate e sul modo di finanziare le spese. La capacità delle banche di creare credito è regolata dalle operazioni di banca centrale e Tesoro. Il Tesoro può regolare il tasso dinteresse per orientare latteggiamento del pubblico nei confronti del debito statale; la banca centrale può variare lentità degli investimenti e delle riserve con operazioni di mercato aperto e quelle di anticipazioni e portafoglio con il tasso di sconto

38 Critica della restaurazione monetaria e rapporto tra risparmio e investimenti Le conseguenze economiche di Mr. Churchill Lelaborazione del Trattato sulla moneta: approfondire la dinamica del livello dei prezzi oltre la formulazione quantitativa della Riforma monetaria. Il risultato è un lavoro che è rivolto in parte al passato (marshalliano) e in parte anticipa la Teoria generale. Al passato rimandano: (a) la neutralità della moneta. Cambiamenti delle variabili finanziarie non influiscono sulle posizioni di lungo termine delle variabili reali; tuttavia lanalisi concretamente sviluppata rivela grande realismo; (b) lassunzione che esista un livello di piena occupazione della produzione complessiva e che gli scostamenti dipendano da disturbi monetari che agiscono attraverso variazioni di prezzo. Ma anche in questo caso Keynes in pratica tiene conto di variazioni di prezzo e di produzione, pur assumendo che la tendenza anche di breve periodo fosse al ritorno alla piena occupazione. Nuovo e vecchio si mescolano: (c) Impegno nellindividuare le specificità di comportamento delle diverse componenti della liquidità: forte connotazione qualitativa dellanalisi del cambiamento della quantità di moneta e dei prezzi. (d) Sviluppo della contabilità sociale attraverso aggregati che confluiranno nelle elaborazioni degli anni 1930 e apriranno la via alla possibilità di unanalisi dinamica anziché alla statica comparata dei neoclassici. Centrale il rapporto tra risparmio e investimento: non corrispondono necessariamente nel breve periodo. La sproporzione determina lalternanza di boom e crisi. Cruciale il tasso dinteresse a lungo termine. Bisogna assicurare la rispondenza tra il livello dei redditi e quello della spesa per beni di consumo; se la quota di reddito destinata ai consumi è diversa dalla quota dei beni di consumo sul totale della produzione, cambierà il livello dei profitti rispetto a quello considerato di equilibrio. Ne deriveranno cambiamenti nel livello degli investimenti e una modifica della composizione della produzione come risposta ai segnali di mercato. Ne conseguono cambiamenti di produzione e occupazione nel breve periodo a cui seguiranno cambiamenti dei prezzi. Costruzione di un articolato modello del sistema finanziario e di uno del settore esterno delleconomia. Classificazione dei tipi di inflazione e deflazione sulla base dellorigine. Compaiono: lalternativa fra preferenza per la liquidità e impiego in titoli e le aspettative come determinante del comportamento economico.

39 Innovazioni sul tasso di interesse Distinzione fra tasso dinteresse naturale e tasso di mercato (come in Marshall e Wicksell). Il tasso naturale è quello di equilibrio in cui il risparmio e gli impieghi del capitale si bilanciavano e non agivano forze che modificassero i prezzi. Il tasso di mercato influenzava invece le decisioni dinvestimento degli uomini daffari e risultava dalle preferenze del pubblico sulle forme in cui tenere le proprie attività (contanti, depositi a risparmio, titoli). Degli scarti fra i due tassi dinteresse producono pressioni inflazioniste o deflazioniste nel sistema secondo che i beni capitali paiano a buon mercato o costosi in relazione al prezzo dei titoli. Lenfasi posta sul tasso a lungo termine si accompagna a una minore attenzione per le variazioni a breve termine del tasso dinteresse: Keynes è ormai convinto che il volume dellinvestimento in capitale di esercizio è relativamente insensibile a cambiamenti nel tasso dinteresse a breve. Data limportanza generalmente attribuita al tasso di sconto (anche come strumento di politica monetaria) Keynes deve spiegare come cambiamenti nel tasso a breve termine (molto variabile) influiscano su quello a lungo termine, tendenzialmente stabile. Sviluppa una teoria della struttura a termine dei tassi dinteresse che si richiama alle attese che impediscono la flessibilità a breve del cambio a lungo termine. Keynes distingue accuratamente tra crediti destinati a impieghi diversi anziché riferirsi a una nozione unitaria del credito.

40 Nuovi compiti della politica monetaria in relazione a investimenti e cambi La politica monetaria può non essere strumento adeguato per provocare la riduzione dei redditi, Keynes osserva quando distingue fra inflazione e deflazione del reddito o dei profitti. Infatti la politica monetaria ha un effetto indiretto che agisce attraverso laumento della disoccupazione sulla contrattazione dei salari monetari. Corregge La riforma monetaria e dichiara che uno standard internazionale di valore è desiderabile. Analizza estensivamente vantaggi e svantaggi di tale standard. Ma ritiene sia importante, soprattutto per i finanziamenti internazionali. Raccomanda uno standard che rappresenti un progresso rispetto al gold standard. La soluzione riecheggia quello dellostandard tabulare proposto da Irving Fisher. Esso sarebbe stato gestito da una banca centrale internazionale, impegnata a mantenerne stabile il valore in termini di prezzo di 60 merci che entrano nella composizione del commercio internazionale. Erano previste forme di salvaguardia dellautonomia di politica monetaria degli stati aderenti: in particolare era ammessa la fluttuazione delle valute attorno a una parità di cambio fissa. La soluzione creava difficoltà ai paesi che fossero aperti alla circolazione internazionale dei capitali i cui salari di efficienza (i salari monetari in relazione alla produttività) risultassero troppo alti per consentire la piena occupazione, dato il livello esistente dei tassi di interesse, benché questi potessero risultare adeguati per il sistema nel suo complesso. Le autorità monetarie non potevano utilizzare la politica monetaria per mantenere loccupazione per evitare lesportazione di capitali in seguito alla riduzione del tasso dinteresse e la perdita di valute e riserve che poteva mettere in pericolo ladesione allo schema internazionale. Meglio non ridurre i salari monetari, processo lungo, socialmente negativo. Meglio finanziare lavori pubblici e programmi dinvestimento con unadeguata politica del credito per accrescere il fabbisogno di lavoro innalzandolo a livello compatibile con il tasso dinteresse esistente. Questo è un caso speciale. In generale la politica monetaria, concentrandosi sullinteresse a lungo termine e sulla fornitura di credito alle esigenze variabili delleconomia, forniva lo strumento adeguato per la gestione del sistema economico.

41 Bilancio statale e occupazione. Il moltiplicatore. La questione dellalto livello della disoccupazione diventa particolarmente rilevante in Gran Bretagna nella seconda metà degli anni 1920. E un tema ricorrente delle battaglie elettorali. Segnala difficoltà strutturali del sistema produttivo britannico: (a) alta incidenza di settori produttivi vecchi e poco competitivi che richiederebbero profonde ristrutturazioni, rendono poco e non sono in grado di realizzare gli investimenti necessari per la riqualificazione; (b) penalizzazione delleconomia in conseguenza del livello di cambio troppo alto della £ dopo la restaurazione della convertibilità. La disoccupazione è affrontata con la dole a carico del bilancio statale. Emerge lopportunità di cercare un rimedio con programmi di lavori pubblici (D. Lloyd George, 1924, 1929). Il Tesoro si oppone appellandosi allesigenza di limitare la spesa statale e evitare il deficit. La spesa pubblica sarebbe alternativa, non aggiuntiva, rispetto a quella privata. Richard Kahn, The relation of home investment to unemployment, Economic Journal, giugno 1931: base teorica per difendere lutilità economica di un programma di lavori pubblici e stimolo per Keynes.

42 La Teoria generale: posizioni che rompono con la tradizionale economia neoclassica Il testo riguarda produzione e occupazione più che i prezzi. Lincertezza prende un grande rilievo: definita in relazione alla mancanza di ogni base scientifica su cui formulare una qualsiasi probabilità calcolabile. In un mondo incerto che si modifica nel tempo la moneta gioca un ruolo particolare, normalmente ignorato nelle analisi di statica comparata. Chi è in condizioni di incertezza preferisce la liquidità. Perciò quando lincertezza sul futuro domina, varia la domanda di moneta. Data lincertezza, alcuni prezzi possono risultare vischiosi sul breve periodo e le reazioni del sistema economico a disturbi di breve periodo possono comportare cambiamenti nel volume di produzione e occupazione. La moneta non è neutrale: non è vero che cambiamenti della sua quantità non hanno effetto sulla posizione di equilibrio delle variabili reali. E falsa lassunzione che il sistema economico tenda automaticamente al pieno impiego; il sistema economico può essere stabile anche senza pieno impiego. La teoria è generale: integra quelle tradizionali dei prezzi relativi e della moneta.

43 Consumo e investimento Le decisioni di produrre, investire o conservare liquidità dipendono dalle aspettative in un futuro incerto. La prima conseguenza riguarda la relazione consumo-reddito, affrontata da Keynes discutendo di variazioni del tasso dinteresse e del risparmio. Sul breve periodo cambiamenti nei consumi dipendono fondamentalmente da cambiamenti nel reddito. Nella presentazione della propensione al consumo sottolinea soprattutto gli aspetti psicologici della relazione, lasciando in secondo piano la più articolata valutazione dei fattori che la determinano e la fanno variare nel tempo. Assume che con la crescita del reddito la quota consumata tenda a crescere in misura più limitata. Si apre la possibilità, in un futuro prossimo, di ridimensionare le preoccupazioni economiche e raggiungere la felicità. Se la produzione è elastica (cioè leconomia non utilizza pienamente i fattori di cui dispone) degli aumenti di investimenti sotto forma di spese per lavori pubblici portano a unespansione del reddito, finché nella nuova situazione, limporto risparmiato sul reddito aggiuntivo avrebbe bilanciato il nuovo investimento. Lincremento del reddito sarebbe stato un multiplo > 1 dellinvestimento aggiuntivo finché lintero incremento del reddito non fosse risparmiato. La grandezza del moltiplicatore dipende dalla propensione a consumare gli incrementi marginali del reddito.

44 La scelta di investire Le decisioni di investire sono fortemente condizionate dalle aspettative. La scelta di aumentare il capitale investito dipende dal confronto tra i ricavi attesi dallacquisizione – ora – di un attivo per produrre un flusso futuro di produzione, e i costi attuali dellattivo. I ricavi attesi dipendono da fattori come il livello futuro della domanda, i costi di produzione futuri dellimpresa che investe e quelli dei suoi concorrenti, che potrebbero usare tecnologie più nuove o acquistare ciò che occorre per la produzione (inputs) a prezzi futuri diversi. I costi di ogni investimento sono noti, ma possono cambiare nel breve periodo se cambia il livello della domanda per beni dinvestimento. Poiché ci si attende che il ricavo di un investimento si distribuisca nel futuro su più anni, mentre i costi sono noti, deve esserci un tasso di sconto che rende confrontabili ricavi e costi. Keynes lo definisce efficienza marginale del capitale. Ritiene che gli uomini daffari effettuino i loro investimenti in nuovi beni capitali se lefficienza marginale del capitale è = al costo dei fondi necessari per realizzare linvestimento, cioè al tasso dinteresse.

45 Il tasso dinteresse Keynes affronta prima la questione delle ragioni per cui si intende tenere denaro liquido, che non comporta interesse. Distingue una casistica: (a) esigenza di compiere transazioni conciliando esigenze di spesa quotidiana con afflusso periodico del reddito; (b) precauzione; (c) speculazione. Questultima gioca un ruolo cruciale nella determinazione del tasso dinteresse. Il ragionamento è sviluppato facendo 2 semplificazioni. (1) La domanda di moneta derivante da (a) e (b) ha caratteri simili ed è prevalentemente una funzione del livello del reddito. (2) Si deve distinguere solo tra moneta e titoli a lungo termine. Altri titoli sono assimilabili alla moneta, oppure, se si tratta di azioni, sono assimilabili a capitale. Date le aspettative dei detentori di titoli, il tasso dinteresse deve adattarsi per fare sì che tutto il danaro non assorbito per le ragioni (a) e (b) venga richiesto dal pubblico. Le attese hanno una forte componente convenzionale, per cui le politiche ufficiali intese a modificare il tasso dinteresse modificando la quantità di moneta potrebbero risultare poco efficaci, perché, se il tasso si è scostato dal tasso convenzionale, la forte attesa che vi si avvicini in futuro, significa che i detentori di titoli assorbiranno laumento di moneta per (c). La dipendenza della domanda di moneta dal livello del reddito e quindi limplicazione che cambiamenti nel livello del reddito influiscano sul tasso dinteresse entro i limiti fissati dalle aspettative, significa che ogni variabile del sistema è determinata dalla sua interazione con le altre.

46 Ulteriori argomenti della Teoria generale Nella Teoria generale Keynes inserisce anche discussioni: (1) sulla determinazione dei prezzi sulla base della funzione di offerta di diversi componenti della produzione; (2) sugli effetti di cambiamenti dei salari monetari sui prezzi e sulloccupazione; (3) sul ciclo; (4) sulle proprietà fondamentali della moneta; (5) sulle implicazioni della teoria per il futuro della società capitalistica; (6) sui precursori delle sue idee.