Capitolo 16 È importante la struttura finanziaria?

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1 Capitolo 16 È importante la struttura finanziaria?
Principi di Finanza aziendale 5/ed Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri Capitolo 16 È importante la struttura finanziaria? Lucidi di Matthew Will Francesco Millo Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati

2 Argomenti trattati Leva finanziaria in un mercato competitivo e privo di imposte Rischio finanziario e rendimenti attesi Il costo medio ponderato del capitale Una parola finale sul WACC al netto delle imposte

3 M&M (la struttura finanziaria non è importante)
Modigliani & Miller Quando non vi sono imposte e i mercati del capitale funzionano al meglio, non fa differenza che a indebitarsi sia l’azienda o il singolo azionista. Pertanto, il valore contabile di un’azienda non dipende dalla sua struttura finanziaria. 3

4 M&M (la struttura finanziaria non è importante)
Tesi Con La decisione di emettere 1 titolo anziché 2, l’azienda diminuisce il ventaglio di scelta degli investitori. Questo non determina riduzione di valore se: gli investitori non hanno necessità di scegliere OPPURE vi sono titoli alternativi in numero sufficiente. La struttura finanziaria non incide sui flussi di cassa quando si verificano, per esempio : Assenza di imposte Assenza di costi di fallimento Assenza di effetti sugli incentivi al management 4

5 M&M (la struttura finanziaria non conta)
Esempio - Macbeth Spot Removers – finanziata solamente tramite capitale netto Risultato atteso 5

6 M&M (la struttura finanziaria non conta)
Esempio 50% debito 6

7 M&M (la struttura finanziaria non conta)
Esempio - Macbeth’s - finanziata solo con capitale netto - riproduzione effetto leva da parte degli investitori 7

8 Leva finanziaria: nessuna magia
PROPOSIZIONE I di M&M Se i mercati dei capitali svolgono una corretta funzione, le imprese non possono accrescere il proprio valore modificando la struttura finanziaria. Il valore è indipendente dall’indice di indebitamento UN’ANALOGIA DALLA VITA QUOTIDIANA Mettere insieme un pollo non dovrebbe costare di più che comprarne uno intero.

9 La Proposition I e la Macbeth
Macbeth-continua

10 Leva finanziaria e rendimento

11 Proposizione II di M&M Macbeth - continua

12 Proposizione II di M&M Macbeth - continua

13 Leva finanziaria e rischio
Macbeth-continua La leva finanziaria aumenta il rischio della Macbeth

14 Leva finanziaria e rendimento
Esempio di Stato Patrimoniale a valori di mercato Valore attività 100 Debito (D) 40 Capitale netto (E) 60 Valore attività 100 Valore impresa (V) 100 rd = 7,5% re = 15%

15 Leva finanziaria e rendimento
Esempio di Stato Patrimoniale a valori di mercato-continua Cosa succede a Re quando il debito aumenta? Valore attività 100 Debito (D) 40 Capitale netto (E) 60 Valore attività 100 Valore impresa (V) 100 rd = 7,5% diventa 7,875% re = ??

16 Leva finanziaria e rendimento

17 WACC Il costo medio ponderato del capitale (Weighted Average Cost of Capital, WACC) rappresenta la visione tradizionale della struttura finanziaria: rischio e rendimento.

18 WACC r rE rE =WACC rD D V 8

19 Proposizione II di M&M r rE rA rD D E Debito Capitale netto
Debito rischioso Debito privo di rischio 9

20 WACC (visione tradizionale)
rE WACC rD D V 8

21 WACC (visione di M&M) r rE WACC rD D V 9

22 WACC Rendimento atteso 0,20=rE 0,15=rA 0,10=rD Rischio BD BA BE
Capitale netto 0,15=rA Attività complessive 0,10=rD Indebitamento Rischio BD BA BE

23 WACC al netto delle imposte
Gli interessi pagati sul debito di un’impresa possono essere dedotti dal reddito imponibile.

24 WACC al netto delle imposte
Esempio - Union Pacific L’impresa ha un imposta del 35%. Il costo del capitale netto è del 10 % e il costo del debito ante-imposte è 5,5%. Dato il bilancio dell’impresa, qual’è il WACC al netto delle imposte?

25 WACC al netto delle imposte
Esempio - Union Pacific – continua (D/V) = 7.6/22.6= .34 or 34% (E/V) = 15/22.6 = .66 or 66%