30 INTRODUZIONE ALLA POLITICA MONETARIA L’argomento: stabilizzazione macroeconomica Oggi parleremo di:  la Banca Centrale  gli strumenti della politica monetaria: (a) mercato aperto (a) mercato aperto (b) tassi d’interesse ufficiali (b) tassi d’interesse ufficiali (c) requisiti di riserva (c) requisiti di riserva  stabilizzazione monetaria: problemi

Le domande di oggi  A cosa serve una Banca Centrale indipendente dall’esecutivo ?  Quali sono le diverse regole di politica monetaria possibili ?  Cosa è il problema della credibilità della politica monetaria ?

le Banche Centrali LE TAPPE SORICHE 1609 — BANCA DI AMSTERDAM 1609 — BANCA DI AMSTERDAM – primo istituto pubblico di emissione – primo istituto pubblico di emissione 1694 — BANCA D’INGHILTERRA 1694 — BANCA D’INGHILTERRA – prima Banca Centrale 1893 — BANCA D’ITALIA 1893 — BANCA D’ITALIA – monopolio emissioni dal 1926 – subordinata al Tesoro dal — BANCA CENTRALE EUROPEA 1999 — BANCA CENTRALE EUROPEA

STRUTTURA società di capitali sui generis società di capitali sui generis quote di partecipazione solo a enti di dir. pubblico quote di partecipazione solo a enti di dir. pubblico organi: – assemblea partecipanti organi: – assemblea partecipanti – consiglio superiore – governatore (approvaz. Consiglio dei Ministri) la Banca d’Italia

EMISSIONE BIGLIETTI EMISSIONE BIGLIETTI CUSTODIA RISERVE INTERNAZ. (via UIC) CUSTODIA RISERVE INTERNAZ. (via UIC) BANCHIERE DEL GOVERNO BANCHIERE DEL GOVERNO BANCHIERE DELLE BANCHE BANCHIERE DELLE BANCHE ORGANIZZAZ. PAGAMENTI (stanze compensaz.) ORGANIZZAZ. PAGAMENTI (stanze compensaz.) VIGILANZA BANCARIA VIGILANZA BANCARIA ELABORAZIONE E DIFFUSIONE INFORMAZIONI ELABORAZIONE E DIFFUSIONE INFORMAZIONI FUNZIONI TRADIZIONALI (fino al 1998) la Banca d’Italia

inizio anni ‘ inizio anni ‘80 inizio anni ‘ inizio anni ‘ dal 1999 in poi dal 1999 in poi RAPPORTI con il GOVERNO la Banca d’Italia

crescente indipendenza completa indipendenza entro il Sistema Europeo delle Banche Centrali RAPPORTI con il GOVERNO completa subordinazione inizio anni ‘ inizio anni ‘80 inizio anni ‘ inizio anni ‘ dal 1999 in poi dal 1999 in poi

la Banca d’Italia inizio anni ‘ inizio anni ‘80 inizio anni ‘ inizio anni ‘ TECNICHE PER CONTROLLARE M

(comandi) rapporti di mercato (scambi volontari) la Banca d’Italia inizio anni ‘ inizio anni ‘80 inizio anni ‘ inizio anni ‘ TECNICHE PER CONTROLLARE M controlli amministrativi

(comandi) “operazioni di mercato aperto” inizio anni ‘ inizio anni ‘80 inizio anni ‘ inizio anni ‘ TECNICHE PER CONTROLLARE M controlli amministrativi la Banca d’Italia

il S istema E uropeo di B anche C entrali COMPOSIZIONE : BANCA CENTRALE EUROPEA BANCA CENTRALE EUROPEA 11 BANCHE CENTRALI NAZIONALI : 11 BANCHE CENTRALI NAZIONALI : – Austria– Belgio – Finlandia– Francia – Germania– Irlanda – Italia– Lussemburgo – Paesi Bassi– Portogallo – Spagna

il S istema E uropeo di B anche C entrali ORGANI DI GOVERNO : Presidente e Vicepresidente Presidente e Vicepresidente Comitato esecutivo Comitato esecutivo Consiglio direttivo Consiglio direttivo

Presidente e Vicepresidente Presidente e Vicepresidente Comitato esecutivo Comitato esecutivo Consiglio direttivo Consiglio direttivo il S istema E uropeo di B anche C entrali ORGANI DI GOVERNO : Presidente, Vicepresidente e 4 altri membri membri esecutivo più Governatori delle 11 BCN

il S istema E uropeo di B anche C entrali si riunisce circa 1 volta al mese si riunisce circa 1 volta al mese decide la REGOLA DI POLITICA MONETARIA e come applicarla decide la REGOLA DI POLITICA MONETARIA e come applicarla IL CONSIGLIO DIRETTIVO:

1) stabilità dei prezzi e, in subordine, 2) altri obiettivi economici UE via:— politica monetaria — operazioni in cambi — gestione riserve ufficiali — promozione del sistema dei pagamenti nella UE — coordinamento vigilanza il S istema E uropeo di B anche C entrali COMPITI ISTITUZIONALI :

ISTITUZIONALE ISTITUZIONALE PERSONALE PERSONALE FUNZIONALE FUNZIONALE FINANZIARIA FINANZIARIA il S istema E uropeo di B anche C entrali I N D I P E N D E N Z A : niente istruzioni da altri “poteri” garanzie sui mandati dei membri degli organi preminenza della stabilità dei prezzi sugli altri obiettivi preminenza della stabilità dei prezzi sugli altri obiettivi

argomenti economici a favore della indipendenza della Banca Centrale miopia dei governi miopia dei governi ciclo politico ciclo politico incoerenza temporale delle politiche economiche dei governi incoerenza temporale delle politiche economiche dei governi signoraggio per finanziare disavanzi signoraggio per finanziare disavanzi

miopiamiopia esempio

miopiamiopia DADA PILPIL 45° DA ( r’ ) E1E1E1E1 Y1Y1Y1Y1 DA ( r ) E0E0E0E0 Y* shockpositivo da ∆M shockpositivo esempio

miopiamiopia ππ PILPIL DA ( r’ ) DA ( r ) E0E0E0E0 Y* shockpositivo da ∆M shockpositivo esempio

miopiamiopia ππ PILPIL DA ( r’ ) E1E1E1E1 Y1Y1Y1Y1 DA ( r ) E0E0E0E0 Y* AP 0 equilibriodiBREVEPERIODOequilibriodiBREVEPERIODO π0π0π0π0 π0π0π0π0 esempio

miopiamiopia ππ PILPIL DA ( r’ ) E1E1E1E1 Y1Y1Y1Y1 DA ( r ) E0E0E0E0 Y* AP 0 vantaggioIMMEDIATOPOPOLARITÀvantaggioIMMEDIATOPOPOLARITÀ π0π0π0π0 π0π0π0π0 esempio

miopiamiopia ππ PILPIL E1E1E1E1 Y1Y1Y1Y1 E0E0E0E0 Y* equilibriodiLUNGOPERIODOequilibriodiLUNGOPERIODO E2E2E2E2 AP 1 π1π1π1π1 π1π1π1π1 π0π0π0π0 π0π0π0π0 esempio

miopiamiopia ππ PILPIL E1E1E1E1 Y1Y1Y1Y1 E0E0E0E0 Y* AP 0 svantaggioDIFFERITO minori costi politicisvantaggioDIFFERITO politici E2E2E2E2 AP 1 π1π1π1π1 π1π1π1π1 π0π0π0π0 π0π0π0π0 esempio

il sistema politico tende a promuovere l’inflazione miopiamiopia connclusione :

ciclo politico o elettorale i Governi tendono a espandere troppo l’economia alla vigilia delle ELEZIONI provocando un recessione subito dopo

ciclo politico tempo PIL Y*

tempo PIL Y* elezionielezioni

tempo PIL Y* elezionielezioni espansioni pre-elettorali

ciclo politico tempo PIL Y* Y elezionielezioni espansioni pre-elettorali

l’ incoerenza temporale

ππ PILPIL E0E0E0E0 AP 0 π0π0π0π0 π0π0π0π0 annuncio una politica restrittiva Y*

l’ incoerenza temporale ππ PILPIL E0E0E0E0 AP 0 π0π0π0π0 π0π0π0π0 per ridurre l’inflaz.attesa E1E1E1E1 AP 1 π1π1π1π1 π1π1π1π1 Y*

l’ incoerenza temporale ππ PILPIL E0E0E0E0 Y* e poi invece espando Y E1E1E1E1 AP 1 π1π1π1π1 π1π1π1π1 Y1Y1Y1Y1

nell’immediato : nell’immediato : boom non inflazionistico boom non inflazionistico ma dopo un po’ : ma dopo un po’ : perdita di credibilità perdita di credibilità  minore efficacia della politica monetaria l’ incoerenza temporale risultato

signoraggio per finanziare disavanzi i Governi traggono il loro potere dalla spesa. Se date ai Governi le rotative della Banca Centrale, essi stamperanno moneta per accrescere il loro potere, fino a far esplodere l’inflazione.

il complemento dell’indipendenza : responsabilità pubblicità degli obiettivi ( π programmato) pubblicità degli obiettivi ( π programmato) trasparenza delle procedure trasparenza delle procedure controllo dell’operato controllo dell’operato la responsabilità della BCE non è regolata in grande dettaglio.

come opera la politica monetaria data la DOMANDA di M

come opera la politica monetaria r M MdMdMdMd data la DOMANDA di M

come opera la politica monetaria r M MdMdMdMd l’offerta di M determina r MoMoMoMo r*

a far variare la quantità di moneta ? a far variare la quantità di moneta ? come opera la politica monetaria l’offerta di M determina r ma come fa la Banca Centrale

via moltiplicatore della moneta della moneta (lez. 20) via moltiplicatore della moneta della moneta (lez. 20) come opera la politica monetaria

 M BM  1cd r o cd via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta come opera la politica monetaria

 M BM  1cd r o cd come opera la politica monetaria via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

BASEMONETARIABASEMONETARIA  M BM  1cd r o cd come opera la politica monetaria via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

BASE MONETARIA = circol. + riserve ban. BASE  M BM  1cd r o cd come opera la politica monetaria via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

 M BM  1cd r o cd come opera la politica monetaria via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

coeffic. di riserva delle banche  M BM  1cd r o cd come opera la politica monetaria via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

 M BM  1cd r o cd come opera la politica monetaria via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

rapportocircolante / depositi / depositirapportocircolante  M BM  1cd r o cd come opera la politica monetaria via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

come opera la politica monetaria azioni sul MOLTIPLICATOREazioni sul MOLTIPLICATORE azioni sulla BASE MONETARIA azioni sulla BASE MONETARIA via moltiplicatore della moneta della moneta via moltiplicatore della moneta della moneta

azioni sulla base monetaria  mercato aperto  rifinianziamento

operazioni di mercato aperto la Banca Centrale acquista (o vende) titoli in Borsa la Banca Centrale acquista (o vende) titoli in Borsa accrescendo (o riducendo) la base monetaria di un pari ammontare accrescendo (o riducendo) la base monetaria di un pari ammontare

la Banca compra 10 mln di titoli la Banca compra 10 mln di titoli immettendo nel sistema il controvalore di 10 mln immettendo nel sistema il controvalore di 10 mln il circolante e/o le riserve bancarie crescono di 10 mln il circolante e/o le riserve bancarie crescono di 10 mln M cresce di m  10 mln, via espansione del credito bancario M cresce di m  10 mln, via espansione del credito bancario i tassi di interesse si riducono i tassi di interesse si riducono operazioni di mercato aperto esempio: operaz. ESPANSIVA

la Banca vende 10 mln di titoli la Banca vende 10 mln di titoli drenando dal sistema il controvalore di 10 mln drenando dal sistema il controvalore di 10 mln il circolante e/o le riserve bancarie calano di 10 mln il circolante e/o le riserve bancarie calano di 10 mln M cala di m  10 mln, via contrazione del credito bancario M cala di m  10 mln, via contrazione del credito bancario i tassi di interesse salgono i tassi di interesse salgono operazioni di mercato aperto esempio: operaz. RESTRITTIVA

manovra dei tassi di rifinanziamento tassi a cui la Banca C. PRESTA RISERVE alle banche commerciali : [tasso ufficiale di sconto] [tasso ufficiale di sconto] tassi sulle anticipazioni ufficiali tassi sulle anticipazioni ufficiali

manovra dei tassi di rifinanziamento esempio: manovra RESTRITTIVA aumento del T.U.S. aumento del T.U.S. le banche commerciali prendono a prestito meno riserve le banche commerciali prendono a prestito meno riserve la B.M. si riduce la B.M. si riduce ecc. ecc.

azioni sul moltiplicatore di M mutamento del coefficiente di riserva obbligatoria mutamento del coefficiente di riserva obbligatoria deciso raramente, e non per controllare M deciso raramente, e non per controllare M

CONCLUSIONE AGENDO QUOTIDIANAMENTE SULLA BM AGENDO QUOTIDIANAMENTE SULLA BM E INFLUENZANDO LE ASPETTATIVE E INFLUENZANDO LE ASPETTATIVE LE AUTORITÀ MONETARIE ADATTANO OGNI GIORNO LA DA LE AUTORITÀ MONETARIE ADATTANO OGNI GIORNO LA DA MA IL LORO SUCCESSO DIPENDE DALLA MA IL LORO SUCCESSO DIPENDE DALLA BONTÀ DELLA LORO DIAGNOSI BONTÀ DELLA LORO DIAGNOSI SUGLI SHOCK CHE ARRIVANO AL SISTEMA E DALLA LORO CREDIBILITÀ