L’effetto delle asimmetrie informative sul mercato del credito Fausto Panunzi

22 Introduzione -1 La crisi finanziaria esplosa nell’autunno del 2008 ha avuto, tra le molte conseguenze, anche quella del razionamento del credito per molte imprese Si ha un razionamento del credito quando la banca non è disposta a prestare all’impresa (o alla famiglia) più di un certo ammontare, indipendentemente dal tasso di interesse che l’impresa è disposta a pagare In altre parole, alla disponibilità a pagare tassi di interesse più elevati da parte delle imprese, non corrisponde una maggiore offerta di credito da parte delle banche e quindi si può creare un eccesso di domanda di credito

3 Introduzione -2 Perchè il meccanismo dei prezzi non funziona normalmente in modo tale da uguagliare domanda e offerta nel mercato del credito? Quali caratteristiche rendono il mercato del credito diverso da altri mercati? In questa lezione vedremo che una possibilerisposta è da ricercare nelle asimmetrie informative che caratterizzano il mercato del credito

4 Introduzione – 3 Nel mercato del credito sono presenti entrambi i tipi di asimmetrie informative studiati nel corso 1. Caratteristiche nascoste (selezione avversa): la banca non osserva alcune caratteristiche quali l’abilità dell’imprenditore o la reddivitità dei progetti dell’impresa 2. Azioni nascoste (moral hazard): la banca non può osservare l’intensità dell’impegno esercitato dall’imprenditore

5 Caratteristiche nascoste: un esempio - 1 Un imprenditore ha un progetto che richiede l’acquisto di un macchinario il cui costo è 65 Supponiamo per semplicità che l’imprenditore non abbia ricchezza propria e che quindi debba prendere a prestito da una banca tutti i 65 Se il progetto ha successo, esso genera un pagamento (cash flow) pari a 100 Se invece fallisce genera 0

6 Caratteristiche nascoste: un esempio - 2 La probabilità di successo dipende unicamente dal talento dell’imprenditore Un imprenditore con talento (tipo T) ha successo con probabilità 0.8 Un imprenditore senza talento (tipo NT) ha successo solo con probabilità 0.4 La banca non osserva il tipo di imprenditore (cioè se ha talento oppure no) Tutto ciò che la banca sa è che la probabilità che l’imprenditore abbia talento è 0.5 (sa che la frazione di tipi T nella popolazione di imprenditori è ½)

7 Caratteristiche nascoste: un esempio - 3 L’imprenditore è protetto da responsabilità limitata: se il progetto fallisce non ripaga nulla. Banca e imprenditore sono neutrali al rischio Il contratto di finanziamento è un semplice contratto di debito: in cambio dei 65, l’imprenditore si impegna a ripagare una somma D in caso di successo del progetto Supponiamo che sia l’imprenditore a proporre il contratto (cioè il valore di D) alla banca e che la banca accetti la proposta di contratto solo se si aspetta di non avere delle perdite dall’accettarlo

8 Caratteristiche nascoste: un esempio - 4 Vediamo cosa accadrebbe se ci fosse informazione simmetrica, cioè se la banca potesse osservare il tipo di imprendtore Gli impreditori di tipo T verrebbero finanziati dato che essi generano un cash flow atteso pari a 0.8 x x 0 = 80 > 65 Più esattamente, essi proporrebbero alla banca di ripagare, in caso di successo, D = (poichè 0.8 x x 0 = 65)

9 Caratteristiche nascoste: un esempio - 5 Gli imprenditori di tipo NT invece non riuscirebbero ad essere finanziati. Infatti, il cash flow atteso che essi generano è pari a 0.4 x x 0=40 < 65 In altre parole, essi non riuscirebbero a ripagare, in valore atteso, il loro prestito Dunque, nel caso di informazione simmetrica solo metà degli imprenditori, quelli di tipo T, verrebbero finanziati

10 Caratteristiche nascoste: un esempio - 6 Torniamo ora al caso di informazione asimmetrica La banca non distingue il tipo di imprenditore ma sa solo che la metà è di tipo T e la metà di tipo NT Dal punto di vista della banca, l’imprenditore genera, in valore atteso, 0.5[0.8x x0]+0.5[0.4x x0]=60<65 La banca dunque non concederà il prestito all’imprenditore dato che si aspetta di avere una perdita in valore atteso

11 Caratteristiche nascoste: un esempio - 7 In altre parole, la banca non è disposta a concedere un prestito superiore a 60, a nessuna condizione, dato che per livelli di prestiti superiori si aspetta di avere una perdita attesa Dato che ciascun imprenditore necessita, per ipotesi, di 65, nessun imprenditore riceve il finanziamento Abbiamo una situazione di sottoinvestimento (troppo poco credito) rispetto al caso di informazione simmetrica

12 Caratteristiche nascoste: un esempio - 8 Ma il sottoinvestimento non è l’unico esito possibile. Immagiamo ora che la frazione di tipi T sia 2/3 Adesso il cash flow atteso generato dall’imprenditore è 2/3[0.8x x0]+1/3[0.4x x0]= 66.7 > 65 Offrendo di ripagare D = 97.5 in caso di successo, l’imprenditore riesce ad ottenere un finanziamento (infatti 2/3[0.8 x 97.5]+1/3[0.4 x 97.5]=65 Tutti gli imprenditori ricevono il prestito: abbiamo sovrainvestimento (troppo credito) rispetto al caso di informazione simmetrica

13 Caratteristiche nascoste: riassumendo La presenza di informazione asimmetrica, nella sua versione di caratteristiche nascoste, rende il mercato del credito inefficiente rispetto al caso di informazione simmetrica Non potendo discriminare gli imprenditori sulla base delle loro caratteristiche, le banche possono concedere o troppo poco credito o troppo credito rispetto al caso di informazione simmetrica Nel primo caso imprenditori che generano profitti non riescono a finanziare i loro progetti Nel secondo caso anche imprenditori che generano perdite ottengono finanziamenti

14 Azioni nascoste: un esempio -1 Veniamo ora all’altra classe di modelli di informazione asimmetrica, quella delle azioni nascoste (moral hazard) Consideriamo un imprenditore che, come nel caso precedente, ha bisogno di prendere a prestito 65 per realizzare un progetto (come prima assumiamo che l’imprenditore non abbia ricchezza propria) Il progetto, come nel caso precedente, può avere successo (il cash flow generato è 100) o può fallire (cash flow generato pari a 0)

15 Azioni nascoste: un esempio -2 La differenza rispetto al modello precedente è che la probabilità di successo dipende adesso solo dal livello di impegno esercitato dall’imprenditore (che non è osservato dalla banca) L’imprenditore può esercitare un alto livello di sforzo oppure un basso livello di sforzo Nel primo caso la probabilità di successo è 0.8 mentre nel secondo caso è solo 0.4 Lo sforzo alto genera una disutilità all’imprenditore, pari a 10, mentre quello basso non genera disutilità

16 Azioni nascoste: un esempio -3 Nel caso di sforzo alto, il cash flow generato è 0.8 x x 0 = 80 Sottraendo 10, la disutilità dello sforzo, otteniamo 70 > 65 Le risorse generate dal progetto eccedono il suo costo, inclusa la disutilità Nel caso di sforzo basso abbiamo invece 0.4 x x 0 =40 < 65

17 Azioni nascoste: un esempio -4 Dunque, la banca è disponibile a finanziare l’imprenditore solo se si aspetta che egli eserciti un livello di sforzo elevato Ma, per ipotesi, la banca non può osservare il livello di sforzo (moral hazard) Quindi il contratto di finanziamento (che ha la stessa forma di quello visto in precedenza) deve indurre l’imprenditore a scegliere il livello di sforzo elevato

18 Azioni nascoste: un esempio -5 Assumiamo che la funzione di utilità dell’imprenditore sia data dalla differenza tra il suo payoff monetario e la disutilità dello sforzo In tal caso, egli preferirà esercitare lo sforzo alto solo se 0.8[100-D]+ 0.2x0 – 10 ≥ 0.4[100-D]+0.6x0 Questa condizione viene chiamata vincolo di compatibilità degli incentivi

19 Azioni nascoste: un esempio -6 L’espressione a sinistra dell’uguale è il payoff atteso dell’imprenditore se esercita lo sforzo elevato mentre quello a destra è il payoff atteso in caso di scelta di un basso livello di sforzo Risolvendo, otteniamo D ≤ 75 L’imprenditore è disposto ad esercitare un alto livello di sforzo solo se non deve ripagare troppo alla banca in caso di successo

20 Azioni nascoste: un esempio -7 In altre parole, affinché l’imprenditore sia disposto a sopportare la disutilità dello sforzo elevato, deve ricevere un payoff monetario pari almeno a =25 in caso di successo del progetto Se l’imprenditore deve ripagare troppo alla banca (D>75), egli preferisce impegnarsi poco

21 Azioni nascoste: un esempio -8 Veniamo ora alla banca: per quali valori di D è disposta a prestare 65 all’imprenditore? Se vale D ≤ 75, la banca sa che l’imprenditore eserciterà lo sforzo elevato Dunque la banca è disposta a prestare solo se 0.8 x D x 0 = 0.8D ≥ 65 (Ricordiamo che la banca non vuole avere perdite attese: questo è il vincolo di partecipazione della banca)

22 Azioni nascoste: un esempio - 9 Dato che vale D ≤ 75, il pagamento più elevato che la banca può ricevere dall’imprenditore è 0.8 x 75 = 60 < 65 La banca si aspetta dunque delle perdite attese pari a 5 e dunque non concederà il prestito all’imprenditore

23 Azioni nascoste: un esempio - 10 Cosa accadrebbe se l’imprenditore offrisse alla banca di pagare interessi maggiori sul prestito (cioè stabilire un livello di D maggiore di 75)? Ad esempio, l’imprenditore potrebbe offrire D=81.25 (per cui 0.8 x 81.25=65) Ma la banca sa che in tal caso l’imprenditore sceglierebbe lo sforzo basso e quindi egli ripagherebbe in realtà solo 0.4 x = 32.5

24 Azioni nascoste: un esempio - 11 Nel nostro esempio, la banca non è mai disposta a prestare più di 0.8 x 75 = 60 all’imprenditore, qualunque sia il livello di D proposto dall’imprenditore Cosa accadrebbe se l’imprenditore avesse una ricchezza propria positiva? E’ ovvio che se la sua ricchezza fosse maggiore o uguale a 5 (65-60), egli potrebbe finanziare il progetto, mentre se fosse inferiore a 5 non riuscirebbe a finanziarlo

25 Azioni nascoste: riassumendo - 1 Il mercato del credito può mostrare inefficienze dovute al moral hazard Nel nostro esempio, per indurre l’imprenditore a esercitare un livello di sforzo elevato occorre consentirgli di appropriarsi di almeno 25 in caso di successo del progetto Quindi non tutto il cash flow generato in caso di successo (100) può essere credibilmente promesso alla banca, ma solo 75 (100-25)

26 Azioni nascoste: riassumendo - 2 La banca, pertanto, non sarà mai disposta a prestare più di 0.8 x 75 = 60 Se la ricchezza propria dell’imprenditore non basta a coprire la differenza tra il costo del progetto (65) e 60, l’imprenditore non riesce a finanziare il suo progetto Abbiamo una situazione di sottoinvestimento

27 Conclusioni La presenza di asimmetrie informative è una caratteristica che distingue il mercato del credito da altri mercati A seguito della presenza di asimmetrie informative il mercato del credito può generare delle allocazioni inefficienti (troppo poco credito o troppo credito) Per tale ragione il mercato del credito è tipicamente regolamentato in tutti i Paesi