0 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Dr. Valentino Vecchi

1 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Obiettivo dell’applicazione La scelta del livello di indebitamento può consentire di ampliare le opportunità di redditività del capitale di rischio investito in azienda. L’applicazione mostra:  il funzionamento di questo meccanismo  le condizioni generali da considerare

2 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Conto economico A)Valore della produzione B)Costi REDDITO OPERATIVO A)Valore della produzione B)Costi REDDITO OPERATIVO La redditività netta dell’impresa dipende dalla redditività operativa e dal risultato della gestione extra-caratteristica. C) D) REDDITO NETTO C) D) REDDITO NETTO Gestione caratteristica Gestione extra- caratteristica

3 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Conto economico A)Valore della produzione B)Costi REDDITO OPERATIVO A)Valore della produzione B)Costi REDDITO OPERATIVO Come possiamo misurare la redditività dell’azienda? C) D) REDDITO NETTO C) D) REDDITO NETTO ROI ROE Reddito operativo Capitale investito Reddito netto Capitale proprio

4 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Scomposizione del ROE (I) ROI * (Capitale Investito/ Capitale proprio) *( Reddito ante imposte/ Reddito operativo) * (1- Tc) Il ROE indica la redditività netta del capitale proprio e deriva dall’interazione di una serie di indicatori Rapporto di indebitamento Incidenza oneri finanziari Aliquota d’imposta

5 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Scomposizione del ROE (II) [ROI + [(ROI - i) * (Capitale terzi / Capitale netto)]] *(1- Tc ) Il ROE indica la redditività netta del capitale proprio e deriva dall’interazione di una serie di indicatori Costo del debito Rapporto di indebitamento Incidenza della gestione fiscale

6 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Scomposizione del ROE (II) [ROI + [(ROI - i) * (Capitale terzi / Capitale netto)]] *(1- Tc) Il ROE indica la redditività netta del capitale proprio e deriva dall’interazione di una serie di indicatori Il ROE aumenta al crescere del debito, solo se la differenza tra ROI e i risulta positiva. Quando cioè l’azienda riesce attraverso la propria gestione caratteristica, a generare una redditività operativa considerevolmente superiore al costo del debito. Là dove risulti ROI inferiore di i, la redditività dell’impresa non consente neanche la copertura del costo del debito; in questo caso al crescere dell’indebitamento, si assiste al calo del ROE, fino a giungere a dei risultati finanche negativi. Il ROE aumenta al crescere del debito, solo se la differenza tra ROI e i risulta positiva. Quando cioè l’azienda riesce attraverso la propria gestione caratteristica, a generare una redditività operativa considerevolmente superiore al costo del debito. Là dove risulti ROI inferiore di i, la redditività dell’impresa non consente neanche la copertura del costo del debito; in questo caso al crescere dell’indebitamento, si assiste al calo del ROE, fino a giungere a dei risultati finanche negativi.

7 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Il meccanismo di funzionamento della leva finanziaria Condizione ROI > i ROI = i ROI < i Risultato Al crescere di Ct/Cn, il ROE aumenta Indifferente se ricorrere al capitale proprio o al capitale di terzi; il ROE non varia al crescere del debito Al crescere di Ct/Cn, il ROE decresce e diviene finanche negativo

8 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Esempio - Condizioni di leva in rapporto a differenti strutture finanziarie Indebitamento totaleCapitale proprioCapitale investito Azienda Alfa€ € Azienda Beta€ € 500€ i =10% SfavorevoliNormaliFavorevoli ROI5%10%15% Reddito operativo€ 100€ 200€ 300

9 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Esempio - Rendimento del capitale proprio in condizioni differenti di leva finanziaria e di andamento economico (Azienda Alfa) Indebitamento totaleCapitale proprioCapitale investitoFattore leva Azienda Alfa€ € % SfavorevoliNormaliFavorevoli ROI5%10%15% Reddito operativo€ 100€ 200€ 300 Interessi€ 100 Reddito lordo€ -€ 100€ 200 Imposte (40%)€ -€ 40€ 80 Reddito netto€ -€ 60€ 120 ROE0%6%12%

10 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Esempio - Rendimento del capitale proprio in condizioni differenti di leva finanziaria e di andamento economico (Azienda Beta) Indebitamento totaleCapitale proprioCapitale investitoFattore leva Azienda Beta€ 1.500€ 500€ % SfavorevoliNormaliFavorevoli ROI5%10%15% Reddito operativo€ 100€ 200€ 300 Interessi€ 150 Reddito lordo-€ 50€ 50€ 150 Imposte (40%)€-€ 20€ 60 Reddito netto-€ 50€ 30€ 90 ROE-10%6%18%

11 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Esempio - Rendimento del capitale proprio in condizioni differenti di leva finanziaria e di andamento economico (confronto) Fattore leva Azienda Alfa50% Azienda Beta75% ROE Sfavorevoli (5%)Normali (10%)Favorevoli (15%) Azienda Alfa0%6%12% Azienda Beta-10%6%18%

12 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Warnings  Bisogna valutare l’effetto dell’incremento del debito sul rischio finanziario dell’impresa (un consistente ricorso al debito, oltre a comportare un appesantimento del CE con la presenza di consistenti OF, accentua il rischio di insolvenza, ossia la capacità di far fronte ai propri impegni finanziari nei tempi e nelle dimensioni stabilite), nonché il rischio di illiquidità (ossia il rischio di non riuscire a coprire le uscite monetarie con le relative entrate) rendendo estremamente difficile il proseguimento della gestione aziendale in condizioni di equilibrio economico, finanziario e monetario  Il vantaggio fiscale legato alla deducibilità degli interessi passivi dal reddito imponibile (per elevati livelli di indebitamento, se vi è una perdita, il beneficio fiscale viene meno o comunque viene rimandato nel tempo, fino a quando l’impresa non riprende a conseguire utili)

13 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Appunti Una delle scelte fondamentali da assumere riguarda il livello di indebitamento da accettare La redditività del capitale proprio investito nell’attività aziendale può essere migliorata o peggiorata dal fattore leva Si parla di leva finanziaria per sottolineare la capacità dell’indebitamento di ampliare la redditività aziendale L’effetto del fattore leva dipende dal divario tra il rendimento del Capitale investito e il costo reale del Capitale preso a prestito Se la congiuntura è favorevole, l’effetto leva è positivo perché i ritorni dell’investimento sono superiori al costo del capitale preso a prestito; ma se il segno della congiuntura cambia, l’accresciuto indebitamento si traduce in una situazione aziendale di debolezza

14 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Appunti  All’inversione della congiuntura si verificano due fenomeni:  Il differenziale tra ritorno dell’investimento e costo dell’indebitamento diviene sfavorevole  Il rischio di una riduzione del volume di capitali ricevuti in prestito aumenta Da ciò deriva la maggiore vulnerabilità dell’azienda indebitata

15 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Esercizio – Verificare il funzionamento della leva finanziaria Azienda AAzienda B Capitale investito1.000 Capitale di terzi -800 Capitale proprio Reddito operativo (-) interessi pass. Reddito lordo (-) imposte Reddito netto ROE ROI =20% i =10% t =40%

16 Economia e gestione delle imprese- Il funzionamento della “leva finanziaria” Soluzione – Verificare il funzionamento della leva finanziaria ROI =20% i =10% t =40% Azienda AAzienda B Capitale investito1.000 Capitale di terzi -800 Capitale proprio Reddito operativo200 (-) interessi pass.-80 Reddito lordo (-) imposte8048 Reddito netto12072 ROE12%36%