I derivati e la loro gestione Globalizzazione: Economia, Finanza, Diritto Master di II livello Genova, marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Sommario Prima Parte-Cosa sono i derivati Etimologia, motivazioni e finalità Scambio vs opzionalità Standardizzazione vs “su misura” Mercato regolamentato vs OTC Tipologie La documentazione legale Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Sommario Seconda Parte - Come, chi e perché Hedge, market making e trading Unfunded vs funded Esempi ed applicazioni Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Sommario Terza Parte – Generatori di rischio Rischio di controparte Rischio di mercato Rischi legali e “sistemici” Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 PRIMA PARTE Intro Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Etimologia Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Motivazioni Purezza, Essenzialità Supera le limitazioni della grandezza di riferimento, economie di scala Si può estendere a grandezze nuove Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Scambio vs Opzionalità Semplice scambio di due posizioni (Interest Rate Swap) Componente opzionale (Opzione su cambio) Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Standardizzazione vs “Su misura” Due estremi: IRS plain vanilla Opzione complessa incorporata in un bond strutturato Esempi Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Mercato regolamentato vs OTC I derivati exchange-traded come evoluzione degli OTC Maggiore sicurezza negli scambi, standardizzazione assoluta, regolamentazione legale stringente Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Tipologie tasso (IRS, future su bond) di cambio (opzioni su cambi) di credito (default swap “plain vanilla”) su azioni (future su indici di borsa) Commodities (future su merci) Altri (derivati sul tempo, ….) Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Documentazione legale Argomento sempre più importante Derivati standardizzati Derivati quotati: leggi e regolamenti Derivati OTC: maggiori conflitti e interpretazioni Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Documentazione legale Il problema della documentazione dei derivati di credito Il backlog accumulato a fine 2005 (compiti a casa) Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 SECONDA PARTE Chi, come e perché Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Hedging Isolare i rischi incorsi Individuare le migliori coperture Neutralizzare al meglio i rischi incorsi Stabilizzazione reddituale e patrimoniale, controllo dei rischi Esempio: Asset swap (tasso fisso) Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Trading Anticipare movimenti di mercato Individuare strumenti e strategie Mettere in pratica la strategia Esempio: IRS (incasso tasso fisso) in caso di previsione di tassi in ribasso Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Market Making Trasformare l’operatività in denaro a prescindere dalla direzione di mercato Fare prezzo Tecnologia Economie di scala Esempio: fare prezzi sugli IRS Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Funded vs Unfunded Dal contratto alla cartolarizzazione/incorporazione in asset finanziari Esemplificazioni: analisi di un ABS e di un’obbligazione strutturata Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

I generatori di rischio TERZA PARTE I generatori di rischio Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Rischio Controparte Specificità dei contratti derivati (moltiplicazione dei contratti e dei rischi) Tipi di analisi della controparte (analisi specifica, per rating, ….) Collateralizzazione e netting Marginazione Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Rischio di mercato Mark to market Misurazione del rischio incorso su base specifica Misurazione sintetica (VAR) Liquidabilità delle posizioni Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Rischio legale Standardizzazione della contrattualistica Spinta delle associazioni di operatori (International Swaps and Derivatives Association ) Master Agreement, Confirmation Letter e Credit Support Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Rischio legale La crisi russa dell’Estate 1998 Le incertezze legali Il testo ISDA 1999 per i credit derivatives La documentazione evolve nel tempo (ISDA 2002) Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Rischio legale Rapporti tra intermediari professionali e investitori meno preparati Orange County, Procter & Gamble, Gemina, i problemi recenti italiani Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006 Rischio sistemico Il caso di LTCM e di Fannie Mae Il problema del backlog sui credit derivatives-esame degli approfondimenti dei gruppi di lavoro e discussione Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006