De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Il Trattato di Maastricht Il Trattato di Maastricht firmato nel 1991 I passi verso l’Unione Monetaria in Europa 2 principi –Gradualismo nella transizione –Criteri di convergenza: per entrare occorre soddisfare alcuni criteri

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e ‘Criteri della convergenza' Ciascun paese candidato: (1)Tasso di inflazione  media dei tassi di inflazione nel gruppo dei 3 paesi membri con l’inflazione più bassa + 1.5%; (2)Tasso di interesse a lungo termine  media osservata negli stessi tre paesi + 2%;(ora media euro area +2%) (3) Far parte del meccanismo ERM e nessuna svalutazione nei due anni precedenti l’entrata nell’EMU;

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e (4) Il deficit pubblico  3% del PIL e se non soddisfatta il deficit in continua diminuzione e in sostanziale avvicinamento alla norma del 3% o la deviazione dal parametro (3%) ' eccezionale temporanea e comunque prossima al parametro', art. 104c(a); (5) Il debito pubblico  60% del PIL e se non soddisfatta il debito deve diminuire “sufficientemente” ed avvicinarsi al vvalore del parametro (60%) a un tasso soddisfacente, art. 104c(b). => Valutazione economica / secondo situazione del paese specifico/ elementi di discrezionalità e/o giudizio

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Perche tutto ciò ? AVO sottolinea condizioni micro per un’unione monetaria di successo –symmetry of shocks –labour market flexibility –labour mobility Il Trattato sottolinea la necessità di procedere anche a una convergenza macroeconomica –Inflazione –Tassi di interesse –Politiche di bilancio – Tassi di cambio

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e 1. Perché criterio convergenza dei tassi di inflazione ? Condizione sui tassi di inflazione: PROVA della preferenza espressa da ogni futuro stato membro per la stabilità dei prezzi e condizione per una gestione comune della politica monetaria Tuttavia la futura unione monetaria potrebbe implicare “inflationary bias” da parte dei singoli Stati membri Ovvero un incentivo a seguire politiche più inflazionistiche

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e 2. Perché criteri convergenza parametri fiscali -> Stati membri con debito pubblico elevato =>incentivo a creare “surprise inflation” inattesa => riduzione del valore reale dei titoli a lungo termine a reddito fisso (par. 2.2 pag PDeGrauwe) => riduzione valore reale dello stock di debito (Governi miopi/ Political Economy/ G. Tabellini e V. Grilli) -> Banca Centrale => Pol Mon restrittiva/ aumento tassi a seguito dell’aumento di inflazione nell’UM(e) I paesi a basso debito “perderebbero” e richiedono una riduzione del debito nei paesi con debito elevato

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e 2. Ancora sulla convergenza sui parametri fiscali Inoltre, i paesi con un elevato debito corrono un rischio di default più elevato Una volta nell'Unione, questo potrebbe produrre pressione per un piano di salvataggio in caso di crisi di default. No bail-out clause (clausola di non salvataggio) è stata incorporata nel Trattato di Maastricht Né Paesi membri né BCE sono obbligati a garantire il salvataggio in caso di insolvenza Ma è questa clausola credibile? Ne riparleremo

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Difficile razionalizzare l’aritmetica 3% and 60% le regole di bilancio che implicano la stabilizzazione del debito d = gb b = (steady state) il livello di debito a cui stabilizziamo (in % del PIL) g = tasso di crescita nominale del PIL d = deficit (in per cento del PIL) Dato b, il debito si stabilizza con un deficit d solo se il tasso di crescita nominale del PIL è 5% (3% + 2%) d = g*b => 0.03 = 0.05 x 0.6 Da Pag 169 PDG la var. del rapporto Debito/PIL => Var. b = d - g*b Var. b = 0 => d =g*b => 0.03 =0.05*0.60

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Regola arbitraria La regola è piuttosto arbitrario per due motivi. la regola è condizionata sul futuro tasso di crescita nominale del PIL. Perché il debito essere stabilizzata al 60%? L'unica ragione era che al momento della negoziazione Trattato di Maastricht era il rapporto medio debito-PIL nell'Unione europea. Se la crescita nominale del PIL aumenta sopra (o scende sotto) 5%, il deficit di bilancio che stabilizza il debito pubblico al 60% può essere superiore al (inferiore) 3% ​​.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e 3. Criterio del tasso di cambio (condizione di non svalutazione) Per prevenire che I paesi operino sul tasso di cambio ad es. per entrare a condizioni più favorevoli (svalutazione / competitività) Nota –Secondo il Trattato, i paesi dovrebbero mantenere i loro tassi di cambio all'interno della banda 'normale' di fluttuazione nel corso dei due anni precedenti il loro ingresso nella UEM. Dal mese di agosto 1993, la band 'normale' all'interno dello SME era 2x15%. (era 2*2,25% nel 1991) Gli accordi di cambio per i nuovi arrivati ​​ (Danimarca, Svezia, Regno Unito) e paesi candidati all'adesione sono simili ma non identici.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e 4. Convergenza dei tassi di interesse Differenze eccessivamente grandi tra i tassi di interesse prima dell’ingresso potrebbero portare a guadagni e/o perdite in conto capitale al momento dell'entrata in dell'UEM. UK titoli in sterline 5%; tipologia simile euro 4% (reddito fisso) Uk adotta tasso di cambio irrevocabile con l’euro Investitore in titolo euro => arbitraggio => senza R d C => vende il titolo in euro e compra il titolo uk => Prezzo titolo eu scende e il prezzo titolo uk sale fino a che si eguagliano rendimenti (in %) Chi perde? Gli agenti che detengono titoli in euro => riserve istituzionali.Problema importante?

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e La regola di convergenza è per sua natura self-fulfilling Come ci si aspetta che il paese aderisca non appena viene presa la decisione politica di consentire l'ingresso del paese membro candidato e quindi gli altri criteri sono soddisfatti incluso la stabilità del cambio si verificheranno graduali movimenti nei prezzi dei titoli e perché il mercato porterà automaticamente ad una convergenza dei tassi di interesse a lungo termine quindi guadagni e le perdite sono suscettibili di verificarsi prima di entrare

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e I Benefici della stabilità dei prezzi I benefici della stabilità dei prezzi La stabilità dei prezzi migliora la trasparenza del meccanismo dei prezzi relativi, => contribuendo l’allocazione efficiente delle risorse reali aumenta il potenziale produttivo dell’economia e condizioni migliori per assicurare l’efficacia delle necessarie riforme strutturali (maggiore flessibilità e l’efficienza dei mercati) prezzi stabili minimizzano il premio per il rischio di inflazione nei tassi di interesse a lungo termine, stimola gli investimenti Se il livello futuro dei prezzi è incerto, risorse reali vengono assorbite dal tentativo di coprirsi contro il rischio di inflazione o di deflazione, anziché essere destinate a usi produttivi.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e I benefici della stabilità dei prezzi (continua) La stabilità dei prezzi elimina,inoltre, i costi reali in cui si incorre quando l’inflazione o la deflazione aggravano gli effetti distorsivi del sistema fiscale e di quello di assistenza sociale sul comportamento economico. Mantenere la stabilità dei prezzi evita la pervasiva e arbitraria redistribuzione di ricchezza e di reddito che si crea in condizioni sia di inflazione sia di deflazione, contribuendo così a mantenere la coesione e la stabilità sociale. Inoltre, l’evidenza empirica dimostra chiaramente che i benefici sulla crescita della stabilità dei prezzi sono significativi.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Convergenza tassi di inflazione Inoltre tentare di ridurre la disoccupazione mediante l’attuazione di una politica monetaria inflazionistica sarebbe, in definitiva, controproducente Visione Monetarista: inefficacia della politica monetaria per sanare squilibri reali (nel lungo periodo) Eventuali spostamenti sulla curva di Phillips sono solo di breve periodo

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Finanze pubbliche solide per la stabilità dei prezzi La solidità delle finanze pubbliche sia un requisito indispensabile per la stabilità macroeconomica, e la stabilità dei prezzi dipenda anche dalla disciplina delle politiche di bilancio. Per questo motivo l’Unione europea ha assunto l'impegno a perseguire finanze pubbliche solide

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e L'esperienza dei decenni passati mostra come l'aumento dell'incidenza del debito sul PIL – unitamente all'aumento del debito implicito associato a sistemi di previdenza sociale operanti in un contesto di invecchiamento della popolazione ponga un'ipoteca permanente sulle prospettive economiche. Insieme con gli elevati livelli del disavanzo, limiti costantemente i margini disponibili per un ruolo stabilizzatore delle politiche di bilancio.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Debiti elevati mettono in dubbio la credibilità paese e fanno emergere rischio insolvenza I tassi di interesse reali a lungo termine diventano più elevati, gli investimenti privati diminuiscono e la formazione di capitale fisico subisce un parziale spiazzamento (crowding out). Ciò riduce la produzione, causa una perdita permanente di prodotto e, nel lungo periodo, limita le possibilità di consumo. Di fatto, l'evidenza empirica disponibile indica un significativo rapporto inverso fra gli squilibri di bilancio e il totale degli investimenti lordi interni, nonché fra il disavanzo e il reddito pro capite nel medio periodo.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Effetto diretti della politica fiscale sui prezzi Nel breve periodo, la regolamentazione dei prezzi, tariffe amministrate e le modifiche di imposte indirette / accise esercitano un impatto diretto sull'inflazione, misurata sulla base dello IAPC. Su un periodo più lungo, lo squilibrio delle finanze pubbliche ha un impatto negativo sull'efficienza economica e pertanto sul processo di formazione dei prezzi. Infatti l’elevato livello dei disavanzi strutturali tende a sottrarre risorse alla formazione di capitale privato, accrescendo il divario fra la domanda e l'offerta aggregata. Ciò tende ad alterare la composizione dell'offerta aggregata e crea rigidità e strozzature che contribuiscono a intensificare le pressioni sui prezzi.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e In tal modo, un disavanzo persistente potrebbe costringere le autorità monetarie a mantenere i tassi a breve termine a livelli più elevati di quanto non sarebbe altrimenti necessario.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e In alcune circostanze, le politiche di bilancio possono influenzare le aspettative, amplificando gli effetti degli shock economici e finanziari. Se la struttura dei conti pubblici è ritenuta dagli operatori eccessivamente esposta alle fluttuazioni economiche o alle variazioni dei tassi di interesse tali shock possono determinare un aumento dei premi al rischioe dei tassi di interesse a lungo termine.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e La creazione di un'unione monetaria conduce all'eliminazione dei differenziali di interesse che in precedenza compensavano gli investitori per le differenze in termini di prospettive di inflazione e di deprezzamento del cambio tra le diverse valute. Viiene meno un fattore – il deprezzamento della valuta nazionale – che in precedenza segnalava ai prenditori di fondi la sfiducia dei mercati di fronte a politiche sbagliate, soprattutto nel campo delle scelte di politica fiscale.  Quindi le regole e i parametri e la governance sono necessari!  semestre europeo e regole

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Con la scomparsa dei premi per il rischio, alcuni Stati membri, che in passato erano stati penalizzati in termini relativi sul mercato dei titoli pubblici, possono trovare più conveniente il finanziamento della spesa pubblica mediante l'indebitamento.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Tale possibilità tende a conferire all'area nel suo complesso una predisposizione al disavanzo, che, anche in questo caso, crea una forte necessità di istituzioni economiche (regole ecc) che scoraggino pratiche di bilancio non sane. In mancanza di un'autorità fiscale centralizzata, le scelte di bilancio dei singoli Stati membri di un'unione monetaria possono avere ripercussioni negative sulle economie vicine.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Tali esternalità negative sono generalmente trasmesse attraverso i tassi di interesse a lungo termine, poiché la mancanza di rigore nella politica fiscale di un paese e il drenaggio che essa esercita sul risparmio privato implicano una forte pressione sul costo del finanziamento a lungo termine dell'intera area. In linea di principio, le forze del mercato dovrebbero fungere da deterrenti nei confronti di eventuali politiche non rigorose. In effetti, anche in assenza di limiti istituzionali espliciti ai disavanzi, la possibilità che i premi per il rischio di insolvenza specifici di un paese ne penalizzino l'eccessivo indebitamento potrebbe incoraggiare i singoli paesi a rispettare la disciplina fiscale.

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e Tuttavia, in pratica l'esperienza non sembra dimostrare che la disciplina esercitata dai mercati finanziari sia sempre sufficiente a indurre gli Stati a rispettare i vincoli => regole!

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e è pertanto preferibile integrare l'azione delle forze di mercato con quella di regole comuni di disciplina fiscale. Tali regole sovranazionali inducono le autorità nazionali a internalizzare l'impatto che le loro decisioni hanno sull'intera area e, in tal modo, migliorano il coordinamento e promuovono la fiducia reciproca fra Stati membri

De Grauwe: Economics of Monetary Union 9e ion/who_can_join/index_en.htmhttp://ec.europa.eu/economy_finance/euro/adopt ion/who_can_join/index_en.htm ors/ameco/index_en.htmhttp://ec.europa.eu/economy_finance/db_indicat ors/ameco/index_en.htm