1 Analisi congiunturale Pavia, 22 Marzo 2007

2 Indice 1 Central bank watching 2 lo scenario macroeconomico globale 3 short term analysis, daily news e analisi dei dati (preview e review) 4 elaborazione di un rapporto congiunturale sull’economia italiana 5 esempio di elaborazione di indicatori di sintesi

3 2 – Central bank watching

4 Calendar, statement and minutes of FOMC meetings National accounts statistics Beige book is the report prepared by Fed’s districts

5 Release Date: December 12, 2006 For immediate release The Federal Open Market Committee decided today to keep its target for the federal funds rate at 5-1/4 percent. Economic growth has slowed over the course of the year, partly reflecting a substantial cooling of the housing market. Although recent indicators have been mixed, the economy seems likely to expand at a moderate pace on balance over coming quarters. Readings on core inflation have been elevated, and the high level of resource utilization has the potential to sustain inflation pressures. However, inflation pressures seem likely to moderate over time, reflecting reduced impetus from energy prices, contained inflation expectations, and the cumulative effects of monetary policy actions and other factors restraining aggregate demand. Nonetheless, the Committee judges that some inflation risks remain. The extent and timing of any additional firming that may be needed to address these risks will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information. Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; Timothy F. Geithner, Vice Chairman; Susan S. Bies; Donald L. Kohn; Randall S. Kroszner; Frederic S. Mishkin; Sandra Pianalto; William Poole; Kevin M. Warsh; and Janet L. Yellen. Voting against was Jeffrey M. Lacker, who preferred an increase of 25 basis points in the federal funds rate target at this meeting. il comunicato (statement) della Fed:

6 Release Date: January 31, 2007 For immediate release The Federal Open Market Committee decided today to keep its target for the federal funds rate at 5-1/4 percent. Recent indicators have suggested somewhat firmer economic growth, and some tentative signs of stabilization have appeared in the housing market. Overall, the economy seems likely to expand at a moderate pace over coming quarters. Readings on core inflation have improved modestly in recent months, and inflation pressures seem likely to moderate over time. However, the high level of resource utilization has the potential to sustain inflation pressures. The Committee judges that some inflation risks remain. The extent and timing of any additional firming that may be needed to address these risks will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information. Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; Timothy F. Geithner, Vice Chairman; Susan S. Bies; Thomas M. Hoenig; Donald L. Kohn; Randall S. Kroszner; Cathy E. Minehan; Frederic S. Mishkin; Michael H. Moskow; William Poole; and Kevin M. Warsh.

7 il comunicato (statement) della Fed: Release Date: March 21, 2007 For immediate release The Federal Open Market Committee decided today to keep its target for the federal funds rate at 5-1/4 percent. Recent indicators have been mixed and the adjustment in the housing sector is ongoing. Nevertheless, the economy seems likely to continue to expand at a moderate pace over coming quarters. Recent readings on core inflation have been somewhat elevated. Although inflation pressures seem likely to moderate over time, the high level of resource utilization has the potential to sustain those pressures. In these circumstances, the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected. Future policy adjustments will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information. Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; Timothy F. Geithner, Vice Chairman; Thomas M. Hoenig; Donald L. Kohn; Randall S. Kroszner; Cathy E. Minehan; Frederic S. Mishkin; Michael H. Moskow; William Poole; and Kevin M. Warsh.

8 il comunicato (statement) della Fed: Nello statement la frase cerchiata in rosso sull’eventuale necessità di ulteriori rialzi scompare, in ragione dell’aumentata incertezza sulle condizioni macroeconomiche. Nei grafici che seguono si evidenziano le reazioni del mercato al comunicato: i grafici sono intraday tratti da bloomberg e riguardano nell’ordine Il contratto future 3 mesi sul dollaro in scadenza a dicembre 2007 (registra direttamente le attese del mercato sui movimenti della politica monetaria) Il rendimento del tasso di interesse sul titolo 10 anni benchmark (il più liquido) Il cambio euro dollaro Il Dow Jones

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14 Le attese del mercato I tre grafici che seguono si concentrano sulle attese del mercato Le prime due tabelle sono le serie dei contratti future 3 mesi in scadenza a varie date per il dollaro e per l’euro che mostrano come il mercato prezzi 50 bp di tagli della Fed entro dicembre del 2007 e altri 25 bp più avanti, mentre per eurozona l’attesa è di 25 bp di rialzo molto vicino nel tempo. Il grafico seguente mostra l’evoluzione di queste attese sui contratti 3 mesi future in scadenza a dicembre Si noti la maggiore volatilità in relazione ai tassi sul dollaro

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17 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

18 L’economia americana C’è una motivazione macroeconomica sottostante: segue una raccolta di evidenze sull’economia americana a partire dalla tabella sui dati di contabilità nazionale più recenti. La preoccupazione maggiore, come detto nello statement della Fed riguarda il settore immobiliare. Per un esempio di costruzione e scrittura di un rapporto sull’economia USA si veda l’allegato “why worrying about the US economy”

19 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

20 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

21 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

22 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

23 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

24 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

25 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

26 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

27 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

28 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

29 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

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32 E in Europa?

33 Source: World Economic Outlook September Data in percentage change from previous year. Contesto globale favorevole

34 …le tipiche esogene: oil prices and exchange rate

35 Governor Trichet highlighted the fact that the ECB will continue to monitor all developments “very closely”, hence hinting at the likelyhood of further rate rises. Nevertheless, he also dimmed the monetary policy as being now on the “accommodative side” instead of simply being “accommodative”, and defined rates as “moderate” instead of “low” as he did in the past, hence indicating that the ECB job in “normalizing” rate levels is likely to be almost finished.

36 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD EU confidence indicators

37 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

38 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD EU confidence indicators

39 3 – Daily news e analisi dei dati (preview e review)

40 Daily analysis Vediamo ora che tipo di analisi è richiesta (specialmente in una banca d’investimento) sui dati in uscita. Prendiamo a titolo di esempio la produzione industriale italiana. La prima tabella mostra il “ciclo dei dati” relativi all’Italia (non è aggiornatissimo, alcune cose sono cambiate). Il punto di partenza segue la tabella relativa ai dati di gennaio su cui, si può essere chiamati a fare “review”. Segue poi il calendario di aprile dei dati; la produzione industriale relativa al mese di febbraio è in uscita il 12 aprile. Si può essere chiamati a farne una “preview”.

41 il “ciclo” dei dati italiani…

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43 La produzione industriale: gennaio (review)

44 La produzione industriale: gennaio (review) La produzione industriale italiana in gennaio è scesa dell’1.4% m/m dopo un identico incremento in dicembre. Non si può nascondere il sospetto che sia più rumore statistico che altro, visto che nessun indicatore segnalava nulla di intenso per dicembre. In ogni caso guardare di per se il dato di gennaio è complicato (tutto in rallentamento). Più utile dare uno sguardo all’intero Si nota che La produzione grezza è cresciuta del 4,1% a/a (complice una giornata lavorativa in più) la produzione aggiustata per le giornate dell’1,0% a/a. Si noti che l’indice aggiustato per la stagionalità è pari a 96,4 (base 2000 = 100).

45 La produzione industriale: febbraio (preview)

46 La produzione industriale: febbraio (preview) Il 12 aprile verrà diffusa la rilevazione di febbraio. Cosa ci si può attendere? Le survey sulla fiducia delle imprese negli ultimi mesi hanno mostrato una certa stabilità; dopo il calo di gennaio la survey ISAE ha recuperato in gennaio pur rimanendo sotto il livello di dicembre. L’indice PMI pur segnalando qualche indebolimento è ben al di sopra della soglia di espansione. Gli ordini non hanno fornito indicazioni particolarmente brillanti. Il mercato dell’auto è in netto progresso. Quindi?

47 …un passo in avanti…

48 …un passo in avanti…

49 La produzione industriale: febbraio (preview) La nostra piccola equazione (ecm) per fare previsione un passo in avanti (tutte le esogene utilizzate sono già note) è in due versioni: con il PMI (campione + corto) e senza (dal 1991). Tenuto conto di questa evidenza, ci aspettiamo un piccolo rimbalzo della produzione industriale (+0,4% m/m).

50 4 – la redazione di un rapporto congiunturale sintetico

51 Abstract e contesto internazionale Situazione dell’economia italiana Elementi di scenario internazionale (le “esogene”) Prospettive a breve-medio termine

52 I più recenti dati di contabilità nazionale Breve commento alla dinamica del Pil e delle componenti (del conto delle risorse e degli impieghi, il Pil dal lato della domanda), eventualmente con confronti internazionali (verso Eurozona in particolare).

53 I più recenti dati di contabilità nazionale

54 I dati di contabilità nazionale

55 I dati di contabilità nazionale

56 I più recenti dati di contabilità nazionale Italian GDP growth hit 1.9% in 2006, the strongest since 2000, doubling the average of the preceding five years. This year also industrial output rose (work day adjusted production grew by 2.4%) for the first time after 5 years of consecutive contraction. In Q4 in particular there has been an unexpected acceleration, with GDP growth hitting 1.1% q/q, the strongest quarterly pace since Q As for component, data signal a significant rebound in investment and a good performance in private consumption. Despite this good domestic demand growth, net exports have given a positive contribution, thanks to world trade volume growth.

57 Statistiche mensili sui consumi Cosa dicono le statistiche a frequenza più alta sull’andamento dei consumi nel trimestre in corso: Vendite al dettaglio Fiducia consumatori Immatricolazioni di auto (consumo di beni durevoli)

58 Statistiche mensili sui consumi

59 Statistiche mensili sui consumi

60 Statistiche mensili sui consumi On the consumer side, retail sales were up by 1.2% in 2006 (in nominal terms) being flat on the month in December and up 0.9% y/y. The evidence coming from car registration is more reassuring: they rose by 3.5% in January, after a 3.8% increase in the whole Also consumer confidence has been characterised by some bumpiness in recent months although an improving trend is graphically evident. The recent maximum has been hit in December at still quite far from hit in February However, the labour market continues to be a bright star in this picture, and it is the most clear element conferring solidity to the domestic demand

61 Statistiche mensili su produzione e imprese Produzione industriale Ordini e fatturato Indagini PMI

62 L’attività produttiva e la fiducia delle imprese

63 L’attività produttiva e la fiducia delle imprese

64 Statistiche mensili su produzione e imprese The last available figure on industrial output, referring to January, witnessed a rather strong decline (-1.4%m/m) after the equivalent jump in December and suggesting that end of last year figures could have been a little exaggerated by a purely statistical effect. Nonetheless the whole picture for manufacturing is positive. Monthly surveys data suggest however that the growth impetus could have moderated slightly. The ISAE business survey and PMI’s indices hit their maximum levels during summer and then fluctuated at quite high levels but without further acceleration. In particular ISAE business confidence stands at 95.4 in February down from the June 06 recent high at 98.2 and from the July 2000 maximum at PMI figures stand at 54.2 in February for manufacturing (versus 57.5 last June) and at 55.4 in January for services (versus 61.8 in May 2006) with respectively 19 and 17 consecutive months of expansion.

65 Anche per l’Italia non si registrano pressioni inflattive (ma vi sono pressioni sui margini delle imprese

66 Il commercio estero e la competitività The competitiveness problems that the Italian economy recently experienced cannot vanish in a year: they are masked by strong trade volume growth, and they get some answers from the corporate sector and, arguably, by some action from the economic policy broadly intended. But they have still some weight: January figures suggesting a significant brake in exports towards non-EU countries (-7.9%) sound some alarm bells. In 2006 the trade balance recorded a deficit of 21.1 bln € up from 9.4 bln in In nominal terms export grew by 8.8% last year, while import rose by 12.3%.

67 La bilancia commerciale

68 La bilancia commerciale

69 Un punto di vista originale: la survey Unicredit Confapi Nelle tabelle e grafici che seguono sono riportati i risultati in termini di saldo (differenza percentuale tra imprese che rispondono “migliora” e quelle che rispondono “peggiora”) che mostrano un notevole ottimismo sia sulle condizioni correnti che su quelle future. Questo ottimismo impatta per la prima volta anche sui risultati operativi (l’utile lordo) ed è dovuto ad un miglioramento dei margini che dipende non da un aumento dei prezzi ma da costi di produzione più bassi (i due grafici ad istogrammi sono le risposte date sei mesi fa ed oggi alla domanda: di quanto sono variati i vostri prezzi di listino e i vostri costi di produzione?) A migliorare sono principalmente le imprese più piccole.

70 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

71 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

72 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

73 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD

74 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD Utile lordo per dimensione

75 The scenario ahead After a stronger than expected 2006, we expect that 2007 will remain approximately on the same tone. In fact with a global scenario implying a slight cooling off of US growth, the lower external demand should be (not entirely) compensated by domestic demand. The optimism shown by the corporate sector should imply another positive year in terms of investment spending. This regained resiliency and the positive signs on the behaviour of Italian firms should imply a progressive closure of the growth gap with the other Eurozone countries. A note on politics is unavoidable: there is a clear commitment in the country to the need of improving economic efficiency via the empowering of competitive pressures in services, in public administration and obviously in all the private sector. Some political action has already been taken in that direction; however the fragility of the current political picture represents an obvious risk in that direction.

76 Forecasts

77 Forecasts

78 6 – esempio di elaborazione di indicatori di sintesi

79 Come sintetizzare l’informazione disponibile? 1.I molti dati disponibili a frequenza mensile non forniscono sempre indicazioni concordi. 2.Può essere utile anche come strumento di descrizione e comunicazione disporre di indicatori coincidenti del ciclo economico. 3.Sviluppo recente di metodologie che si fondano sull’utilizzo di large dataset. 4.Applicazioni: CFNAI index Eurocoin Abbiamo elaborato per Germania Austria e Italia un indicatore simile al CFNAI. Vedi il documento allegato.

80 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD Germany economic activity index

81 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD Austria economic activity index

82 Source: UniCredit Research & Strategy, OECD Italy economic activity index

83 The Italian economic activity index recorded a strong increase in December when it reached 0.87, i.e. the highest value since March The December pick-up was substantially triggered by the improvement of the production-related component which followed the huge increase in industrial production this month. On the other hand, consumption related-indicators were substantially stable in December, however lower if compared with the stronger recovery observed in September and in October. A preliminary estimate, based on an incomplete set of data, leads us to expect that the Italian activity index will slow down somewhat at the beginning of 2007, but will still settle on good levels. It should be dragged down by the stall of the industrial activity, notwithstanding a slight improvement in consumer-related indicators.