L’equilibrio dei mercati finanziari Istituzioni di Economia Politica II

Cosa determina il tasso di interesse pagato nei mercati finanziari? Cosa determina il tasso di interesse pagato nei mercati finanziari? Come possono influenzarlo le autorità di politica economica (Banca Centrale)? Come possono influenzarlo le autorità di politica economica (Banca Centrale)? In che modo opera la Banca Centrale? In che modo opera la Banca Centrale? Equilibrio dei mercati finanziari

Allocazione della ricchezza finanziaria e costruzione della domanda di moneta Allocazione della ricchezza finanziaria e costruzione della domanda di moneta Determinazione dell’equilibrio dei mercati finanziari Determinazione dell’equilibrio dei mercati finanziari Analisi degli elementi che modificano il tasso di interesse di equilibrio Analisi degli elementi che modificano il tasso di interesse di equilibrio Analisi delle operazioni di mercato aperto della Banca Centrale Analisi delle operazioni di mercato aperto della Banca Centrale

Costruzione della domanda di moneta Distinzione preliminare reddito/ricchezza Distinzione preliminare reddito/ricchezza La ricchezza di un soggetto è ciò che egli possiede in un dato istante nel tempo La ricchezza di un soggetto è ciò che egli possiede in un dato istante nel tempo Il reddito di un soggetto è ciò che egli guadagna in un dato periodo di tempo Il reddito di un soggetto è ciò che egli guadagna in un dato periodo di tempo Esempio: Esempio: stipendio annuale di un individuo  reddito stipendio annuale di un individuo  reddito immobili e titoli posseduti da un individuo oggi  ricchezza immobili e titoli posseduti da un individuo oggi  ricchezza

Per l’analisi dei mercati finanziari consideriamo la ricchezza finanziaria di un soggetto Per l’analisi dei mercati finanziari consideriamo la ricchezza finanziaria di un soggetto La ricchezza finanziaria è la differenza fra le attività finanziarie possedute (azioni, obbligazioni, ecc.) e le passività finanziarie emesse (azioni, obbligazioni, ecc.) La ricchezza finanziaria è la differenza fra le attività finanziarie possedute (azioni, obbligazioni, ecc.) e le passività finanziarie emesse (azioni, obbligazioni, ecc.) Costruzione della domanda di moneta

Esempi: Esempi:  Un’impresa emette obbligazioni (passività) ed acquista azioni di un’altra impresa e titoli di stato (attività)  Lo Stato emette titoli di stato (passività) e possiede partecipazioni in alcune imprese (attività)  Una famiglia possiede azioni di una società (attività) ed accende un mutuo (passività) NB: Investimento  Acquisto di attività finanziarie NB: Investimento  Acquisto di attività finanziarie Investimento  Acquisto di beni capitali Investimento  Acquisto di beni capitali Costruzione della domanda di moneta

Assumiamo che esistano due sole attività finanziarie (moneta e titoli) Assumiamo che esistano due sole attività finanziarie (moneta e titoli) Problema esaminato: Suddivisione ottimale della ricchezza finanziaria (W) fra moneta e titoli Problema esaminato: Suddivisione ottimale della ricchezza finanziaria (W) fra moneta e titoli M D M DW B D B D M D – Moneta desiderata dagli individui  M D – Moneta desiderata dagli individui  Domanda di moneta Domanda di moneta B D – Quantità di titoli desiderata dagli individui  Domanda di titoli B D – Quantità di titoli desiderata dagli individui  Domanda di titoli Costruzione della domanda di moneta

Perché gli individui desiderano moneta/titoli? Perché gli individui desiderano moneta/titoli? a)Vantaggio di detenere moneta  liquidità  La moneta viene utilizzata per acquistare beni  I titoli devono essere ceduti per potere acquistare beni La moneta è detenuta per uno scopo transattivo Costruzione della domanda di moneta

b) Vantaggio di detenere titoli  remunerazione  Sui titoli posseduti viene pagato un tasso di interesse  La moneta non dà interessi I titoli sono detenuti per percepire gli interessi Costruzione della domanda di moneta

Sulla base delle considerazioni precedenti: Sulla base delle considerazioni precedenti:  Data la ricchezza W, M D dipende positivamente dal livello delle transazioni  Data la ricchezza W, M D dipende negativamente dal tasso di interesse (i) Il livello delle transazioni è difficilmente misurabile Il livello delle transazioni è difficilmente misurabile Può essere approssimato dal livello del reddito nominale (€Y) (più il reddito è elevato maggiore è il numero di transazioni) Può essere approssimato dal livello del reddito nominale (€Y) (più il reddito è elevato maggiore è il numero di transazioni) Costruzione della domanda di moneta

Una forma funzionale adatta è Una forma funzionale adatta è M D = € YL(i) M D = € YL(i)  Essa implica: Essa implica:  Domanda di moneta proporzionale al reddito nominale  Domanda di moneta decrescente nel tasso di interesse Consideriamo il reddito nominale come esogeno (valore costante)  M D come funzione di i (dato €Y) Consideriamo il reddito nominale come esogeno (valore costante)  M D come funzione di i (dato €Y) Costruzione della domanda di moneta

Graficamente: Relazione decrescente fra M D ed i Determinazione dell’equilibrio i MDMD

Per esaminare l’equilibrio dei mercati finanziari dobbiamo esaminare la condizione: Per esaminare l’equilibrio dei mercati finanziari dobbiamo esaminare la condizione: Domanda di moneta = Offerta di moneta Domanda di moneta = Offerta di moneta Assumiamo che la Banca Centrale controlli completamente l’offerta di moneta (M S )  La Banca Centrale sceglie il livello di M S Assumiamo che la Banca Centrale controlli completamente l’offerta di moneta (M S )  La Banca Centrale sceglie il livello di M S L’assunzione è analoga a quelle relative a G e T nell’analisi del mercato dei beni L’assunzione è analoga a quelle relative a G e T nell’analisi del mercato dei beni  G, T  variabili di scelta per politica fiscale  M S  variabile di scelta per politica monetaria

Poiché M S è scelta autonomamente dalla Banca Centrale essa è esogena e non dipende da i Poiché M S è scelta autonomamente dalla Banca Centrale essa è esogena e non dipende da i Graficamente: M S è una retta verticale Graficamente: M S è una retta verticale Determinazione dell’equilibrio i MSMS MSMS

i MDMD MDMD  L’equilibrio del mercato della moneta è ottenuto imponendo M S = M D =€YL(i)  L’equilibrio è il punto E dove i=i E MSMS iEiE E Determinazione dell’equilibrio

i MDMD MDMD i E – tasso di interesse per cui, dato il reddito nominale, il livello della domanda di moneta è uguale al valore esogeno dell’offerta di moneta MSMS iEiE E Determinazione dell’equilibrio

Variazione dell’interesse di equilibrio Cosa accade se variano le variabili esogene €Y e M S ? Cosa accade se variano le variabili esogene €Y e M S ? 1) Aumento del reddito nominale €Y  €Y  Gli individui effettuano più transazioni   Domanda di moneta (a parità di i)  Curva M D verso destra

i MDMD MD’MD’MDMD Posizione iniziale della curva  €Y  spostamento della curva M D verso destra  €Y  E  E’   i in equilibrio MSMS iEiE iE’iE’ E E’

2) Aumento dell’offerta di moneta deciso dalla Banca Centrale  M S  Spostamento della retta M S verso  M S  Spostamento della retta M S verso destra destra Variazione dell’interesse di equilibrio

i MDMD MDMD MSMS iEiE iE’iE’ E E’ M S’ Posizione iniziale delle curve  M S  spostamento della curva M S verso destra  M S  E  E’   i in equilibrio

In conclusione: In conclusione:  Aumento del reddito nominale  i E  Aumento dell’offerta di moneta   i E Variazione dell’interesse di equilibrio

Operazioni di mercato aperto Abbiamo esaminato gli effetti di una variazione di M S Abbiamo esaminato gli effetti di una variazione di M S Come agisce la Banca Centrale su M S ? Come agisce la Banca Centrale su M S ? La Banca Centrale può effettuare due manovre : La Banca Centrale può effettuare due manovre :   M S  Immettere moneta nel sistema   M S  Prelevare moneta dal sistema Per attuare le due manovre la Banca Centrale opera sul “Mercato Aperto dei Titoli”  Per attuare le due manovre la Banca Centrale opera sul “Mercato Aperto dei Titoli”  Operazioni di mercato aperto della Banca Centrale Operazioni di mercato aperto della Banca Centrale

Per  M S la Banca Centrale acquista titoli sul mercato aperto pagandoli con moneta di nuova emissione  Per  M S la Banca Centrale acquista titoli sul mercato aperto pagandoli con moneta di nuova emissione    stock di titoli posseduti dai privati   moneta in circolazione Per  M S la Banca Centrale vende titoli sul mercato aperto incamerando moneta  Per  M S la Banca Centrale vende titoli sul mercato aperto incamerando moneta    stock di titoli posseduti dai privati   moneta in circolazione Operazioni di mercato aperto

Le operazioni di mercato aperto della Banca Centrale agiscono sull’offerta di moneta ma anche su domanda ed offerta di titoli Le operazioni di mercato aperto della Banca Centrale agiscono sull’offerta di moneta ma anche su domanda ed offerta di titoli Cosa avviene sul mercato dei titoli quando la Banca Centrale effettua operazioni di mercato aperto ? Cosa avviene sul mercato dei titoli quando la Banca Centrale effettua operazioni di mercato aperto ?

Esaminiamo il mercato dei titoli. Assumiamo: Esaminiamo il mercato dei titoli. Assumiamo:  Titolo senza cedole  Emesso oggi al prezzo P T  Rimborsato al tempo T per il valore nominale V Quale è il tasso di interesse pagato dal titolo? Quale è il tasso di interesse pagato dal titolo? Interesse ricevuto è pari al guadagno in proporzione al prezzo pagato Interesse ricevuto è pari al guadagno in proporzione al prezzo pagato i = i = Operazioni di mercato aperto

N.B.: Il tasso di interesse i è relativo al periodo da oggi a T (es. 1 mese, 3 mesi, 1 anno, ecc.) N.B.: Il tasso di interesse i è relativo al periodo da oggi a T (es. 1 mese, 3 mesi, 1 anno, ecc.) In Blanchard V=100€ In Blanchard V=100€ i = da cui PB =PB =PB =PB = Operazioni di mercato aperto

Ciò implica che esiste una relazione negativa fra tasso di interesse e prezzo di un titolo Ciò implica che esiste una relazione negativa fra tasso di interesse e prezzo di un titolo  i   P T  i   P T Spiegazione: Dato il valore di rimborso (100€), se il prezzo pagato per acquistare il titolo è alto, l’interesse è basso Spiegazione: Dato il valore di rimborso (100€), se il prezzo pagato per acquistare il titolo è alto, l’interesse è basso Operazioni di mercato aperto

Cosa accade quando la Banca Centrale modifica M S ? Cosa accade quando la Banca Centrale modifica M S ? Se la Banca Centrale  M S  Se la Banca Centrale  M S  Banca Centrale acquista titoli  Banca Centrale acquista titoli   Domanda di titoli   Domanda di titoli   Prezzo dei titoli   i  Prezzo dei titoli   i Se la Banca Centrale  M S  Se la Banca Centrale  M S  Banca Centrale vende titoli  Banca Centrale vende titoli   Offerta di titoli   Offerta di titoli   Prezzo dei titoli   i  Prezzo dei titoli   i Operazioni di mercato aperto

In conclusione: In conclusione:   M S  Acquisto di titoli   P T   i   M S  Cessione di titoli   P T   i Gli effetti sono i medesimi ottenuti nell’analisi grafica precedente Gli effetti sono i medesimi ottenuti nell’analisi grafica precedente Gli effetti su i di una variazione di M S possono essere visti sia sul mercato della moneta che sul mercato dei titoli Gli effetti su i di una variazione di M S possono essere visti sia sul mercato della moneta che sul mercato dei titoli Operazioni di mercato aperto