Federica Ielasi 11 novembre 2010 PERCHE I TASSI DI INTERESSE VARIANO?

In Italia, agli inizi degli anni novanta i tassi di interesse nominali annui sui BOT a 3 mesi superavano abbondantemente il 10%, nel 1994 erano scesi all8%, nel 1999 erano scesi fino a quasi il 2%... Se siamo in grado di capire perché i prezzi delle obbligazioni cambiano, siamo anche in grado di spiegare perché i tassi di interesse variano. 2

3 LE CURVE DI DOMANDA E OFFERTA

LO SPOSTAMENTO DELLE CURVE Si ha uno spostamento della curva di domanda o offerta quanto la quantità domandata o offerta cambia per ogni prezzo dellobbligazione, per effetto di variazioni di fattori diversi dai prezzi o dai tassi di interesse delle obbligazioni. Quali fattori? 4

LO SPOSTAMENTO DELLE CURVE 5

LE DETERMINANTI DELLA DOMANDA Ricchezza e propensione al risparmio Rendimento atteso Rischio Liquidità 6

IL RENDIMENTO ATTESO Il rendimento atteso su un titolo obbligazionario dipende dal livello atteso dei tassi di interesse futuri e dal livello atteso di inflazione A un incremento del livello atteso dei tassi di interesse futuri corrisponde una diminuzione della domanda di obbligazioni a lungo termine e uno spostamento della curva della domanda verso sinistra…e viceversa 7

IL RENDIMENTO ATTESO A un incremento del livello atteso del tasso di inflazione corrisponde una diminuzione del rendimento atteso relativo alle obbligazioni, che provoca una caduta nella domanda di tali titoli…e viceversa. Occorre anche considerare le variazioni dei rendimenti attesi delle altre attività. 8

999 IL CONCETTO DI RISCHIO

10 LE DETERMINANTI DELLOFFERTA Redditività attesa delle opportunità di investimento reale Inflazione attesa (quando aumenta linflazione attesa, il costo effettivo del prestito diminuisce) Bilancio del settore pubblico

11 RELAZIONE TRA TASSI E INFLAZIONE ATTESA: EFFETTO FISHER

12 Se linflazione attesa cresce… …la domanda di obbligazioni diminuisce …lofferta di obbligazioni aumenta …i prezzi delle obbligazioni scendono e i tassi di interesse aumentano

EVIDENZA DELLEFFETTO FISHER NEGLI USA (TITOLI DI STATO 3 MESI) 13

RELAZIONE TRA TASSI E CONGIUNTURA 14

15 RELAZIONE TRA TASSI E CONGIUNTURA In una fase congiunturale positiva… …la domanda di obbligazioni cresce …lofferta di obbligazioni cresce …a seconda che la curva dellofferta si sposti più della curva della domanda o viceversa, il nuovo tasso di interesse di equilibrio potrà aumentare o diminuire (solitamente relazione positiva)

RELAZIONE TRA TASSI E CONGIUNTURA 16

17 PREVEDERE IL FUTURO… Quale effetto produrrebbe sui tassi di interesse un improvviso aumento nella volatilità dei prezzi delloro?

18 PREVEDERE IL FUTURO… Quale effetto produrrebbe sui tassi di interesse un improvviso aumento nella volatilità dei prezzi delloro? I tassi di interesse calerebbero. Laumentata volatilità dei prezzi delloro renderebbe le obbligazioni relativamente meno rischiose rispetto alloro, portando a un aumento della domanda di tali titoli. La curva della domanda Bd si sposterebbe verso destra, i prezzi di equilibrio delle obbligazioni aumenterebbero e i tassi di interesse calerebbero.

19 PREVEDERE IL FUTURO… Quale effetto potrebbe avere sui tassi di interesse un aumento improvviso nellaspettativa del pubblico sui prezzi futuri degli immobili?

20 PREVEDERE IL FUTURO… I tassi di interesse aumenterebbero. Un aumento improvviso delle aspettative del pubblico in materia di prezzi futuri degli immobili porterebbe a un aumento del rendimento atteso degli immobili in rapporto alle obbligazioni, causando un calo della domanda per questi titoli. La curva della domanda Bd si sposterebbe verso sinistra e i prezzi di equilibrio delle obbligazioni si abbasserebbero, con conseguente aumento dei tassi di interesse.

21 PREVEDERE IL FUTURO… Immaginate che il Presidente degli Stati Uniti annunci in conferenza stampa che combatterà la crescita dellinflazione mediante un nuovo programma anti- inflazione. Dite che cosa accadrebbe ai tassi di interesse nel caso questa dichiarazione sia ritenuta credibile dallopinione pubblica.

22 PREVEDERE IL FUTURO… Se lopinione pubblica ritiene che il programma del presidente sarà coronato da successo, i tassi di interesse diminuiranno. Lannuncio del presidente contribuirà a contenere le aspettative in materia di inflazione, cosicché i rendimenti attesi dei beni diminuiranno rispetto a quelli delle obbligazioni. Crescerà la domanda di obbligazioni e la curva della domanda Bd si sposterà verso destra. Per un dato livello di tassi di interesse nominali, minori aspettative inflazionistiche si traducono in un aumento dei tassi di interesse reali, il che porta a un aumento nel costo di indebitamento, con conseguente riduzione nellofferta di obbligazioni. Il risultante spostamento verso sinistra della curva dellofferta Bs, e il corrispondente spostamento verso destra della curva della domanda Bd, provoca un aumento del prezzo di equilibrio delle obbligazioni e una diminuzione del tasso di interesse.

23 PREVEDERE IL FUTURO… Supponete che il Presidente della Federal Reserve annunci un significativo aumento dei tassi di interesse per il prossimo anno, e che tale annuncio sia ritenuto credibile. Che cosa accadrebbe ai tassi di interesse delle obbligazioni a lungo termine?

24 PREVEDERE IL FUTURO… Il tasso di interesse sulle obbligazioni aumenterà. Poiché gli investitori si aspettano adesso un aumento dei tassi di interesse, il rendimento atteso sulle obbligazioni a lungo termine diminuirà, di pari passo con la domanda per tale tipo di titoli. La curva della domanda Bd, pertanto, si sposterà verso sinistra, il prezzo di equilibrio delle obbligazioni diminuirà e il tasso di interesse aumenterà.