GLI INTERVENTI FINANZIARI PER LA PREVENZIONE E IL RECUPERO DELLA CRISI FINANZIARIA DIMPRESA Federica Ielasi Gestione Finanziaria delle Imprese

L A DEFINIZIONE DI CRISI D IMPRESA Limpresa è in crisi quando manifesta problemi di liquidità, quando le risorse finanziarie complessivamente disponibili sono insufficienti a far fronte ai debiti contratti; Limpresa si può trovare in una situazione di illiquidità temporanea oppure di insolvenza in senso stretto; La crisi può essere risolta con un tentativo di salvataggio dellimpresa oppure chiusa con la liquidazione dellimpresa.

L E ORIGINI DELLA CRISI La crisi può avere unorigine industriale o unorigine finanziaria; La crisi industriale nasce da errate valutazioni strategiche sotto il profilo della combinazione prodotti/mercati e nellambito competitivo; La crisi industriale è segnalata da problemi di redditività che nel lungo periodo si trasmettono alla dimensione finanziaria della gestione

L A CRISI DI ORIGINE INDUSTRIALE INDICATORESEGNALE DI PERICOLO Reddito operativoBasso e/o negativo Molto variabile ROSBasso in relazione al settore o decrescente EBIT/VBasso in relazione al settore o decrescente ROABasso e/o negativo Molto variabile TurnoverBasso in relazione al settore o decrescente Tasso di sviluppo delle venditeBasso in relazione al settore o decrescente Produttività dei dipendentiBasso in relazione al settore o decrescente

L A CRISI DI ORIGINE FINANZIARIA In presenza di unattività operativa soddisfacente, se le scelte finanziarie non sono coerenti con il fabbisogno di finanziamento dellimpresa, o di remunerazione del capitale di rischio, la finanza può diventare area critica; Linadeguatezza della strategia finanziaria rispetto alle scelte di gestione operativa provoca la crisi di origine finanziaria;

L A CRISI DI ORIGINE FINANZIARIA Elemento spesso caratterizzante della crisi di natura finanziaria è una struttura del passivo eccessivamente incentrata sul debito (una parte rilevante dei flussi di cassa prodotti dalla gestione deve essere destinata al servizio del debito): problemi di liquidità e di rifinanziamento; Un altro elemento caratterizzante la crisi di natura finanziaria è lincoerenza tra esigibilità del passivo e liquidità dellattivo patrimoniale.

L A CRISI DI ORIGINE FINANZIARIA IndicatoreParametri di valutazione Capitale circolante netto operativo Elevato e crescente Giorni clienti / giorni magazzinoAlti Giorni fornitoriBassi Ciclo del circolanteLungo Leverage>5 Incidenza del debito finanziario (PFN/totale attivo) > 35% Costo medio dei mezzi di terziAlto Var CI / CI; ROE * (1-d)Var CI/CI > ROE (1-d)

L E POSSIBILI SOLUZIONI In presenza di un piano industriale adeguato, la soluzione per il riequilibrio della situazione finanziaria può essere ricercata su due livelli; Il primo consiste nella compressione del fabbisogno finanziario; Il secondo riguarda direttamente la struttura finanziaria, quindi la possibilità di procedere alla ricomposizione del passivo.

EBIT/OF: LA DEFINIZIONE DEL LIVELLO MASSIMO DI INDEBITAMENTO PriceWaterhouseCoopers figures from the correct accounting of Parmalat finanziaria are: Production value 100,0 % Value added 18,3 % - Workforce costs 13,6 % = EBITDA 4,7 % -Depreciations 4,1 % = EBIT 0,6 % The estimated production value is 8 billion euro. What is the maximum level of indebtedness that Parmalat could stand (interest rate =7%)? (according to PriceWaterhouseCoopers, financial debts were 14,3 billion euro).

EBIT/OF: LA DEFINIZIONE DEL LIVELLO MASSIMO DI INDEBITAMENTO Cerchiamo il livello di indebitamento in grado di produrre oneri finanziari non superiori al reddito operativo (fissiamo il vincolo EBIT/OF = 1) EBIT = 48 milioni di euro OF = 48 milioni di euro 48 milioni = Debito * 0,07 Debito = 685 milioni di euro

CONTO ECONOMICOEURO Ricavi Variazione rimanenze Acquisto materie prime e merci Servizi e godimento beni di terzi Personale Ammortamenti REDDITO OPERATIVO Proventi finanziari Interessi e altri oneri finanziari UTILE CORRENTE Rivalutazioni - svalutazioni2.003 – Plusvalenze - minusvalenze – RISULTATO ANTE IMPOSTE Imposte UTILE NETTO

C ALCOLO E BIT / OF E E BITDA / OF EBIT = = EBITDA = = EBIT / OF = / = 1,9 EBITDA / OF = / = 3,17

C ALCOLO E BIT / OF E E BITDA / OF Se il conto economico contiene anche poste straordinarie (rivalutazioni, svalutazioni, plusvalenze, minusvalenze…) e proventi finanziari… …EBIT diverge da RO …EBITDA diverge da MOL