Principi di finanza aziendale Tratte dal libro Principi di finanza aziendale IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri 4. Come le imprese emettono titoli Attenzione: I lucidi sono incompleti potranno essere completati solo in aula. In ogni caso i lucidi non possono sostituire lo studio del libro di testo. Si declina ogni responsabilità al riguardo Copyright © 2003 - The McGraw-Hill Companies, srl

Argomenti trattati Venture Capital La prima offerta pubblica Altre procedure di emissione dei titoli Collocamento privato e offerta pubblica Emissione di diritti

Fondi investiti per finanziare una nuova impresa Venture Capital Venture Capital Fondi investiti per finanziare una nuova impresa 3

Fondi investiti per finanziare una nuova impresa Venture Capital Venture Capital Fondi investiti per finanziare una nuova impresa Dato che il successo di una nuova impresa dipende in gran parte dall’impegno dei manager, le società di venture capital pongono delle restrizioni agli stessi manager, e di norma erogano i fondi per fasi successive, al conseguimento di un dato risultato prestabilito. 4

Venture Capital Bilancio di mercato al primo stadio: valori di mercato (milioni di $) Passività e capitale netto Attività Liquidità da aumento di capitale 1,0 Nuovo capitale dal venture capital 1,0 1,0 1,0 Altre attività Capitale netto iniziale Valore 2,0 Valore 2,0 5

Venture Capital Bilancio di mercato al secondo stadio: valori di mercato (milioni di $) Passività e capitale netto Attività fisse Liquidità da aumento di capitale 4,0 Nuovo capitale netto secondo stadio 1,0 Attività fisse 1,0 Capitale netto primo stadio 5,0 Altre attività 9,0 Capitale netto iniziale 5,0 Valore 14,0 Valore 14,0 6

Prima offerta Prima offerta pubblica (Initial Public Offering , IPO) – Prima offerta di azioni al pubblico generale. Sottoscrittore – Impresa che acquista un titolo emesso da una società per rivenderlo al pubblico. Spread – Differenza fra il prezzo a cui un sottoscrittore paga l’emissione e il prezzo a cui viene rivenduta al pubblico Prospetto informativo – Documento formale che contiene le informazioni relative al titolo emesso. Sottovalutazione (dei titoli) – Emissione di titoli a un prezzo di offerta inferiore al valore reale del titolo. 7

I sottoscrittori I maggiori sottoscrittori USA nel 2000 ABN AMRO $357 (in miliardi di $ sul totale dei titoli) ABN AMRO $357 Merrill Lynch 248 Citigroup/ Soloman Smith Barney 227 JP Morgan 207 Credit Suisse First Boston 169 Morgan Stanley 151 Goldman Sachs 140 Lehman Brothers 136 Deutsche Bank 113 Bear Stearns 96 Tutti i sottoscrittori 1.844 9

I sottoscrittori ABN AMRO $387 Merrill Lynch 185 Deutsche Bank 140 I maggiori sottoscrittori internazionali nel 2000 (in miliardi di $ sul totale dei titoli) ABN AMRO $387 Merrill Lynch 185 Deutsche Bank 140 Citigroup/ Solomon Smith Barney 113 BNP Paribas 113 Credit Suisse First Boston 108 JP Morgan 108 Barclays Capital 100 Morgan Stanley 99 UBS Warburg 77 Tutti i sottoscrittori 1.430 9

Prima offerta Spese medie di 1767 IPO, anni 1990-1994 Valore emissione Costi Rendimento Costi (milioni $) diretti medio 1° giorno totali 2 - 9,99 16,96 16,36 25 , 16 10 - 19,99 11,63 9,65 18 , 15 20 - 39,99 9,7 12,48 18 , 18 40 - 59,99 8,72 13,65 17 , 95 60 - 79,99 8,2 11,31 16 , 35 80 - 99,99 7,91 8,91 14 , 14 100 - 199,99 7,06 7,16 12 , 78 200 - 499,99 6,53 5,70 11 , 10 500 e oltre 5,72 7,53 10 , 36 Totale titoli 11,00 12,05 18 , 69 8

Offerte di liquidità Offerta matura – Vendita di un titolo da parte di una società cui titoli sono già pubblicamente negoziati. General Cash Offer – Vendita di un titolo da parte di una società già quotata in borsa. Registrazione “a scaffale” – Procedura che consente alle società di procedere a un’unica registrazione per più emissioni dello stesso titolo. Collocamento privato – Vendita di titoli a un numero limitato di soggetti in assenza di un offerta pubblica. 11

Spread al sottoscrittore Spread lordo spettante ai sottoscrittori di emissioni selezionate, 2001 Importo Emissione (x mil $) Spread al sottoscrittore, % Tipo Azienda IPO Torch Offshore 80.0 7.00 IPO Alliance Imaging 122.0 7.00 IPO Usp 126.0 7.00 IPO Tellium 135.0 7.00 IPO Agere Systems 3600.0 3.90 MaturaMaturaMaturaMaturaMaturaMatura National Golf Properties 29.6 5.13 Lifepoint Hospitals 92.8 5.00 Valspar corp 168.0 4.25 Raytheon Co. 343.8 3.75 Pepsico, Inc. 534.6 2.00 Allegheny Energy, Inc. 598.3 3.01 Debito: 8.3 % Sub notes, 2011 Bank of the West 50 0.65 6.875% Med term notes, 2006 Maytag Corp 185 0.50 7.75% Notes, 2011 Shurgard Storage Centers 250 0.65 8.5% Senior notes, 2011 Hilton Hotels 300 0.88 5.875% Global bonds, 2004 American Home Products 500 0.35 3.5% Conv bonds, 2031 Cox Communications 385 2.25 7.45% Global bonds, 2031 Kellogg 1100 0.88

Emissione di diritti Emissione di diritti – Emissione di titoli offerti esclusivamente agli azionisti correnti. Esempio- La Lafarge Corp ha bisogno di raccogliere nuovo capitale netto per 1,1 miliardi di euro. Il prezzo di mercato è di 99,65 euro/azione. La Lafarge decide di procurarsi tali capitali offrendo il “diritto” di acquistare un’azione a 80 euro ogni 8 azioni. Assumendo che vengano sottoscritti il 100% dei titoli, qual è il valore di ciascun titolo? 13

Emissione di diritti Esempio- La Lafarge Corp ha bisogno di raccogliere nuovo capitale netto per 1,1 miliardi di euro. Il prezzo di mercato è di 99,65 euro/azione. La Lafarge decide di procurarsi tali capitali offrendo il “diritto” di acquistare un’azione a 80 euro ogni 9 azioni. Assumendo che vengano sottoscritti il 100% dei titoli, qual è il valore di ciascun titolo? Valore corrente di mercato = 8 x euro 99,65 = euro 797,20 Totale delle azioni = 8 + 1 = 9 Ammontare dei fondi = 797,20 + 80 = 877,20 Nuovo prezzo per azione = (877,20) / 9 = euro 97,47 Valore di un diritto = 97,47 - 80 = 17,47 14