Saldo di bilancio, debito pubblico e investimenti Capitolo 14 Saldo di bilancio, debito pubblico e investimenti R.Capolupo-Appunti Macro2

R.Capolupo-Appunti Macro2 Debito pubblico L’ammontare di denaro che il governo deve ai risparmiatori dai quali ha preso a prestito. Varia da un anno all’altro Per definirlo e conoscere le sue variazioni occorre guardare ai deficit o agli avanzi del bilancio pubblico. Denotiamo con d il disavanzo di bilancio, e con D il debito pubblico la relazione tra disavanzo e debito è: D= d R.Capolupo-Appunti Macro2

Definiamo il disavanzo Disavanzo(t)= r D(t-1)+G(t)-T(t) Tutte le variabili sono in termini reali . Il primo termine al secondo membro r D(t-1) rappresenta gli interessi reali corrisposti sui titoli pubblici in circolazione e (G –T) rappresenta il disavanzo primario Poiché la misure ufficiale del disavanzo all’anno t è:iD+G-T, nel senso che la spesa per interessi è calcolata in termini nominali, la misura di disavanzo ufficiale deve essere corretta per l’inflazione: Misura corretta del disavanzo= iD+G-T- D in termini più semplici il disavanzo ufficiale è legato al disavanzo reale dalla relazione: dr = du -D R.Capolupo-Appunti Macro2

Perché gli economisti si interessano al disavanzo dello stato? E’ una misura del ruolo della politica fiscale nella stabilizzazione del reddito (influenza sulla IS) nel breve periodo debito pubblico e disavanzo sono strettamente connessi con il risparmio nazionale e con gli investimenti nazionali Nel lungo periodo un aumento del debito tende a comprimere la formazione di capitale, abbassa il sentiero di crescita di stato stazionario e riduce il PIL per lavoratore di stato stazionario Un debito pubblico elevato richiede maggiori imposte nel futuro per pagare gli interessi sul debito. Questo potrà scoraggiare ulteriormente l’attività economica R.Capolupo-Appunti Macro2

Cosa fare per ridurre il debito? Democratici: generare avanzi di bilancio, riducendo la spesa ( politica dell’amministrazione Clinton diretta a ridurre gli enormi deficit delle amministrazioni precedenti (Reagan e Bush senior) Repubblicani:Ridurre le imposte per stimolare l’economia e non preoccuparsi di ridurre il debito Quale sia la politica più appropriata resta incerto R.Capolupo-Appunti Macro2

Disavanzo (avanzo) di piena occupazione Esiste una misura appropriata di politica fiscale che ci consenta di tener conto simultaneamente delle manovre di governo riguardanti sia la spesa sia le imposte? Questa misura è il saldo di bilancio (disavanzo o avanzo) di piena occupazione o corretto per il ciclo. Essa ci dice il valore che il saldo di bilancio assumerebbe se l’economia avesse raggiunto la piena occupazione R.Capolupo-Appunti Macro2

Avanzo di bilancio di piena occupazione Si tratta di uno strumento per valutare la politica fiscale che è indipendente dalle fasi del ciclo economico e dalle variazioni del deficit (o dell’avanzo) dovute a movimenti della spesa privata. Esso misura l’avanzo di bilancio non al livello effettivo del reddito ma al livello di piena occupazione (o potenziale). AB*= tY*-G Se l’avanzo di bilancio effettivo è: AB= tY-G Sottraendo quest’ultima dall’AB* si ha: AB*-AB=t(Y*-Y) La differenza tra l’avanzo di piena occupazione e l’avanzo effettivo misura la variazione dell’avanzo dovuta al ciclo economico R.Capolupo-Appunti Macro2

R.Capolupo-Appunti Macro2 La differenza tra il saldo di cassa effettivo e il saldo di piena occupazione del bilancio pubblico (USA) può essere notevole quando l’economia soffre di una profonda recessione oppure gode di un boom R.Capolupo-Appunti Macro2

R.Capolupo-Appunti Macro2 Come si determina? Il calcolo è piuttosto complesso e non è oggetto del corso. Occorre correggere il saldo di cassa del governo (G-T) in saldo di piena occupazione tenendo conto della reazione automatica delle entrate fiscali e della spesa pubblica al ciclo economico. Ciò che importa è che esso è una buona misura dell’effetto dell’imposizione fiscale e della spesa pubblica sulla domanda aggregata Quando il disavanzo di bilancio di piena occupazione aumenta la IS si sposta verso destra denotando una politica fiscale espansiva.Il contrario accade quando il disavanzo di bilancio di piena occupazione diminuisce R.Capolupo-Appunti Macro2

Disavanzi di piena occupazione e spostamenti della IS R.Capolupo-Appunti Macro2

Analisi dei debiti e dei disavanzi Sostenibilità . Quando si incorre in disavanzi persistenti la prima domanda da porsi è se questi deficit siano sostenibili. Per rispondere a questa domanda bisogna analizzare il sentiero temporale del rapporto debito/PIL (D/PIL) Valutare se tale rapporto tenda a un qualche valore di stato stazionario In corrispondenza dello stato stazionario sia D sia Y (PIL) cresceranno allo stesso tasso proporzionale R.Capolupo-Appunti Macro2

D/Y di stato stazionario Ricordiamo che nel lungo periodo il PIl cresce al tasso n+g (tasso di crescita della forza lavoro+tasso di crescita dell’efficienza del lavoro) Il tasso di crescita del debito è: Dt+1- Dt= d- Dt Il valore reale del debito cresce di un ammontare pari al deficit di bilancio e decresce di un ammontare pari al tasso di inflazione per il debito (rappresenta l’erosione del valore del debito per effetto dell’inflazione). L’equazione precedente si può scrivere: Dt+1= d+ (1- ) Dt R.Capolupo-Appunti Macro2

D/Y di stato stazionario (2) Denotiamo il disavanzo come quota del PIl con: = d/Y E sostituiamo nel tasso di crescita del debito: Il rapporto debito/PIl è stabile quando questi due tassi di crescita sono uguali R.Capolupo-Appunti Macro2

Stabilità del rapporto debito/PIL implica: Il che avviene quando: Questo è il livello di stato stazionario a cui tende il rapporto D/PIL R.Capolupo-Appunti Macro2

R.Capolupo-Appunti Macro2 Esempio numerico Supponiamo che l’economia incorra annualmente in un deficit costante pari al 4% del PIL (=4%) che n=2% ,g=1% e =5% Applicando la formula Il rapporto D/Y *= ½ Se il rapporto D/Y corrente <1/2 il rapporto debito/PIL aumenterà e viceversa R.Capolupo-Appunti Macro2

Esiste un rapporto D/Y di stato stazionario? Per ogni d/PIl =  il rapporto D/Y tende al suo valore di stato stazionario (che dipende da n+g+) Sè vero che l’ammontare di debito/PIl che il governo intende emettere tende a un valore stabile c’è da chiedersi se gli investitori desiderano detenere quella quantità di debito. Più alto è il rapporto D/Y più rischioso diventa il debito del Paese secondo il giudizio degli investitori e meno titoli si desidera detenere per paura che i governi successivi possano ripudiare il debito contratto dai governi precedenti Più alto è il rapporto D/Y più forte è la tentazione di ripudiare il debito Inoltre il governo è in grado di controllare l’entità reale del suo debito facendo variare il tasso di inflazione (il tasso di interesse reale= i-) R.Capolupo-Appunti Macro2

R.Capolupo-Appunti Macro2 D/Y in USA R.Capolupo-Appunti Macro2

Disavanzi e loro effetti Un disavanzo di bilancio è sostenibile solo se il rapporto debito/PIL di stato stazionario è a livelli sufficientemente bassi da spingere gli investitori finanziari a giudicarlo abbastanza sicuro e perciò tale da essere detenuto Definiamo capacità di indebitamento del governo il rapporto massimo di D/Y in corrispondenza del quale gli investitori sono disposti a detenere titoli del debito Se viene superata la capacità di indebitamento i tassi di interesse devono aumentare. Il governo dovrà necessariamente aumentare le imposte o ricorrere all’inflazione (o iperinflazione) per ridurre il valore reale del debito R.Capolupo-Appunti Macro2

Disavanzi: conseguenze politiche Due argomenti a confronto: J. Buchanan (premio nobel nel 1986) auspicano una regola stringente di pareggio di bilancio. I forti deficit e l’aumento delle imposte che ne seguirà colpiscono le generazioni che non possono votare. Il principio nessuna tassa senza rappresentanza richiede che non debba esservi nessun debito pubblico di lungo periodo o più precisamente un debito pubblico superiore allo stock di capitale del settore pubblico Tesi a favore dei deficit creati dalla riduzione delle imposte. Il sistema politico prevede sempre un aumento della spesa pubblica. L’obiettivo è di incorrere in un disavanzo costante che può essere ottenuto non attraverso aumenti della spesa ma riduzione delle imposte. Riducendo le entrate si riducono le possibilità del governo di espandersi ulteriormente R.Capolupo-Appunti Macro2

Disavanzi: conseguenze di breve periodo Prevale l’opinione che nel breve periodo i disavanzi siano espansivi sia che esso sia ottenuto attraverso una riduzione di T (aumenta il consumo) sia di G (aumento degli acquisti pubblici). In entrambi i casi si sposta la IS. Tale idea si basa sul fatto che la BC non intervenga per neutralizzare gli effetti espansivi della politica di bilancio. In realtà negli ultimi decenni la BC ha avuto come obiettivo la stabilizzazione dell’inflazione e non è interessata a vedere l’economia allontanarsi dal sentiero di stabilità dei prezzi (senza causare disoccupazione eccessiva) a causa delle decisioni di politica fiscale dei legislatori. R.Capolupo-Appunti Macro2

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Disavanzi: effetti sull’economia aperta Peggioramento del saldo della bilancia commerciale Lo spostamento della IS aumenta i tassi di interesse interni e provoca un apprezzamento della valuta nazionale che riduce le esportazioni nette (esportazioni diminuiscono e le importazioni aumentano) La produttività delle imprese esportatrici probabilmente si riduce e questo provoca oltre a riduzioni del reddito, cambiamenti nella struttura e nella composizione della domanda aggregata che potrebbe avere effetti di lungo periodo non stimabili in modo attendibile nell’immediato R.Capolupo-Appunti Macro2

Effetti di lungo periodo Un alto deficit di bilancio influisce negativamente sulla crescita economica di lungo periodo perché Riduce il rapporto K/Y* attraverso la riduzione del risparmio nazionale Aumenta l’imposizione fiscale richiesta per pagare gli interessi sul debito con effetti negativi sul lato dell’offerta R.Capolupo-Appunti Macro2

Disavanzi: Effetti di lungo periodo R.Capolupo-Appunti Macro2