Principi di Finanza aziendale 5/ed Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri Capitolo 6 Decisioni di investimento con il metodo del valore attuale netto Lucidi di Matthew Will Francesco Millo Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati

Argomenti trattati Che cosa scontare Il progetto IM&C Interazione fra progetti Costo annuo equivalente Sostituzione Scelta dei tempi Variabilità della capacità operativa degli impianti

Che cosa scontare Soltanto il flusso di cassa è rilevante

Che cosa scontare Soltanto il flusso di cassa è rilevante Elementi da “tenere d’occhio” Non confondete il rendimento medio e il rendimento marginale. Tenete conto di tutti gli effetti incidentali. Non dimenticare le necessità di capitale circolante. Dimenticate i costi sommersi. Tenete conto dei costi opportunità. Prestate attenzione all’allocazione dei costi comuni.

Inflazione REGOLA DELL’INFLAZIONE Gestite l’inflazione in modo coerente!! Per attualizzare i flussi di cassa nominali, usate i tassi di interesse nominali. Per attualizzare i flussi di cassa reali, usate i tassi di interesse reali. Che adottiate dati reali o nominali, otterrete gli stessi risultati 12

Inflazione Esempio L’anno prossimo il vostro contratto di locazione vi costerà 8.000 dollari, con un aumento del 3% annuo (tasso di inflazione previsto) per altri tre anni (totale 4 anni). Se i tassi di sconto sono del 10%, qual è il costo del valore attuale del contratto di locazione ? tasso di interesse nominale 1 + 1+ tasso di interesse reale = 1 + tasso di inflazione 14

Inflazione Anno Flusso di cassa Valore attuale al 10% 1 8000 = 7272 , Esempio - dati nominali Anno Flusso di cassa Valore attuale al 10% 1 8000 8000 = 7272 , 73 1.10 2 8000 x 1,03 = 8240 = 8240 6809, . 92 1 . 10 2 3 8000 x 1,03 2 = 8240 = 8487 , 20 6376 , 56 1 , 10 3 4 8000 x 1,03 3 = 8487,20 8741 , 82 = 5970 , 78 1 , 10 4 $26 . 429, . 99 15

Inflazione VA al 6,7961% Anno Flusso di cassa 1 = 7766,99 = 7272 , 73 Esempio - dati reali VA al 6,7961% Anno Flusso di cassa 1 8000 = 7766,99 = 7766,99 7272 , 73 1,03 1.068 2 = 8240 = 7766,99 7766 , 99 6809 , 92 1,03 2 1 . 068 2 3 8487.20 = 7766,99 = 7766 , 99 6376 , 56 1,03 3 1 . 068 3 4 8741.82 = 7766,99 7766 , 99 = 5970 , 78 1,03 4 1 . 068 4 = $ 26 . 429 , 99 16

Il progetto guano di IM&C Proiezioni riviste ($ 1000) in base all'inflazione

Il progetto guano di IM&C VAN con i flussi di cassa nominali

Il progetto guano di IM&C Analisi del flusso di cassa ($ 1000)

Il progetto guano di IM&C Flusso di casa previsto nell’anno 3: dettagli (x $1000) Flussi di cassa Dati dal conto profitti e perdite previste Variazioni del capitale circolante Entrate = Vendite - Aumento dei crediti verso clienti $31.110 32.610 - 1.500 Uscite = Costo del venduto, altri costi e imposte + Aumento delle scorte al netto dell’aumento dei debiti verso i fornitori $24.804 = (19.552+1.331+3.550 + (972-500)   Flusso di cassa netto = Entrate = 31.110 - Uscite - 24.804

Il progetto guano di IM&C Ammortamento fiscale consentito dal sistema modificato di recupero accelerato dei costi (modified accelerated cost recovery system, MACRS) (dati in percentuale di valore ammortizzabile dell’investimento)

Il progetto guano di IM&C Debiti di imposta ($ 1000)

Il progetto guano di IM&C Nuova analisi del flusso di cassa ($ 1000)

Costo annuo equivalente Costo annuo equivalente - Il costo per periodo con valore attuale pari al costo di acquisto e al costo operativo di un macchinario. VA delle uscite di cassa Costo anno equivalente = Valore annuo della rendita 42

Costo annuo equivalente Esempio Dati i seguenti costi di utilizzo di due macchinari e un costo del capitale del 6%, scegliete il macchinario dal costo inferiore mediante il metodo del costo annuo equivalente. Anno Macchinario 1 2 3 4 VA al 6% CAE A 15 5 5 5 28,37 10,61 B 10 6 6 21,00 11,45 45

Scelta dei tempi Anche operazioni a VAN positivo possono risultare maggiormente redditizie se rinviate. Allora il VAN si configura come valore attuale di alcuni valori futuri dell'operazione rinviata. Valore futuro netto alla data t VAN corrente = ( 1 + r ) t

Scelta dei tempi Esempio Potete abbattere una serie di alberi in qualsiasi momento dei prossimi 5 anni. Considerato il VF legato al rinvio di tale operazione, quale data di taglio ottimizza il VAN corrente? Anno di abbattimento 1 2 3 4 5 VF netto ($ 1000) 50 64,4 77,5 89,4 100 109,4 % Variazione di valore 28,8 20,3 15,4 11,9 9,4

Scelta dei tempi 64,4 VAN se il taglio avviene nell’anno 1 = = 58, . 5 Esempio -continua Potete abbattere una serie di alberi in qualsiasi momento dei prossimi 5 anni. Considerato il VF legato al rinvio di tale operazione, quale data di taglio ottimizza il VAN corrente? 64,4 VAN se il taglio avviene nell’anno 1 = = 58, . 5 1,10 Anno dell’abbattimento 1 2 3 4 5 ($ 1000) VAN 50 58,5 64,0 67,2 68,3 67,9

Variabilità della capacità operativa degli impianti Due macchinari vecchi 750 unità Produzione annua per macchinario Costo operativo per macchinario 2 ´ 750 = $1.500 VA del costo operativo per macchinario 1.500/.10 = $15.000 VA del costo operativo dei due macchinari 2 ´ 15.000 = $30.000

Variabilità della capacità operativa degli impianti Due macchinari nuovi 750 unità Produzione annua per macchinario Investimento iniziale per macchinario $6.000 Costo operativo per macchinario 1x750 = $750 VA del costo operativo per macchinario 6.000+750/0.10 =$13.500 VA del costo operativo dei due macchinari 2x13.500 =$27.000

Variabilità della capacità operativa degli impianti Un macchinario Un macchinario vecchio nuovo Produzione annua per macchinario 500 unità 1.000 unità Investimento iniziale per macchinario 0 $6.000 Costo operativo per macchinario 2x500 = $1.000 1x1.000=$1.000 VA del costo operativo per macchinario 1.000/.10=$10.000 6.000+1.000/.10=$16.000 VA del costo operativo ……………….$26.000 dei due macchinari

Variabilità della capacità operativa degli impianti