Lezione VII L’analisi del bilancio attraverso gli indici Corso di Economia ed Organizzazione Aziendale 2 AA. 2013-2014 Prof. Cristina Ponsiglione

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1 Lezione VII L’analisi del bilancio attraverso gli indici Corso di Economia ed Organizzazione Aziendale 2 AA. 2013-2014 Prof. Cristina Ponsiglione ponsigli@unina.it www.docenti.unina.it/cristina.ponsiglione

2 Stato patrimoniale Arlen spa al 31/12/2003 riclassificato secondo il criterio funzionale 1.Una parte del capitale circolante attivo è finanziata “automaticamente” da debiti operativi (o di funzionamento o di regolamento) sia a BT sia a LT. 2.La differenza fra il Capitale circolante attivo e Debiti operativi è il Capitale circolante netto operativo (CCNO). 3.Il CCNO rappresenta l’investimento in attività correnti al netto di quelle fonti finanziarie che si sviluppano “automaticamente” con i volumi di vendita. 4.Il C.I. è dunque finanziato esclusivamente da fonti onerose il costo delle quali può essere posto a confronto con la redditività conseguita Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

3 Conto economico Arlen spa riclasificato a ricavi e costo del venduto Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

4 Indicatori tipo ROI: la redditività dell’investimento Redditività di un investimento = Reddito Investimento Esistono diverse configurazioni di reddito Esistono diverse configurazioni di investimento Risultato netto Risultato operativo … Reddito Capitale netto Totale attività Capitale investito … Investimento Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

5 Il Return on Equity: la redditività del capitale netto Return on Equity = Risultato netto Capitale netto Return on Equity Arlen = 24 130 Return on Equity Arlen = 18.5 % Il ROE esprime la redditività del Capitale Netto: l’investimento della proprietà Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

6 I test di valutazione dell’impiego di capitale Capitale investito netto 1.000 Capitale netto 600 Debiti finanziari 400 Se il reddito netto fosse 60, allora il ROE sarebbe il 10% CN + Debiti finanziari 1.000 Se il CN si riducesse a 500 a parità di reddito, allora il ROE sarebbe il 12% poiché: Capitale Netto = Capitale investito - Debiti finanziari allora il Capitale Netto può essere ridotto: Riducendo il Capitale investito oppure, Aumentando i debiti finanziari L’investimento complessivo netto è ragionevolmente contenuto? L’ammontare dei debiti finanziari è ragionevolmente alto? Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

7 Valutare l’investimento nelle attività a breve: è ragionevolmente contenuto? Indicatori di efficienza relativi all’impiego di attività a breve: –Indice di incasso dei crediti commerciali –Indice di rotazione delle rimanenze I test di valutazione dell’impiego di capitale crediti commerciali ricavi 365 = 40 300 365 = 49 gg. costo del venduto rimanenze finali = 180 60 = 3 volte Un metodo alternativo al calcolo dei singoli indicatori è l’indice di liquidità: Attività correnti/Passività correnti = 2,3 Come si modificherebbe il ROE se l’indice di liquidità, a parità di attività correnti, fosse pari a 1,5? A parità di debito finanziario, se la rotazione fosse risultata pari a 2 e non a 3, allora le rimanenze finali sarebbero state 90 e non 60, sicché il CN sarebbe risultato più alto di 30 e dunque, a parità di reddito, il ROE sarebbe stato del 15% (24/160) e non del 18,5% (24/130) Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

8 Valutare l’investimento nelle attività a L/T: è ragionevolmente contenuto? Indicatori di efficienza relativi all’impiego di attività a LT: –Indice di rotazione delle immobilizzazioni tecniche (€ di ricavo per € di investimento netto): –Quale sarebbe stato il ROE, a parità di ricavi e di attività a breve se Arlen avesse realizzato 4€ di ricavo per ogni € di immobilizzazione netta? I test di valutazione dell’impiego di capitale ricavi immobilzz. nette = 300 90 = 3,33 Le immobilizzazioni nette sarebbero risultate pari a 75, quindi più basse di 15 e conseguentemente, a parità di debito finanziario, anche il CN sarebbe più basso di 15, dunque pari a 115 anziché 130. Il ROE sarebbe pertanto stato pari al 21% (24/115) e non al 18,5% (24/130) Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

9 I test di valutazione dell’impiego di capitale L’ammontare dei debiti finanziari è ragionevolmente alto? Indice di indebitamento: debito finanziario debito finanziario + CN = 40 40 + 130 = 23,5% A parità di fonti, maggiore è il valore dell’indice, minore è l’ammontare di CN necessario e maggiore il valore del ROE La struttura finanziaria diventa più rischiosa al crescere dell’indice di indebitamento e conseguentemente più alte le aspettative di rendimento da parte di chi investe Se a parità di capitale investito l’indice di indebitamento fosse stato del 40%, allora il debito finanziario sarebbe stato 68 (170 x 40%) e non 40, sicché il CN sarebbe risultato più basso di 28 (102 vs 130) e il ROE pari al 23,5% e non al 18,5%. Indebitarsi è bello? Si sono finora utilizzati valori di SP di fine periodo, ma sarebbe più corretto utilizzare valori medi del periodo Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

10 Fattori che determinano il valore del ROE Arlen Company R.O.E. (18,5%) Reddito Netto Capitale netto Altri costi (96) netto Capitale investito (170 = 230 - 60) Debiti finanziari (40) Ricavi (300) Costi totali (276) Immobilizzazioni (90) Margine % = 8% (24/300 x100) - + margine lordo % 40% = 120/300 x 100 = = indice di liquidità 140/60 = 2,3 - dilazione credito (gg) 40/ [300/365] = 49 + indebitamento 40/170 =23,5% rotazione rimanenze 180/60 = 3 CCNO (80) = 20 40 60 20 (60) 80 Cassa Crediti comm. Rimanenze Costi anticipati Debiti fornitori CCNO Reddito netto = 24 diviso: Capitale netto = 130 CdV (180) Costi periodo % 26% = 78/300 x 100 salta ulteriori scomposizioni del ROE Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

11 Fattori che determinano il valore del ROE: una prima scomposizione ROE = ROI Rapporto di indebitamento Incidenza gestione non caratteristica RoRo CiCi x CiCi CnCn x RoRo RnRn essendo: C i =Capitale investito C n = Capitale netto R o = Risultato operativo R n = Risultato netto Arlen Company RoRo Ricavi x CICI Margine operativo% Rotazione attivo netto Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

12 Fattori che determinano il valore del ROE: una seconda scomposizione La formula di Modigliani e Miller ROE = RnRn CnCn = RoRo CiCi + RoRo CiCi - OfOf CtCt C tC t CnCn () x () x RnRn R n’ essendo: RnRn = risultato netto CnCn = capitale netto RoRo = risultato operativo OfOf = oneri finanziari C t = debiti a interesse esplicito CiCi = Investimento netto R n’ = risultato ordinario Arlen Company L’effetto leva è positivo se il ROI è > del costo del debito L’effetto leva cresce con l’indebitamento Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,12 ed., MCGraw Hill

13 L’effetto leva Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

14 L’indebitamento aumenta la variabilità del ROE

15 Il Return on Invested Capital (ROI) secondo il criterio funzionale Return on Invested capital Arlen = 24 + 5 +13 40 + 130 ROI Arlen = 24,7 % Return on Invested Capital = Risultato operativo Debito finanziario + Capitale Netto = Immobilizzazi oni + CCNO = Attività – Debiti operativi Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

16 La scomposizione del ROI risultato operativo capitale investito risultato operativo ricavi capitale investito = × = redditività delle vendite = rotazione del capitale investito Due modi per migliorare il ROI: 1.Migliorare la redditività delle vendite 2.Migliorare la rotazione del capitale investito Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

17 Altri indicatori di prestazione economica Il quoziente: utile per azione: utile nr. azioni in circolazione 24.000 4.800 = = € 5 per azione Il rapporto prezzo (medio azione)/utile per azione: prezzo medio di mercato utile = 35 5 = 7 Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

18 I principali indicatori di performance NumeratoreDenominatore Performance generale: 1. R.O.E.Risultato nettoCapitale netto 2. Utile per azioneReddito nettoNumero di azioni ordinarie in circolazione 3. Rapporto Prezzo-UtiliValore medio di mercato dell’azione Utile per azione 4. R.O.I.Risultato operativoCapitale investito (*) Redditività: 5. Margine lordo %Margine lordoRicavi 6. Reddito netto %Reddito nettoRicavi 7. Risultato operativo %Risultato operativoRicavi (*) Capitale investito = Debiti finanziari + Capitale netto

19 I principali indicatori di performance NumeratoreDenominatore Efficienza nell'utilizzo del capitale 8. Incasso dei creditiCrediti commerciali Ricavi a credito/365 9. Rotazione rimanenzeCosto del vendutoRimanenze finali 10. Indice di liquiditàAttività correntiPassività correnti 11. Quick ratioAttività correnti - RimanenzePassività correnti 12. Indice di indebitamentoDebiti finanziariDebiti F. + C.N. 13. Rotazione del capitaleRicavi da venditeCapitale investito (*) (*) Capitale investito = Debiti finanziari + Capitale netto