Valutazione d’impresa Corso di Finanza d’Impresa Valutazione d’impresa 22/02/2019

I metodi finanziari LOGICA: “valore di una azienda in funzione della dimensione e della distribuzione temporale dei flussi previsti” Pregi: massima razionalità economica orientamento al futuro Difetti: numerosità e scarsa dimostrabilità delle stime scarsa oggettività 22/02/2019

Formula generale Dove: W valore impresa Fct flussi di cassa periodale WACC costo medio ponderato del capitale VR valore residuo 22/02/2019

Unlevered Discounted Cash Flow Dove: FCFFt flussi di cassa periodale per l’impresa WACC costo medio ponderato del capitale VR valore residuo PFN posizione finanziaria netta SA surplus assets 22/02/2019

Discounted Cash Flow Dove: Fct flussi di cassa periodale WACC costo medio ponderato del capitale VR valore residuo PFN posizione finanziaria netta SA surplus assets 22/02/2019

Flusso di cassa per la valutazione d’impresa Risultato operativo [EBIT] + Ammortamenti + Saldo accantonamenti / utilizzi fondi (fondo TFR, altri fondi, ...) - Imposte di competenza +/- Variazione CCN = Flusso monetario gestione corrente - Investimenti + Disinvestimenti = Flusso monetario gestione operativa (Free cash flow to firm – FCFF)  UDCF +/- Saldo gestione finanziaria +/- Saldo gestione patrimoniale +/- Saldo gestione straordinaria = Saldo monetario di esercizio (Free cash flow to equity - FCFE)  DCF 22/02/2019

Posizione Finanziaria Netta e Surplus Assets È equivalente alla sommatoria delle attività e delle passività finanziarie (onerose) presenti in azienda alla data della valutazione. Se il risultato è un debito nei confronti dei terzi finanziatori lo si sottrae alle voci precedenti, viceversa si somma al valore d’azienda l’eventuale liquidità aziendale. SURPLUS ASSETS Si tratta di attività e passività non operative, cioè beni e attività non inerenti il core business aziendale, la cui valutazione non è stata considerata nel piano di calcolo dei flussi di cassa. 22/02/2019

Il Valore Residuo FCt flusso di cassa normalizzato dell’ultimo anno g tasso reale di crescita attribuibile in futuro ai flussi di cassa 22/02/2019

Il Tasso di Sconto Dove: Ke = Costo medio del capitale proprio Kd = Costo medio del capitale di terzi E = Ammontare del capitale proprio D = Ammontare del capitale di terzi Dove: i = Tasso di interesse sul debito OF = Oneri finanziari PFN = Posizione finanziaria netta T = Aliquota fiscale Dove: rf = Rendimento di una attività priva di rischio remkt = Rendimento atteso del mercato β = Indicatore del livello di rischiosità dell’attività. Stimabile tramite differenti metodologie fra cui le regressioni. 22/02/2019

Esercitazione NewLines SPA, fondata nel 2006, è una nuova società appartenente al comparto telecomunicazioni in Italia. Specializzata in servizi a larga banda per internet, a seguito dell’impetuosa crescita, ha ricevuto nel corso del 2007 da una delle principali concorrenti un’offerta di acquisto di 35 milioni di Euro.   Stimate il valore d’azienda attraverso il metodo del Unlevered Discounted Cash Flow e indicare se accettare o meno l’offerta. 22/02/2019

L’approccio di borsa Oltre al DCF esiste anche l’approccio basato sui coefficienti moltiplicativi. Tale metodo di valutazione più facile e immediato, è applicabile sia alle società quotate che alle società non quotate. Coefficienti moltiplicativi tipici: P/Earnings P/EBITDA P/EBIT P/Fatturato …alternativamente si possono osservare i multipli utilizzati nelle operazioni passate. 22/02/2019