UNIVERSITA’ CARLO CATTANEO LIUC. ANALISI DI BILANCIO -ANNO ACCADEMICO 2018-2019 Le relazioni tra redditività e solidità patrimoniale e tra redditività e sviluppo E’ vietata la riproduzione totale o parziale
La leva finanziaria ROE (1-t) = [RONA + (RONA – i ) * D/E] (1-t) Dove: ROE (1-t) = [RONA + (RONA – i ) * D/E] (1-t) Dove: t = aliquota di imposizione fiscale i = tasso di interesse sul debito
segue La “leva finanziaria” mette in evidenza come: esiste un collegamento matematico tra redditività (ROE, RONA) e solidità patrimoniale (D/E) esiste un legame diretto tra redditività operativa e redditività netta; all’aumentare della prima, e a parità di altre condizioni, aumenta sempre anche la seconda; il livello del ROE è più alto rispetto a quello del RONA in caso di spread positivo tra RONA e costo dell’indebitamento (RONA > i); viceversa in caso di spread negativo (RONA < i);
segue il grado di indebitamento (espresso dal rapporto D/E) esercita un effetto amplificativo sul saggio del ROE; in particolare, sia nel caso di spread positivo che di spread negativo, il saggio del ROE aumenterà/diminuirà tanto più quanto più sarà elevato il grado di indebitamento; nelle imprese non indebitate, in cui D = 0, il ROE coincide con il RONA al netto dell’imposizione fiscale [ RONA * (1 – t)].
La teoria della crescita autonomamente sostenibile La teoria della crescita autonomamente sostenibile mette in relazione la redditività (ROE, RONA) con lo sviluppo (espresso dalla variazione dei Net Assets – Growth of Net Assets) G(NA) = ROE (1-d) O, anche: G(NA) = ROE (1-t) (1-d) = [RONA + (RONA – i ) * D/E] (1-t) (1-d) Dove: d = percentuale di distribuzione di dividendi
segue La teoria della crescita autonomamente sostenibile poggia su due condizioni limitative: Impossibilità di ricorso ad aumenti di capitale Costanza del rapporto di indebitamento espresso da D/E
segue Qualora possa rimuovere i due vincoli precedenti, la crescita sostenibile si trasformerà come segue: G(NA) = ROE (1-t) (1-d) + Variaz. E/E + Variaz. D/(D+E)