“Vincoli finanziari alla crescita e agli investimenti delle imprese industriali italiane”. Giuseppe Cinquegrana Ricercatore Direzione Centrale di Contabilità Nazionale Dipartimento per i Conti Nazionali e le Statistiche Economiche Istat Convegno L’analisi dei dati di impresa per la conoscenza del sistema produttivo italiano: il ruolo della statistica ufficiale Roma, 21-22 Novembre 2011

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Fazzari, Hubbard, Petersen 1988 Kaplan, Zingales 1997 Moyen 2004 Vincoli Finanziari Modigliani, Miller 1958 Fazzari, Hubbard, Petersen 1988 Kaplan, Zingales 1997 Moyen 2004

Fazzari, Hubbard, Petersen 1988 Vincoli Finanziari Modigliani, Miller 1958 irrilevanza della struttura finanziaria sulle decisioni di investimento delle imprese Fazzari, Hubbard, Petersen 1988 asimmetria informativa tra prenditori ed erogatori di finanziamento una relazione monotona crescente tra i flussi di cassa (cash flow) generati all’interno dell’impresa e gli investimenti realizzati

Kaplan, Zingales 1997 forte critica a FHP Moyen 2004 constrained model Vincoli Finanziari Kaplan, Zingales 1997 forte critica a FHP casi emblematici nei quali imprese finanziariamente vincolate (ad esempio con forte indebitamento, con scarsi flussi di cassa ed un’ elevata probabilità di dissesto) non effettuano investimenti, presentando così una bassa sensitività degli investimenti stessi al cash flow Moyen 2004 constrained model unconstrained model

Relationship banking Asimmetrie informative Patrimonio informativo banca con relazione stabile nel tempo Delagated Monitoring – Screening (Diamond, 1984) Soft-budget problem Hold up problem

Modello Funzione dinamica degli investimenti Bond-Meghir (1994) (I / K) t,i = β1 (I / K) t-1,i + β2 (I / K)2 t-1,i + β3 (CF / K) t-1,i + + β4 (Y / K) t-1,i + β5 (D/K)2 t-1,i + d t + ή i + u t,i [5] I t : investimento lordo al tempo t per l’impresa i-esima, K t : stock di capitale al tempo t per l’impresa i-esima, CF t : Cash Flow al tempo t per l’impresa i-esima, D t : Debito al tempo t per l’impresa i-esima, Y t : Fatturato al tempo t per l’impresa i-esima, d t : effetto specifico temporale, ή i : effetto specifico di ciascuna impresa u t,i : disturbo stocastico temporale di ciascuna impresa

Modello territoriale (I / K) t,i = β1 (I / K) t-1,i + β2 (I / K)2 t-1,i + β3 (CF / K) t-1,i + + β4 (Y / K) t-1,i + β5 (D/K)2 t-1,i + γ1 MEZZ*(CF / K) t-1,i + + d t + ή i + u t,i [6] MEZZ : dummy territoriale, vale 0 per il le imprese con sede legale nel Centro-Nord, vale 1 per le imprese con sede legale nel Mezzogiorno.

Modello dimensione (I / K) t,i = β1 (I / K) t-1,i + β2 (I / K)2 t-1,i + β3 (CF / K) t-1,i + + β4 (Y / K) t-1,i + β5 (D/K)2 t-1,i + θ1 SMALL* (CF / K) t-1,i + d t + ή i + u t,i [7] SMALL : dummy dimensionale, vale 0 per le imprese con più o almeno 50 addetti, vale 1 per le imprese con meno di 50 addetti.

Modello export (I / K) t,i = β1 (I / K) t-1,i + β2 (I / K)2 t-1,i + β3 (CF / K) t-1,i + + β4 (Y / K) t-1,i + β5 (D/K)2 t-1,i + δ1 ESP*(CF / K) t-1,i + + d t + ή i + u t,i [8] ESP : dummy export, vale 0 per le imprese che esportano, vale 1 per quelle che non esportano.

Le fonti Rilevazione sul Sistema dei Conti delle Imprese, SCI, per gli anni 2003-2008; Rilevazione sulle Piccole e Medie Imprese e sull’ esercizio di arti e professioni, PMI, per gli anni 2003-2008; Database delle voci di bilancio, per gli anni 2003-2008.

Il database panel chiuso di 2958 imprese per il periodo 2003-2008 2676 imprese presenti in SCI 282 imprese presenti in PMI 238 imprese del Mezzogiorno 2535 imprese esportatrici 924 imprese piccole (meno di 50 addetti) tutte le imprese hanno voci di bilancio.

Stime econometriche Funzione degli Investimenti

Conclusioni Le imprese italiane e quelle esportatrici non sono sottoposte a vincoli finanziari (il segno dei coefficienti β3 e δ1 è negativo). Le imprese del Mezzogiorno e quelle di piccole dimensioni risultano essere sottoposte a vincoli finanziari (il segno dei coefficienti γ1 e θ1 è positivo).

Da approfondire Integrare il panel di imprese con l’indagine Unicredit sulle PMI per aumentare la numerosità delle piccole imprese Aumentare il numero di anni del panel Stime con VAR e CVAR applicati ai panel

Grazie Roma, 21-22 Novembre 2011