La teoria delle aspettative. Expectations Theory (ET): un esempio Supponiamo che il tasso d’interesse oggi sul bond a un anno sia al 6%. E che le aspettative oggi su quale sarà, tra un anno, il tasso d’interesse sul bond ad un anno siano pari all’ 8% Secondo la ET, oggi il tasso d’interesse annuale sul bond con scadenza tra due anni dovrebbe essere pari al 7%=(6% + 8%)/2 1

La teoria delle aspettative La teoria delle aspettative implica che i partecipanti al mercato non preferiscano detenere bond con una certa maturity rispetto a quelli con un’altra maturity. Pertanto, se il tasso di rendimento atteso su bonds con una certa maturity è più basso di quello dei bonds con un’altra maturity, allora la quantità detenuta dei bonds con rendimento atteso inferiore è zero. Ipotesi di perfetta sostituibilità dei bonds con diversa maturity 2

La teoria delle aspettative Supponiamo vi sia un capitale da investire pari a 1 (un milione di) Euro.

La teoria delle aspettative Ipotizziamo: Holding period di 2 anni e due strategie di investimento Rolling strategy 4

La teoria delle aspettative 2) Investire sul titolo a due anni 5

La teoria delle aspettative Perfetta sostituibilità tra i titoli implica che entrambi i bond sono detenuti se il loro rendimento atteso è uguale 6

La teoria delle aspettative Lo stesso ragionamento si applica a orizzonti di investimento più lunghi e a titoli con scadenza più lontana (n= vita residua) 7

La teoria delle aspettative Ma quella scritta prima è proprio la teoria delle aspettative! La teoria delle aspettative dunque implica l’ipotesi di perfetta sostituibilità tra titoli con diversa scadenza L’arbitraggio rende uguali i rendimenti attesi delle diverse strategie di investimento connesse a bonds con diversa scadenza. Definizione di ARBITRAGGIO 8

La teoria delle aspettative La teoria è in grado di spiegare perché i tassi d’interesse sui titoli con diverse scadenza si muovono insieme nel tempo (1° fatto) La teoria è in grado di spiegare perché la curva dei rendimenti è in genere crescente quando i tassi a breve sono bassi e viceversa se sono alti (2° fatto) Non spiega però perché la curva è in genere crescente (3° fatto) 9

La teoria dei mercati segmentati Parte dal presupposto che i bonds con diverse scadenze non siano affatto sostituti perfetti Il tasso d’interesse per ciascun bond con una data maturity è determinato dalle condizioni della domanda e offerta per quel bond Gli investitori hanno preferenze per bond con una certa scadenza rispetto a quelli con un’altra 10

La teoria dei mercati segmentati Se gli investitori in genere prediligono bonds con scadenze a breve in quanto questi sono meno esposti al rischio tasso d’interesse, ecco che questo elemento spiega la pendenza in genere positiva della yield curve (3° fatto)

La teoria del premio per la liquidità e dell’habitat preferito Questa teoria è una sintesi delle altre. Il tasso d’interesse sui titoli a lungo termine è una media dei tassi a breve attesi per il futuro più un premio per la liquidità, che riflette le condizioni di domanda e di offerta per quei bond a quella scadenza L’idea è che i bonds con diverse scadenze siano tra loro sostituti ma in modo parziale, non in modo completo 12

Liquidity Premium Theory 13

La teoria del premio per la liquidità e dell’habitat preferito Gli investitori hanno dunque una preferenza per bond con una certa scadenza rispetto ad altri con altra scadenza Sono disposti a detenere (domandare) bond con scadenze diverse rispetto a quelle più congeniali solo se consentono di ottenere un rendimento più elevato In genere gli investitori prediligono i titoli a breve scadenza rispetto a quelli a lunga scadenza 14

La teoria del premio per la liquidità e dell’habitat preferito I tassi d’interesse sui titoli con diverse scadenze si muovono insieme nel tempo (primo termine dell’equazione). Le curve dei rendimenti tendono a essere crescenti quando il tasso a breve è basso: questo fatto è spiegato dal premio per la liquidità. 15

La teoria del premio per la liquidità e dell’habitat preferito Le curve dei rendimenti tendono a essere decrescenti quando il tasso a breve è alto: questo fatto è spiegato dalle aspettative di riduzioni future dei tassi d’interesse a breve Le curve dei rendimenti sono in genere crescenti: questo fatto è spiegato dal premio per la liquidità che cresce al crescere della vita residua del titolo 16

Teoria del liquidity Premium ed Expectations Theory: un confronto 17

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Yield Curves for U.S. Government Bonds 19

Curva dei rendimenti e previsioni di mercato Come si ottengono le previsioni (aspettative) di mercato dei tassi a breve coerenti con la teoria delle aspettative? La curva dei rendimenti e l’uso degli spread long-short come strumento per la previsione dell’inflazione e del livello di attività economica futura