Economia dei mercati monetari e finanziari B Università degli Studi dell’Insubria Economia dei mercati monetari e finanziari B I - I mercati finanziari Gabriele Guggiola

Contenuti (1/2) I mercati finanziari Le funzioni dei mercati dei capitali I “differenti” mercati dei capitali Determinazione del prezzo degli asset Ruolo delle aspettative e gestione del rischio Ruolo del tempo ed efficienza dei mercati finanziari Funzioni e partecipanti dei mercati finanziari I meccanismi di scambio Organizzazione dei mercati finanziari Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Contenuti (2/2) Prevedibilità dei prezzi Efficienza informativa dei mercati finanziari Modellare l’incertezza Ipotesi dell’utilità attesa Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

I mercati finanziari Per “mercati finanziari” intendiamo una serie di istituzioni formali e informali, in continua evoluzione, che permettono di scambiare “asset” I mercati finanziari evolvono rapidamente, e le innovazioni finanziarie sono l’equivalente, per il sistema finanziario, del progresso tecnologico per l’economia reale In questa lezione verranno analizzate le principali funzioni dei mercati finanziari e i meccanismi fondamentali che ne permettono il funzionamento Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Le funzioni dei mercati dei capitali Merton e Bodie (1995) hanno identificato sei funzioni fondamentali dei mercati dei capitali: Gestione dei pagamenti e delle compensazioni Raccogliere risorse e suddividere i rischi Trasferire risorse tra spazio e tempo Gestire i rischi Fornire informazioni Gestire gli incentivi Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

I “differenti” mercati dei capitali I mercati dei capitali possono essere suddivisi per categorie, a seconda degli asset che vengono scambiati su ciascuno di essi Equity (stock) markets Bond markets Money markets Commodity markets Mercati per asset tangibili Foreign exchange markets (FOREX) Mercati dei derivati Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Determinazione del prezzo degli asset Che cosa determina la domanda di asset? Preferenze Prezzo Reddito D Q La realtà è più complessa. Ciascun investitore possiede una ricchezza iniziale e deve decidere come allocarla sulle diverse possibilità di investimento secondo specifiche “decision rule” L’equilibrio sui mercati finanziari è dato da un insieme di prezzi degli asset e un allocazione di portafoglio tale che: L’allocazione di portafoglio di ciascun investitore è coerente con la propria decision rule La domanda è uguale all’offerta per ciascun asset Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Ruolo delle aspettative e gestione del rischio Il ruolo delle aspettative: Potenziali effetti sulla curva di domanda Le aspettative razionali Trader razionali e “noisy traders” Aspetti di gestione del rischio: Rischio di prezzo e rischio di performance Margin accounts Short-selling Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Ruolo del tempo ed efficienza dei mercati finanziari Il principio dell’arbitraggio Il ruolo del tempo Misurare il tasso di rendimento Orizzonte dell’investimento e periodicità delle scelte di investimento Efficienza dei mercati finanziari Efficienza allocativa Efficienza operativa Efficienza informativa Efficienza di portafoglio Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Funzioni e partecipanti dei mercati finanziari I mercati finanziari assolvono principalmente le funzioni di: Rivelare i prezzi a cui gli scambi possono avere luogo Fornire tecnologie affinchè gli scambi possano avere luogo Permettere l’esecuzione di accordi I principali attori dei mercati finanziari sono: Gli investitori I broker I dealer Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

I meccanismi di scambio Gli scambi che avvengono sui mercati finanziari possono essere suddivisi in due principali categorie: meccanismi in base a quote o in base a ordini Nei meccanismi di trading basati su quote i dealer dichiarano i prezzi a cui sono disposti a vendere o acquistare specifiche quantità di asset Nei meccanismi in base a ordini i partecipanti danno mandato di intraprendere alcune azioni nel caso in cui un determinato evento si verifichi. Un “battitore” modifica il prezzo fino al punto in cui il totale di ordini d’acquisto eguaglia il totale di ordini di vendita Confronti tra i due meccanismi di trading: liquidità e trasparenza Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Organizzazione dei mercati finanziari Cooperative vs società per azioni La regolazione dei mercati finanziari Concorrenza tra differenti mercati finanziari Bid-ask spreads: Inventory based models Information based models Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Prevedibilità dei prezzi Prezzi di mercato, disponibilità di informazioni e opportunità di profitto Martingale e random walk Altri modelli di asset pricing (geometric Brownian motion) Evidenza empirica Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Efficienza informativa dei mercati finanziari Definizione: “Un mercato è efficiente se riflette completamente e correttamente tutte le informazioni nel processo di determinazione degli asset” Cosa contiene il set di informazioni disponibili t? Efficient Market Hypothesis e modelli alternativi (economia comportamentale) Modelli per la valutazione dell’efficienza Diverse forme di efficienza (debole, forte, semi-forte) Il paradosso di Grossman-Stiglitz Anomalie dei mercati finanziari Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Modellare l’incertezza Rischio vs incertezza (Knight, 1921) Elementi per modellare l’incertezza Stati di natura : S = {S1, S2, ….Sl} Azioni : (a) Conseguenze : (c) Preferenze basate sugli stati di natura Matrice dei payoff Il problema dell’investitore in condizioni di incertezza Sesta edizione con il Fraser di Vancouver

Ipotesi dell’utilità attesa L’ipotesi dell’utilità attesa (EUH) Assiomi e implicazioni dell’ipotesi dell’utilità attesa Propensione/avversione al rischio La diseguaglianza di Jensen Il certo equivalente Coefficienti di avversione al rischio Funzioni di utilità che soddisfano EUH Alternative all’EUH (modelli di economia comportamentale) Sesta edizione con il Fraser di Vancouver