Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007 (default) risk free asset: titolo pubblico in un paese sviluppato con rimborso degli interessi e del capitale nominale alla scadenza (default) risk free asset: non implica assenza di rischi per l’investitore da inflazione, tasso di cambio, tasso d’interesse di mercato, tassazione, liquidità ecc. Nel modello di Gordon sulla valutazione delle azioni, il risk premium si somma al risk-free rate per dare il tasso di sconto dei dividendi futuri. Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007

Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007 Modello di Gordon Ipotesi: tasso di crescita nominale costante dei dividendi attesi: g = gY +  Tasso di sconto costante: iS = i +  > g, dove  è il premio al rischio per l’investimento in azioni rispetto a quello in obbligazioni modello di Gordon o discounted dividend model : quotazione azionaria = multiplo dei dividendi correnti, dove multiplo = (iS-g)-1 Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007

Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007 Valore attualizzato flusso dividendi futuri caso dividendo corrente unitario Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007

Tassi di mercato e quotazioni azionarie Se i = 7%,  = 3%, gY =3%,  = 2%, iS – g = 5% multiplo pari a 20 Effetto tasso di sconto: tramite variazioni di i (curva dei tassi). Es.: per i = 5%, a parità di  e di gY, multiplo pari a 33,3 Effetto su utili futuri: se la riduzione di i provoca aumento di gY = 4%, multiplo cresce a 50. Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007

Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007 Dati storici: 7.3 % rispetto ai titoli a breve, 1926-99, US; 6.2% 1919-98 per UK Stime riviste (Dimson-Marsh-Staunton, 2002): 1900-2000 5.8% US; 4.8% UK; per 16 paesi sviluppati media pari a 5% Stime relative a titoli a lungo termine: US 5%, UK 4.4%, 16 paesi 4.6% Rendimenti reali delle azioni in genere positivi solo su un orizzonte temporale almeno ventennale Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007

Implicazioni per gli investitori Stima su risk premium atteso: 3% Valutare il beneficio di un “rendimento in eccesso” del 3%, al lordo delle imposte, per l’investimento azionario a fronte dei costi di transazione (es. commissioni per i fondi comuni) Risparmio gestito conveniente se commissioni basse o rendimento significativamente superiore al benchmark Orizzonte temporale d’investimento esteso (>20 anni) Equity risk premium - CLSES F&M - Marotta 06/03/2007