Analisi macroeconomiche nellambito di un processo di investimento. Università di Pavia 26 marzo 2007

Fideuram Investimenti SGR Fideuram Investimenti è la Sgr (Società di gestione del risparmio) del gruppo Banca Fideuram, responsabile della gestione degli investimenti per tutta la clientela. Fideuram Investimenti gestisce circa 50 miliardi di euro (quarta società in Italia per massa gestita) In Fideuram Investimenti Sgr sono presenti oltre 100 professionisti dedicati alle attività di gestione, consulenza ed asset allocation., Prodotti offerti: diverse tipologie e comprendono GPF, fondi comuni dinvestimento (della casa e di terzi), Hedge Funds, fondi pensione aperti. Tipologia clienti: prevalentemente privati, in parte istituzionali (fondi pensione aperti, fondazioni, etc.) Fideuram Investimenti SGR 1

Filosofia di Gestione Gestione Integrata del patrimonio. Il cliente non sceglie singoli fondi, da in delega la gestione dellintero patrimonio. Di fatto, si tratta di una Gestione Patrimoniale in fondi (GPF) della casa e di terzi Approccio strutturato alla gestione. Costante interazione tra strumenti quantitativi (ottimizzazione di portafoglio, modelli di yield enhancement, screening, modelli econometrici) e analisi qualitative (analisi congiunturali, valutazione fondamentale, conoscenza del management, etc.) Costante monitoraggio e gestione del rischio : in tutte le fasi del processo di investimento (asset allocation, gestione fondi selezione fondi di terzi), sia ex-ante (TE, RVar), che ex post (verifica rispetto limiti, analisi performance) Fideuram Investimenti SGR 2

Processo di investimento: 4 fasi Definizione Benchmark Strategico. In funzione della propensione al rischio dellinvestitore e della durata dellinvestimento. Due possibilità: 1) gestione a benchmark 2) gestione Total Return (Var) Asset Allocation strategica e tattica. In funzione delle previsioni sulle variabili economiche e finanziarie definizione delle esposizioni per attività finanziaria, mercati, valute e duration Costruzione portafogio: processo di ottimizzazione per collocare il portafoglio sulla frontiera efficiente. Fideuram Investimenti SGR 3 Selezione prodotti. Scelta del prodotto ad hoc per coprire quella parte di investimento. Fondi della casa, fondi di terzi, flessibili, etf, titoli, etc. Approccio Core - Satellite per scindere Beta e Alfa

ASSET ALLOCATION Ricerca MACRO Previsioni su variabili macro (GDP, Inflazione, tassi di interesse, mercato del lavoro, etc). STRATEGIA Ottimizzazione PORTAFOGLIO STRATEGICO Previsione sui rendimenti delle diverse attività finanziarie (azioni, obbligazioni governative, obbligazioni societarie, valute, etc.) Ottimizzazione delle esposizioni in funzione dei livelli di rischio desiderati Asset Allocation strategica e tattica Fideuram Investimenti SGR 4

5 Economisti e strategisti: ruoli distinti Il quadro macro è uno degli elementi che contribuisco a definire le scelte di investimento strategiche Vanno tenuti in considerazione altri elementi: valutazione fondamentali, dinamica degli utili societari, liquidità, tassi di interesse, sentiment investitori. Negli ultimi anni sono numerosi i casi di scostamento tra la perforrmance di un mercato azionario e quella dell economia sottostante (Europa e Cina). Cause: globalizzazione, ristrutturazioni aziendali, bassi tassi di interesse. Il quadro macro (trade off inflazione – crescita, aspettative di politica monetaria) rappresenta i perimetro entro il quale collocare qualsiasi decisione di investimento.

Ricerca Macro e processo di investimento Previsioni variabili macro (GDP, Consumi, Investimenti, Inflazione, tassi) Asset Allocation strategica Mercati, tassi, valute Analisi dati alta frequenza (vendite dettaglio, indicatori di fiducia, produzione industriale, etc) Asset Allocation Tattica Gestione obbligazionaria Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing Asset Allocation Strategica Gestione Obbligazionaria Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing Previsioni su aggregati e politiche monetarie Studi su temi specifici (patto di stabilità, inflation targeting, massa monetaria, Cina, etc.) Fideuram Investimenti SGR 9

I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si possono stimare I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si possono stimare Step 1: stima rendimenti attesi e volatilità Fideuram Investimenti SGR 10 Responsabile : Strategisti, Economisti Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere supportati da evidenze empiriche (analisi quantitativa, modelli econometrici) Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere supportati da evidenze empiriche (analisi quantitativa, modelli econometrici) Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che determinano le dinamiche dei mercati finanziari (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e monetarie, momentum, liquidità) Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che determinano le dinamiche dei mercati finanziari (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e monetarie, momentum, liquidità)

Crescita Fideuram Investimenti SGR 11 Step 2: confrontare le proprie aspettative con quelle di mercato Inflazione Politica Monetaria Volatilitità Sentiment DCF Implied Earnings Growth DCF Implied Earnings Growth Break Even Inflation (TIPS, O.A.T) Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor) Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor) Volatilità implicita opzioni (VIX) Risk Premium

Market Return + Currency Return Fideuram Investimenti SGR 6 Economisti e Investimento azionario Rendimento atteso mercati azionari Extra-return vs benchmark BETA+ALFA

Rendimento atteso mercato Fideuram Investimenti SGR 7 Beta: Rendimento mercato azionario + Tasso di crescita dividendi (utili) Dividend Yield Liquidità + Dinamica multipli (PE, PB, etc) Elementi che incidono sulla dinamica dei multipli Ciclo Economico Sentiment

Valuation Markets look cheap compared to history, fundamentals or other asset class Metrics: Price Momentum Tool: technical analysis Liquidity Liquidity available for financial investments Earnings cycle Dynamic of earnings growth Fideuram Investimenti SGR 8 Beta: factors driving market returns Metrics: Economic Growth, inflation, Yield Curve Tool: Macroeconomics, econometrics Macro Markets with best trade off growth / inflation Metrics: Multiple (PE, PB, DY), Fair Value (DDM, DCF), Relative (B/E Yield) Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Metrics: EPS Growth, margins, sales Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Metrics: Monetary policy, yield curve, M1 / M2, currency reserves, excess liquidity, corporate cash flow. Tool: Research, Balance Sheet Analysis Momentum Markets and currencies have strong recent outperformance

Modelli macro per la gestione Modello di ROTAZIONE SETTORIALE Fattoriale Fattoriale Crescita Crescita Valutazioni Valutazioni Tecnico Tecnico Inflazione e Tassi di Interesse : CPI, M2, Tassi di Breve e di Lungo Termine, Cambio, Oil Price Inflazione e Tassi di Interesse : CPI, M2, Tassi di Breve e di Lungo Termine, Cambio, Oil Price Ciclo del Credito: Spread Corp.e HY Ciclo del Credito: Spread Corp.e HY Crescita Economica: IP, Govt. Yield Curve, Retail Sales, ISM. Crescita Economica: IP, Govt. Yield Curve, Retail Sales, ISM. Crescita EPS 12 mesi Forward Crescita EPS 12 mesi Forward EPS Storico: media ultimi 3 anni EPS Storico: media ultimi 3 anni ROE ROE PE 12 mesi Forward PE 12 mesi Forward P/BV Storico P/BV Storico Revisioni degli Analisti Revisioni degli Analisti Dividend Yield Dividend Yield Momentum Momentum Money Flows Money Flows Indicatori Tecnici Indicatori Tecnici Fideuram Investimenti SGR 12

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