I metodi di valutazione alternativi al Valore Attuale Netto Teoria della Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso A.A

1- 2 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Argomenti Il VAN e le possibili alternative Il Payback Period Il rendimento medio contabile Il TIR Valutazione in presenza di vincoli di budget

1- 3 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Domande chiave Quali sono le principali differenze fra i metodi di valutazione degli investimenti? Quali sono i metodi di valutazione degli investimenti diversi dal VAN? Quali sono i loro punti di debolezza? Quali sono i metodi più applicati in concreto?

1- 4 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Valore attuale netto e flussi di cassa La valutazione di un progetto di investimento implica la decisione sulla destinanzione dei flussi di cassa Opportunità di investimento Mercati Reali Azionisti Opportunità di investimento (Mercati Finanziari) InvestimentoAlternativa: Dividendi agli azionisti Gli azionisti investono personalmente Impresa Cash-flows

1- 5 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Payback Period Il payback period (tempo di recupero) di un progetto è il numero di anni necessario affinché il valore cumulato dei flussi di cassa in entrata sia pari a quello dei flussi di cassa in uscita. Il metodo del payback period si applica accettando solo quei progetti il cui periodo di recupero rientra entro un limite prestabilito di anni. Questo metodo è decisamente poco accurato in quanto ignora tutto ciò che accade successivamente al pay back period

1- 6 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Esempio Esaminiamo tre progetti e constatiamo lerrore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia superiore a 2 anni. Payback Period

1- 7 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Esempio Esaminiamo tre progetti e constatiamo lerrore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia superiore a 2 anni. Payback Period

1- 8 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Rendimento medio contabile Rendimento medio contabile – Reddito medio diviso il valore medio contabile dellinvestimento nel corso della sua vita utile. Poco usato in quanto riflette grandezze contabili ma non finanziarie.

1- 9 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento Esempio Limpresa può acquistare un nuovo impianto per 4,000. Linvestimento produrrà flussi di cassa per 2,000 e 4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR?

1- 10 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento Esempio Limpresa può acquistare un nuovo impianto per 4,000. Linvestimento produrrà flussi di cassa per 2,000 e 4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR?

1- 11 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento Esempio Limpresa può acquistare un nuovo impianto per 4,000. Linvestimento produrrà flussi di cassa per 2,000 e 4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR?

1- 12 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento IRR=28%

1- 13 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento Problema 1 – TIR Multipli In alcuni casi vi possono essere due o più tassi di attualizzazione tali per cui VAN = 0. Esempio nel caso seguente VAN = 0 per due valori del TIR (-50% and 15.2%).

1- 14 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento 1000 NPV Discount Rate IRR=15.2% IRR=-50%

1- 15 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento Problema 2 – Progetti alternativi ma in scala diversa TIR sottovaluta la dimensione globale del progetto. Si consideri lesempio seguente:

1- 16 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tasso interno di rendimento Problema 3 – Curva per scadenza dei tassi di interesse Comunemente si assume che il tasso di attualizzazione sia stabile durante la vita del progetto e che anche i flussi intermedi possano essere reinvestiti con lo stesso rendimento (TIR). Questa ipotesi si verifica raramente.

1- 17 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Indice di profittabilità Quando i fondi disponibili sono limitati, lindice di profittabilità (PI) fornisce uno strumento per selezionare fra diverse opportunità di investimento. Un ammontare di risorse limitate può portare alla scelta di diverse combinazioni di investimenti. Lindice di profittabilità può segnalare quali progetti prescegliere.

1- 18 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Indice di profittabilità Esempio Disponiamo di solo 300,000, quali investimenti scegliere? Prog. NPV InvestimentoPI__ A230,000200, B141,250125, C194,250175, D162,000150,

1- 19 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Indice di profittabilità Esempio – (segue) Prog.NPV InvestimentoPI A230,000200, B141,250125, C194,250175, D162,000150, Si sceglie la combinazione di progetti con la media ponderata di PI più elevata. WAPI (BD) = 1.13(125) (150) (25) (300) (300) (300) = 1.09

1- 20 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Indice di profittabilità Esempio (segue) Prog.NPV InvestimentoPI A230,000200, B141,250125, C194,250175, D162,000150, WAPI (BD) = 1.09 WAPI (A) = 1.10 WAPI (BC) = 1.12

1- 21 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Programmazione lineare Massimizzazione dei Cash flows o del NPV Minimizzazione dei costi Esempio Max NPV = 21Xa + 16 Xb + 12 Xc + 13 Xd subject to 10Xa + 5Xb + 5Xc + 0Xd <= Xa - 5Xb - 5Xc + 40Xd <= 12