E non è il motore di una macchina ….. Vam E non è il motore di una macchina …..

Cosa è il Vam Nel capital budgeting siamo abituati a considerare i flussi Modigliani e Miller ci hanno insegnato il significato della leva finanziaria Allora mi pongo alcune domande: Se io non mi finanzio solo con capitali propri, devo aggiustare i miei calcoli? E come ? ?

Ragioniamo ….. Il VAN presuppone l’attualizzazione di tutti i flussi rilevanti Ma ciò non sempre risulta agevole In particolare Se io contraggo un debito devo tener conto dei flussi ad esso relativi Devo determinare l’interazione tra decisione di investimento e di finanziamento

Interazione Talvolta progetti che andrebbero rifiutati se finanziati in un certo modo …. Diventano appetibili se finanziati in modo diverso Trovare il mix ottimale può essere molto difficile Trovare un mix accettabile può trasformare un investimento marginale in un’ opportunità

Esempio Acquisto anno zero di una macchina per 11.000 €, che viene ammortizzata in 4 anni (a partire dall’anno 1) con quote costanti del 25%; ammontare del CCN alla fine degli anni da 1 a 4 pari, rispettivamente, a 2.100 €; 3.600 €; 5.000 €; Zero; ricavi di vendita annuali, a partire dall’anno 1, pari a 7.000 €, 9.400 €, 10.300 €, 10.000 €; costi monetari operativi annuali, a partire dall’anno 1, pari a 3.400, 3.900, 4.500, 5.500. Dati i seguenti elementi: tasso di rendimento soddisfacente di investimenti rischiosi del 25%; tasso privo di rischio del 20%; aliquota imposta societaria del 36% (le imposte si presumono pagate nello stesso anno nel quale si consegue il reddito), Valutare il progetto con il criterio del VAN, tenendo conto delle seguenti due alternative: 1)      finanziamento esclusivamente con capitale proprio; finanziamento in parte con capitale proprio e in parte con un prestito di 5.000 €, della durata di 4 anni, con rimborso in unica soluzione del capitale (alla fine dell’anno 4) e con pagamento annuale posticipato degli interessi al tasso dell’ 11%.

Vediamo i calcoli (Senza debito) VAM - FOGLIO DI LAVORO DEI FLUSSI DI CASSA Anni   1 2 3 4 INVESTIMENTI Macchinario -11.000 CCN 31.12 2.100 3.600 5.000 variaz. CCN -2.100 -1.500 -1.400 flussi di cassa invest.

Flussi di cassa CONTO ECONOMICO 5 Ricavi vendite 7.000 9.400 10.300   5 Ricavi vendite 7.000 9.400 10.300 10.000 6 Costi operativi -3.400 -3.900 -4.500 -5.500 7 Risultato operativo 3.600 5.500 5.800 4.500 8 Ammortamento -2.750 10 Utile lordo imposte 850 2.750 3.050 1.750 11 Imposte 36% -306 -990 -1.098 -630 12 Utile netto 544 1.760 1.952 1.120

Flussi di Cassa 7 Risultato operativo 3.600 5.500 5.800 4.500   3.600 5.500 5.800 4.500 Imposte 36% -306 -990 -1.098 -630 Risp. Oper. Netto imposte 3.294 4.510 4.702 3.870 VA 25% 2.635 2.886 2.407 1.585 9.514 4 flussi investimenti -11.000 -2.100 -1.500 -1.400 5.000 8 Scudo fisc. Amm.to 990 Flussi tot inv. -1.110 -510 -410 5.990 VA 20% -925 -354 -237 2.889 1.372

VAN VA PROGETTO 10.886 VAN -114 NON CONVIENE ! !

Aggiungiamo il debito 1 2 3 4 INVESTIMENTI Macchinario -11.000   1 2 3 4 INVESTIMENTI Macchinario -11.000 CCN 31.12 2.100 3.600 5.000 variaz. CCN -2.100 -1.500 -1.400 flussi di cassa invest. INDEBITAMENTO 5 Debito iniziale 6 Rimborso -5.000 7 Interessi passivi annui -550

Il Conto Economico … 8 Ricavi vendite 7.000 9.400 10.300 10.000 9   7.000 9.400 10.300 10.000 9 Costi operativi -3.400 -3.900 -4.500 -5.500 10 Risultato operativo 3.600 5.500 5.800 4.500 11 Ammortamento -2.750 12 Intressi passivi -550 13 Utile lordo imposte 300 2.200 2.500 1.200 14 Imposte 36% -108 -792 -900 -432 15 Utile netto 192 1.408 1.600 768

Segue FLUSSI CASSA 7 Risultato operativo 3.600 5.500 5.800 4.500   3.600 5.500 5.800 4.500 Imposte 36% -108 -792 -900 -432 Ris. Oper. Netto imposte 3.492 4.708 4.900 4.068 VA 25% 2.794 3.013 2.509 1.666 9.982

… Il Valore attuale 4 Flussi Investimenti -11.000 -2.100 -1.500 -1.400 5.000   Flussi Indebitamento -5.000 8 Scudo fisc. Amm.to 990 Interessi Passivi -550 Scudo fisc. Interessi passivi 198 Flussi tot inv. -6.000 -1.462 -862 -762 638 VA 20% -1.218 -599 -441 308 -1.950

In Fine …. VA PROGETTO 8.032 VAN 2.032 ADESSO CONVIENE !