Lezione 10 Aspettative e Mercati Finanziari Relazione tra rendimenti di titoli a breve e a lungo termine Ruolo delle aspettative nella determinazione del prezzo dei titoli e delle azioni Struttura a termine dei tassi di interesse, curva dei rendimenti alla scadenza Mercato delle azioni e determinazione dei prezzi delle azioni

Prezzo dei titoli e curva dei rendimenti I Titoli differiscono in due aspetti: Rischio di Insolvenza Maturità I Titoli hanno un rendimento alla scadenza, che può dipendere dalla maturità, ed rappresenta il tasso di interesse implicito nel suo prezzo alla scadenza. Curva dei rendimenti: Rappresentazione ad una certa data dei rendimenti dei titoli con diverse scadenze (Struttura a termine dei tassi di interesse)

Struttura a scadenza dei tassi in USA

Prezzo dei titoli e valore attuale Consideriamo due titoli detti “a sconto”: Titolo che dopo 1 anno paga $100: $P1t=Prezzo Titolo che dopo due anni paga $100: $P2t=Prezzo Prezzo del titolo = Valore presente a un anno ($P1t) scontato di 100$ Tasso nominale Il prezzo del titolo a un anno varia inversamente a i1t

$P2t = Valore presente scontato di 100$ tra due anni Prezzo del titolo a due anni? $P2t = Prezzo del titolo a due anni $P2t = Valore presente scontato di 100$ tra due anni funzione inversa di it & iet+1 dipende dalle aspettative sul tasso di interesse a t+1

Arbitraggio e prezzo dei titoli Siamo interessati al rendimento atteso dei titoli dopo un anno (tralasciamo la differenza di rischio). E’ meglio comperare un titolo a un anno o un titolo a due anni rivendendolo dopo uno? Analizziamo i rendimenti t t+1 Titolo a 1 anno $1 Titolo a 2 anni $1

Relazione di arbitraggio Indifferenza tra le due scelte Ritorno atteso = Ritorno atteso Titolo a un anno Titolo a 2 anni Prezzo titolo = Valore presente scontato del a due anni titolo a un anno tra un anno

A cosa è uguale $Pe1,t+1 ? Quindi utilizzando la condizione di arbitraggio Il prezzo del titolo a due anni e’ il valore presente scontato atteso del pagamento tra due anni

Perché la relazione di arbitraggio deve valere? Supponiamo che Cosa fareste? A) Vendo $1 titolo a 1 anno & Compro $1 titolo a 2 anni B) Compro $1 titolo a 1 anno & Vendo $1 titolo a 2 anni Tra un anno:

Rendimento alla Scadenza Definizione di Rendimento alla scadenza: E’ il tasso annuale costante che rende il prezzo del titolo uguale al valore presente scontato del suo pagamento alla scadenza. Titolo a due anni: Tasso a due anni= media del tasso a un anno e del tasso atteso a un anno tra un anno

Estendendo la definizione a più anni otteniamo, per un titolo a n anni: Una curva dei rendimenti a scadenza inclinata positivamente implica che le aspettative sui tassi futuri sono al rialzo. Come ricavare i tassi attesi. Ad esempio consideriamo la curva al gennaio 1993: Gen. 1993: i1t = 3,5% & i2t = 4,4% tasso atteso i1t 1994: ie1t+1= 2i2t-i1t = 2(4.4)-3.5 = 5.3%

Curva dei rendimenti e attività economica Modello IS-LM per capire la situazione 1993 Espansione attesa Reddito, Y Tasso di interesse, i IS LM Y´´ i´´ A´´: Economia nel 1993 A´´ LM´ IS´ Mercato si aspetta va: espansione: IS to IS´ ma contrazione monetaria: LM to LM´ Y´´´ i´´´ A´´´ nuovo equilibrio i´´´ & Y´´´ La ripresa piu’ pol. Mon. Restrittiva ha generato curva ripida 1993

Indice del prezzo delle azioni in USA (S&P500) Mercato Azionario Indice del prezzo delle azioni in USA (S&P500)

Mercato Azionario Osservazioni: Nel 1992 il valore era uguale al 1960 Il valore reale delle azioni e’ calato negli ani 60 e 70 Nel 1992 il valore era uguale al 1960 Negli anni ‘90 vi e’ stato in rapido aumento Domande: Perché il mercato azionario è andato cosi’ male nel 60 e 70? Perché ha recuperato nel 80 con un boom nel 90? Quale impatto hanno le politiche economiche e l’andamento macroeconomico sul prezzo delle azioni?

Prezzo delle azioni come valore attuale Le azioni rappresentano una forma di finanziamento per le imprese. Le azioni pagano dividendi (e possono generare plusvalenze in conto capitale -- Capital Gains) Come per i titoli, il Valore Nominale di un’azione: Dividendo quest’anno Dividendo atteso il prossimo anno

In termini reali, il Valore di un’azione è: Il prezzo reale di un’azione è il valore attuale dei dividendi reali futuri attesi, scontati usando tassi d’interesse reali attesi a un anno. Maggiori dividendi attesi implicano un prezzo della azione più alto Maggiori tassi di interesse presenti e futuri implicano un minore prezzo delle azioni.

Mercato Azionario e Attività Economica Esaminiamo un aumento della fiducia dei consumatori con una politica monetaria neutrale reddito, Y Tasso di interesse, i IS LM YA i A Nessun cambio LM IS´ aumento di confidenza da IS a IS´ B i´ i aumenta i´ - YA´ YA aumenta a YA´ - variazione incerta –

Ci sono due effetti contrastanti: l’aumento della produzione ( prezzi delle azioni) l’aumento dei tassi d’interesse ( prezzi delle azioni) Scenario 1: Caso di bassa sensibilità di domanda di moneta a i Output, Y Interest Rate, i IS Steep LM YA i A LM ripida IS´ piccola variazione in Y B i´ grande variazione in i YA´ Mercato azionario cade

Scenario 2: Caso di Alta sensibilità di domanda di moneta a i IS´ redito, Y Tasso interesse, i IS LM piatta YA i A B i´ YA´ Grande variazione in Y piccola variazione i prezzo delle azioni sale

Scenario 3: politica monetaria accomodante LM reddito, Y tasso i IS YA i LM verso destra A IS´ LM´ pol. Mon. accomodante YA´ B´ i invariato Y aumenta mercato azionario aumenta prezzi

Scenario 4: contrazione monetaria LM Contrazione Monetaria reddito, Y Tasso di interesse, i IS IS´ YA i A LM´ LM in LM´ B´´ i aumenta i´ Y invariato prezzi delle azione diminuiscono i´

Mercato Azionario, Bolle Speculative e Fads Il prezzo di mercato delle azioni può essere diverso dal loro valore fondamentale Valore fondamentale = valore presente scontato dei dividendi futuri Mercato azionario può essere sotto o sopravalutato Può essere razionale acquistare azioni sopravvalutate rispetto al loro valore fondamentale se vi sono aspettative future al rialzo (Ponzi- Scheme, vedi azioni russe) Bolle speculative razionali spingono i prezzi al rialzo: