Giulio Tagliavini Università di Parma EPS – Utili per azione Giulio Tagliavini Università di Parma

Earning per share - EPS Il punto di partenza delle metodologie di analisi fondamentali è il calcolo dell’Eps. Il calcolo sembra semplice. In realtà ci sono due difficoltà: Come considerare le operazioni che variano, nel corso dell’anno, il numero delle azioni ? Come considerare le operazioni sul capitale in corso che hanno un effetto di diluizione del capitale ?

Actual EPS Lo devono calcolare le società con struttura “semplice” del capitale (titoli da emettere con effetto diluente che non riducono l’EPS di un ammontare superiore al 3%). Contano solo le azioni ordinarie. Le obbligazioni privilegiate non convertibili sono trattate come obbligazioni.

Esempio – Actual EPS Azioni in circolazione all’1/1: numero 180.000, nominale 10 euro, 1.800.000 nominale complessivo Aumento del capitale all’1/06: numero azioni 12.000, nominale 10 euro, 192.000 nominali complessivi Azioni privilegiate 6%, non convertibili, nominale 10 euro, numero 10.000, per 100.000 euro di nominale complessivo

Esempio – Actual EPS Dal conto economico: Utile al lordo delle componenti straordinarie: 240.000 euro Proventi straordinari (netti di imposta): 20.000 euro Utile netto: 260.000 euro Aliquota di imposta = 46%

Esempio – Actual EPS Determinazione dell’utile di pertinenza delle azioni ordinarie Dividendi spettanti alle azioni privilegiate= 0,06 * 100.000 euro = 6.000 euro Valore dell’utile rettificato per il pagamento dei dividendi alle azioni privilegiate: Utile lordo: 234.000 euro Proventi straordinari: 20.000 euro Utile netto: 254.000 euro

Esempio – Actual EPS Determinazione del numero medio delle azioni ordinarie in circolazione Dal 1/1 al 31/5: 5 mesi * 180.000 azioni Dal 1/6 al 31/12: 7 mesi * 192.000 azioni Media ponderata: 187.000 azioni.

Esempio – Actual EPS Determinazione dell’Actual EPS Utile lordo = 234.000/187.000 = 1,25 euro Proventi straordinari = 20.000/187.000 = 0,11 euro Utile netto = 254.000/187.000 = 1,36 euro

Operazioni di diluizione Occorre tenere conto delle operazioni che hanno la possibilità di diluire il capitale, ossia di determinare l’emissione di nuove azioni che concorrono alla ripartizione dell’utile.

Primary EPS Viene calcolato considerando i titoli equivalenti alle azioni ordinarie nelle ipotesi in cui la conversione è molto probabile.

Fully diluited EPS Viene calcolato considerando i titoli equivalenti alle azioni ordinarie nelle ipotesi in cui la conversione è anche poco o per niente probabile. Seguo l’ipotesi di massima diluizione.

Primary EPS - esempio Sono stati emessi warrant attualmente in zona di esercizio (attualmente non è però aperta la conversione). Sono stati emessi warrant su azioni ordinarie per 10.000 azioni. Prezzo di esercizio del warrant: 15 euro Prezzo medio annuo di mercato dell’azione ordinaria: 40 euro per azione. Prezzo di mercato più recente dell’azione ordinaria: 50 euro per azione

Primary EPS - esempio Se fosse aperta la conversione Avremmo 10.000 azioni in più Incassando 10.000 * 15 euro = 150.000 euro Si evita di ipotizzare l’investimento di questa somma immaginando di annullare un certo numero di azioni (buy back) (TREASURY STOCK METHOD). 150.000/40 = 3750 titoli acquistabili In definitiva le azioni aumentano di 6.250 unità

Esempio –Primary EPS Determinazione del Primary EPS Utile lordo = 234.000/(187.000+6.250) = 1,21 euro Proventi straordinari = 20.000/193.250 = 0,10 euro Utile netto = 254.000/193.250 = 1,31 euro Si tratta di un –4,4% rispetto all’actual EPS

Ipotesi di massima diluizione Sono state emesse obbligazioni convertibili all’8% per 500.000 euro. Rapporto di conversione 40 azioni ordinarie ogni 10 obbligazioni. Le obbligazioni erano state emesse quando il prime rate era il 9%.

Ipotesi di massima diluizione Acquisto le azioni con i 150.000 euro dei warrant alle peggiori condizioni: 150.000/50 = 3.000 titoli acquistabili Per i Warrant le azioni aumentano di 7.000 unità

Ipotesi di massima diluizione Le obbligazioni convertibili sono effettivamente convertite, per ipotesi, all’inizio dell’anno: + 20.000 azioni ordinarie di compendio L’utile viene beneficiato del risparmio degli interessi: (0,08*500.000)(1-0,46) = 21.000 euro

Esempio – Fully diluited EPS Determinazione del Fully diluited EPS Utile lordo = (240.000-6.000+21.600)/(187.000+7.000+20.000) = 1,19 euro Proventi straordinari = 20.000/214.000 = 0,09 euro Utile netto = 274.000/214.000 = 1,29 euro Si tratta di un – 6,2% rispetto all’actual EPS