A) modello “g” B) modello “xyz” I MODELLI DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE CAPITOLO 5 A) modello “g” B) modello “xyz”

Il modello della crescita sostenibile in termini reddituali (modello g) Definizioni implicite nel modello: Crescita = incremento del capitale investito Autofinanziamento = utile reinvestito al netto dei dividendi Sostenibilità della crescita: la crescita è sostenibile se non altera la struttura finanziaria DF/MP

Lo sviluppo del modello per approssimazioni successive: I° ipotesi Fonti di finanziamento = solo mezzi propri (MP) Aumenti di capitale sociale = 0 Dividendi = 0 Imposte = 0 Aumento dei MP = UN = Reddito operativo (RO) Tasso di sviluppo finanziariamente sostenibile: (g) = RO / Capitale investito = ROI Se tasso di sviluppo programmato > ROI si rendono necessari prestiti bancari

… I° ipotesi Esempio: CI = MP = 100 Reddito operativo esercizio T1 = 20 = utile di esercizio Stato Patrimoniale 31/12/T1 CI MP 100 100 Sviluppo +20 +20 Autofinanziamento 120 120 RO/CI = 20% g = 20% Cosa cambierebbe se l’impresa facesse investimenti per 40 ?

La retta della crescita sostenibile in ipotesi di assenza di debiti finanziari e di dividendi

II° Ipotesi Fonti di finanziamento = 50% debiti (D) 50% MP Esempio A: RO = 20 i = 20% Oneri finanziari = 10 Utile d’esercizio = 10 Stato Patrimoniale 31/12/T1 CI D 100 50 +10 +10 (2) Nel rispetto di D/MP=1 60 Sviluppo MP 50 +10 +10 (1) Autofinanziamento 120 60 g = 20% = ROI

...II° Ipotesi Fonti di finanziamento = 50% D 50% MP Esempio B: RO = 20 i = 10% OF = 5 Utile = 15 ROI = 20% Stato Patrimoniale 31/12/T1 CI D 100 50 +15 +15 (2) Nel rispetto di D/MP=1 65 Sviluppo MP 50 +15 +15 (1) Autofinanziamento 130 65 g =  CI / CI iniz. = 30% = ROI + 10% g = ROI + (ROI - i)

III° Ipotesi: D/MP > 1 Esempio: D = 80 MP = 20 D/MP = 4 RO = 20 i = 10% OF = 8 Utile = 12 Stato Patrimoniale 31/12/T1 CI D 100 80 +48 +48 (2) Nel rispetto di D/MP= 4 128 Sviluppo MP 20 +12 +12 (1) Autofinanziamento 160 32 g =  CI / CI iniz. = 60% = 20% + 10% * 4 g = ROI + (ROI - i) * D/MP

La retta della crescita sostenibile in ipotesi di indebitamento g = ROI + (ROI - i) * D/MP Equazione di una retta: y = a * x + b g = (1 + D/MP) * ROI - i * D/MP

IV° Ipotesi: Presenza di imposte sul reddito Esempio: D = 80 MP = 20 D/MP = 4 RO = 20 i = 10% OF = 8 Utile = 12 Aliquota fiscale (t) = 0,5 Utile netto = 6 g = 60% * 50% = 30% g = ROI + (ROI - i) * D/MP ] * (1 - t)

V° Ipotesi Distribuzione di dividendi Esempio: D = 80 MP = 20 D/MP = 4 RO = 20 i = 10% OF = 8 t = 0,5 Utile netto = 6 Pay out ratio (d) = 50% g = 30% * 50% = 15% g = ROI + (ROI - i) * D/MP ] * (1 - t) * (1 - d) g = ROE (1 - d)

La retta della crescita sostenibile in ipotesi di indebitamento e di distribuzione di dividendi (i = 10% D/MP = 4 t = 0,5)

Tasso di sviluppo sostenibile in funzione del rapporto di indebitamento e del pay out (ROI = 20% i = 10% t = 0,5)

Elasticità di g al variare dei vincoli economico-finanziari Obiettivi/vincoli iniziali: ROI = 20% d = 50% i = 10% D/MP = 4 (t = 0) Quanto varia g se uno a uno ogni vincolo iniziale viene modificato del 10%? Obiettivi/ Tasso di sviluppo Variazione di g dovuta alla vincoli sostenibile modifica del vincolo ROA 20% 30% + 16,7% 22% 35% d 50% 30% + 10 % 45% 33% i 10% 30% + 6,7% 9% 32% D/MP 4 30% + 6,7% 4,4 32%

VI° Ipotesi Ricorso a finanziamenti a titolo di capitale proprio Aumento % MP = Valore di emissione nuovi titoli/MP iniziali = NMP/MP Equazione dello sviluppo sostenibile in termini reddituali: g = ROI + (ROI - i) * D/MP ] * (1 - t) * (1 - d) + NMP/MP

LE CARATTERISTICHE DEL MODELLO “g” CRESCITA = incremento del capitale investito CONDIZIONE DI EQUILIBRIO = bilanciamento tra [crescita % del CI] e [ROE(1-d)+NMP/MP] (= sviluppo programmato ) ( = incremento % dei MP) VARIABILE - CHIAVE DEL MODELLO = D/MP

La crescita auto-sostenuta secondo il modello g Tasso programmato Var. % D +20% Var. % fatt. Var. % CI Come fanno i MP a crescere del 20% ? es.+20% Qual è la condizione perché non vari il rapporto D/MP ? Var. % MP +20% ROE = 40% se pay out = 50% Variabile chiave In equilibrio: Var % CI = g = ROE (1-d) + NMP/MP cosa succede in caso di squilibrio ?

la logica del modello “g” Dato un tasso di crescita programmato del capitale investito soltanto se è minore o uguale a g (con g=[ROE (1-d) + NMP/MP]) (tasso di sviluppo sostenibile) i debiti non crescono più dei mezzi propri

Il modello “g” g = [ ROE (1-d) + NMP / MP ] g = {[ROI + (ROI – I) D/MP] * RN/UC * (1-d)} + NMP/MP] Cosa succede se tasso programmato > g ??

g = {[ROI + (ROI - OF/D) D/MP] (1 - t) (1 - d)} + NMP/MP Come è possibile innalzare il tasso di sviluppo finanziariamente sostenibile ? g = {[ROI + (ROI - OF/D) D/MP] (1 - t) (1 - d)} + NMP/MP migliorando RO/V migliorando V/CI abbassando OF/D abbassando t riducendo d incrementando MP con NMP oppure: accettando un maggior valore di D/MP !!!

La logica del modello “g” : un esempio Cosa succede se il piano viene attuato ?  cresce D/MP Come rendere sostenibile il piano ?

La logica del modello “g” : un esempio Proviamo ad apportare qualche modifica al piano

La logica del modello “g” : un esempio Il piano ora è sostenibile Var% CI = g D/MP = 2

L’indebitamento: sostiene le potenzialità competitive e consente di crescere compensando il calo del ROI dovuto a § politiche di prezzo aggressive (RO/V) § politiche di investimento intenso (V/CI) L’uso agggressivo della finanza rafforza il posizionamento competitivo consentendo di sostenere tassi di sviluppo elevati pur in presenza di politiche che deprimono il ROI b) per contro, accresce il rischio finanziario