Principi di Finanza aziendale 5/ed Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri Capitolo 7 Introduzione a rischio, rendimento e costo opportunità del capitale Lucidi di Matthew Will Francesco Millo Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati

Argomenti trattati Il mercato dei capitali: un secolo di storia Misura del rischio Rischio di portafoglio Rischio unico e beta Diversificazione e additività del valore

Il valore dell’investimento di $1 nel 1926 6402 2587 64.1 48.9 16.6 Indice 1 Anni Fonte: Ibbotson Associates 13

Il valore dell’investimento di $1 nel 1926 Rendimenti reali 660 267 6.6 5.0 1.7 Indice 1 Anni Fonte: Ibbotson Associates 13

Rischio di mercato, premio medio(1999-2000) Premio per il rischio di mercato , % Stato

Rendimenti degli indici azionari Tassi di rendimento 1926-2000 Rendimenti degli indici azionari Rendimento (percentuale) Anno Fonte: Ibbotson Associates 14

Misura del rischio Varianza – Media degli scarti al quadrato del valore atteso. Misura della variabilità. Scarto quadratico medio – Radice quadrata della varianza. Misura della variabilità.

Misura del rischio Calcolo della varianza e dello scarto quadratico medio giocando a testa o croce.

Misura del rischio Istogramma dei tassi di rendimento annui n. di anni

Misura del rischio Diversificazione - Strategia volta a ridurre il rischio mediante l’allargamento del portafoglio di attività a molteplici investimenti. Rischio unico - Costituito dai fattori di rischio aventi influenza solo su una specifica azienda. Anche detto “rischio diversificabile”, Rischio del mercato - Costituito dai generali fattori di rischio insiti dell’economia, i quali influenzano il mercato nel suo complesso. Anche detto “rischio sistematico”. 18

Misura del rischio + Frazione del portafoglio investita nella prima attività x Tasso di rendimento della prima attività Tasso di rendimento del portafoglio = Frazione del portafoglio investita nella seconda attività x Tasso di rendimento della seconda attività + 19

Misura del rischio Scarto quadratico medio del portafoglio 5 10 15 5 10 15 Numero di titoli 20

Misura del rischio Scarto quadratico medio del portafoglio 5 10 15 unico Rischio del mercato 5 10 15 Numero di titoli 21

Rischio di portafoglio La varianza di un portafoglio di due azioni è la somma di queste quattro entità: Azione 2 Azione 1 x x σ = Azione 1 x 2 σ 2 1 2 12 1 1 x x ρ σ σ 1 2 12 1 2 x x σ = 1 2 12 Azione 2 x 2 σ 2 2 2 x x ρ σ σ 1 2 12 1 2 19

Rischio di portafoglio Esempio Supponete di investire il 65% del vostro portafoglio in azioni Coca Cola e il restante 35% in Reebok. Dato il rendimento atteso del 10% per Coca Cola e del 20% per Reebok, il rendimento atteso dell’intero portafoglio è pari a: 19

Rischio di portafoglio Esempio La deviazione standard dei ritorni giornalieri annualizzati, è rispettivamente del 31,5% e del 58,5%. Assumendo coefficiente di correlazione pari a 1,0, la varianza del portafoglio è data da: 19

Rischio di portafoglio 19

Rischio di portafoglio Le caselle sulla diagonale (blu) contengono i termini che indicano le varianze; le altre caselle indicano le covarianze. 1 2 3 4 5 6 N Per calcolare la varianza del portafoglio, effettuate la somma delle caselle. AZIONE AZIONE

Copyright 1996 by The McGraw-Hill Companies, Inc Beta e rischio unico 1. Rischio totale = rischio diversificabile + rischio del mercato. 2. Il rischio del mercato è misurato da beta, la sensibilità alle variazioni di mercato. beta Rendimento atteso dell’attivita Rendimento atteso del mercato 10% - + +10% Copyright 1996 by The McGraw-Hill Companies, Inc -10%

Beta e rischio unico Portafoglio di mercato – Portafoglio di tutte le attività presenti in un mercato. Nella prassi, per tale rappresentazione si ricorre a un indice generale del mercato azionario, quale l’indice composto Standard & Poor. Beta – Sensibilità del rendimento di un’attività al rendimento del portafoglio di mercato.

Beta e rischio unico Covarianza con il mercato Varianza del mercato