Il tasso di cambio e i mercati monetari e finanziari Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Introduzione Determinazione dell’equilibrio macroeconomico e del tasso di cambio di equilibrio maggiormente legata agli stock Sia stock di moneta che di titoli Approccio “attività finanziaria” del tasso di cambio Approccio monetario Approccio di portafoglio Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Approccio Monetario Equilibrio nel mercato dei cambi strettamente legato agli equilibri monetari nazionali Il tasso di cambio come variabile dipendente (unicamente) dalle condizioni monetarie nazionali Due versioni: (1) modello monetario semplice (MM1); (2) modello monetario dinamico (MM2) Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Modello MM1: Ipotesi Due paesi grandi Perfetta flessibilità di prezzi e salari  pieno impiego La moneta come mezzo di scambio I beni rappresentativi dei due paesi, Y e Y*, sono sostituibili  arbitraggio nel mercato dei beni  vale la PPA Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Intuizione del modello statico (MM1) Gli operatori dei due paesi devono scegliere la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo tra beni e moneta I beni possono essere consumati al prezzo P nell’economia nazionale e P* nell’altra economia La moneta può essere trasformata da valuta nazionale a estera (o viceversa) attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno Nota: non essendoci titoli, non c’è tasso di interesse Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale I Mercati Mercato della moneta nazionale: equilibrio stabilito dall’uguaglianza tra domanda e offerta di moneta Mercato della moneta estera: come sopra, ma nel paese estero Mercato dei cambi: le monete si scambiano semplicemente per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese; deve valere la PPA Mercati dei beni nazionali: possono essere trascurati assumendo che la produzione sia data sia nel paese nazionale che estero Tre mercati, tre relazioni di equilibrio, tre variabili endogene Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Mercati della moneta: Nazionale ed Estera Offerta di moneta in termini reali esogena: M/P Domanda di moneta in termini reali: dipende solamente dal numero di transazioni da effettuare, proporzionali al reddito reale: L(Y) = H0 Yh Equilibrio: M/P = H0 Yh In logaritmi: m – p = h0 + h y Analogamente sul mercato estero: m* – p* = h0 + h y* Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Mercato dei Cambi Si domanda valuta nazionale contro valuta estera per acquisire i beni nazionali se questi costano di meno Ovvero, si domanda valuta nazionale perché il suo potere di acquisto è più elevato Se c’è arbitraggio istantaneo, allora deve valere la PPA: EP=P* In logaritmi: e + p = p* Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Equilibrio Economico Generale Tre equazioni per l’equilibrio nei tre mercati: m – p = h0 + h y m* – p* = h0 + h y* e + p = p* Tre variabili endogene: p, p*, e Variabili esogene: m, m*, y, y* Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

e = (m* – m) + h (y – y*) Economia Internazionale Tasso di Cambio di Equilibrio Si ricava p e p* dalle relazioni di equilibrio per i mercati della moneta e si sostituiscono nella PPA e = (m* – m) + h (y – y*) e = (m* – m) + h (y – y*) Apprezzamento (deprezzamento) della valuta nazionale se: Lo stock di moneta estera aumenta proporzionalmente rispetto allo stock di valuta nazionale (per dati valori del reddito) Il tasso di crescita dell’economia è superiore a quello dell’economia estera (per dati stock di moneta) Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Modello MM2: Ipotesi Due paesi grandi Perfetta flessibilità di prezzi e salari  pieno impiego 2 attività finanziarie in ogni paese: valuta nazionale e titoli, ma vale PST e PKM, quindi vale PSI: i = i* – Appa dove: Appa  et+1|ta – e Ricchezza data Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Intuizione del modello dinamico (MM2) Gli operatori dei due paesi decidono la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo ora tra: beni, moneta e titoli I beni possono essere consumati immediatamente ai prezzi P e P* La moneta può essere trasformata in valuta nazionale o estera attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno o i titoli dove rendono di più I titoli sono perfettamente sostituibili e vige PKM: vale PSI ed è come se ci fosse un unico mercato dei titoli, collegato con i mercati monetari Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale I Mercati Mercato della moneta e dei titoli nazionali Mercato della moneta e dei titoli esteri Mercato dei cambi: le monete si scambiano per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese  deve valere la PPA; le monete si scambiano anche per acquisire titoli dove rendono di più  deve valere PSI Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Mercati della moneta: Nazionale ed Estera Offerta di moneta in termini reali: M/P Domanda di moneta in termini reali: L(Y,i) = H0 Yh1 exp{-h2 i} Equilibrio: M/P = H0 Yh1 exp{-h2 i} In logaritmi: m – p = h0 + h1 y – h2 i Nel mercato estero: m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i* Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Equilibrio Economico Generale Numerario: P=1  p=0 4 equazioni per l’equilibrio nei 4 mercati: m = h0 + h1 y – h2 i m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i* e = p* i = i* – (et+1|ta – e) 4 variabili endogene: p*, e, i, i* Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Tasso di cambio di Equilibrio e = p* = m* – h0 – h1 y* + h2 i* e = (m* – m) + h1 (y – y*) + h2 (et+1|ta – e) vt  (m* – m) + h1 (y – y*)  “fondamentale” e = vt + h2 (et+1|ta – e) Risolvendo: e = [1/(1+ h2)] {vt + [h2 /(1+ h2)] vt+1|ta + [h2 /(1+ h2)]2 vt+2|ta + …} + [h2 /(1+ h2)]k et+k|ta Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Tasso di cambio di Equilibrio e = [1/(1+ h2)] {vt + [h2 /(1+ h2)] vt+1|ta + [h2 /(1+ h2)]2 vt+2|ta + …}+ [h2 /(1+ h2)]k et+k|ta e = fondamentale + componente speculativa Tasso di cambio come attività finanziaria Il modello appena esposto identifica in vt  (m* – m) + h1 (y – y*) il fondamentale del tasso di cambio al periodo t e dipende unicamente dalle condizioni monetarie (approccio monetario) Teorie successive mettono l’accento su altre variabili che possono determinare i “fondamentali” Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Overshooting La variabilità dei tassi di cambio è molto maggiore di quella dei fondamentali Differenza tra breve e lungo periodo: lungo periodo: vale MM1 breve periodo: i prezzi e i salari non sono perfettamente flessibili Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Overshooting Nel lungo periodo: eLP = (m*,LP – mLP) + h (yLP – y *,LP) Nel breve periodo: Ancora nel breve periodo: PSI: i* = it + Appt+1|ta Appt+1|ta =  (etLP – et) Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Overshooting: effetto di una politica monetaria restrittiva Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Approccio di Portafoglio: ipotesi No PST: titoli nazionali e titoli esteri sono diversi  PSI vale, ma con un premio di rischio 3 attività finanziarie diverse in cui i residenti possono diversificare il portafoglio: moneta nazionale, titoli nazionali, titoli esteri Ricchezza data: W = M + BN + (1/E)BF Approccio di equilibrio parziale e paese piccolo Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Approccio di Portafoglio: intuizione 3 mercati, per ognuna delle tre attività finanziarie Mercati collegati  vale la legge di Walras  basta l’equilibrio solamente su due mercati  solo due variabili endogene: i, E Nei 3 mercati: Offerta: data Domanda: dipendono tutte da i e da E Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Approccio di Portafoglio: politica monetaria espansiva Acquisto di titoli nazionali  tasso di interesse nazionale diminuisce  titoli esteri più attraenti dei nazionali  aumento nella domanda di valuta estera contro valuta nazionale per acquistare titoli esteri  la valuta estera si apprezza nei confronti della valuta nazionale (E )  il valore dello stock di titoli esteri in valuta nazionale [(1/E)BF] aumenta e in parte compensa l’aumento di domanda  il tasso di interesse nazionale può essere diverso da quello estero (per no PST) senza avere deflussi infiniti di capitali Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale

Economia Internazionale Riassunto Modello MF App. monetario App. di portafoglio PST Si No PKM Si/No Giuseppe De Arcangelis © 2012 Economia Internazionale