Presentazione ricerca Università di Pisa/ANDAF-PWC sui bilanci delle società italiane quotate alla Borsa di Milano “Analisi del cash flow e delle correlazioni.

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1 Presentazione ricerca Università di Pisa/ANDAF-PWC sui bilanci delle società italiane quotate alla Borsa di Milano “Analisi del cash flow e delle correlazioni con le performance economiche delle società quotate italiane” Alberto Tron Presidente Comitato Tecnico ANDAF Financial Reporting Standards Docente di Sistemi Informativi Gestionali nell’Università di Pisa

2 La valenza del rendiconto finanziario  Lo scopo del rendiconto finanziario è quello di analizzare tutti i flussi di cassa (cash flows) che sono stati generati dalle attività aziendali (operativa, di investimento, finanziaria) in un determinato arco di tempo  Il rendiconto finanziario mostra le variazioni intervenute negli impieghi e nelle fonti in un certo intervallo di tempo e le cause di tali variazioni.  Documento molto utile per ottenere dati sulla generazione di liquidità e sulla solvibilità dell’azienda, sulla variazione delle attività, passività e patrimonio netto.  Obbligatorio per chi adotta i principi contabili internazionali (IAS/IFRS) che hanno previsto un principio contabile “ad hoc” (IAS 7)

3 Il rendiconto finanziario Obiettivi  Conoscere per effetto di quali cause è variata la situazione patrimoniale dell’impresa rispetto alla chiusura dell’esercizio precedente;  Esplicitare le modalità di reperimento delle risorse finanziarie;  Esplicitare le modalità di utilizzo delle risorse finanziarie;  Evidenziare le correlazioni esistenti tra le singole categorie di fonte e le singole categorie di impieghi;  Determinare le incidenze percentuali delle fonti e degli impieghi di risorse sul totale delle medesime.

4 Le ricerche empiriche sul cash flow

5 La prima ricerca Ipotesi di ricerca Steps  Studio delle relazioni tra variabili di cash flow e indici di performance e market value delle società quotate italiane  Selezione campione di 52 società worst performing tra le società industriali e di servizi quotate su Borsa Italiana  Analisi dei loro cash flow statements  Analisi di correlazione

6 La ricerca empirica - Campione -  Le worst performing sono state selezionate sulla base dell’andamento di cinque parametri nel periodo 2004- 2011 : 1. ROS (Return on Sales) 2. ROE (Return on Equity) 3. ROA (Return on Assets) 4. Market Value 5. Total Sales

7 La ricerca empirica - Il rendiconto finanziario -  I flussi finanziari presi in considerazione sono: 1. Il flusso di capitale di circolante – FCC 2. Il flusso di cassa dell’attività operativa – FCAO Inoltre è stata presa in considerazione la variazione del capitale circolante netto (VCCN). Per ognuno dei flussi è stata calcolata la media della variazione annua tra il 2004 e il 2007

8 La ricerca empirica - Correlazione -  I valori di performance (ROI, ROS, ROE) e market value vengono posti in relazione con i valori del rendiconto finanziario. Flussi finanziari– 2004-2007 Indici di performance e market value – 2008-2011

9 La ricerca empirica - Analisi di correlazione -  Flusso di capitale circolante (media delle variazioni 2004- 2007)  Andamenti positivi del flusso di capitale circolante sono positivamente associati con i ROS, ROA e ROE medi del biennio 2008-2009 e con il market value. VariabileCoefficiente di correlazione Significatività (p-value) ROS (media 08-09)0.3790.00 ROA (media 08-09)0.3970.00 ROE (media 09-09)0.3130.02 Market Value 20080.3210.02 Market Value 20090.2590.06

10 La ricerca empirica - Analisi di correlazione -  Flusso di capitale circolante (media delle variazioni 2004- 2007)  Andamenti positivi del flusso di capitale circolante sono positivamente associati con i ROS, ROA e ROE medi del biennio 2010-2011 e con il market value. VariabileCoefficiente di correlazione Significatività (p-value) ROS (media 10-11)0,4380,00 ROA (media 10-11)0,3870,00 ROE (media 10-11)0,4000,00 Market Value 20100,2980,03 Market Value 20110,2930,03

11 La ricerca empirica - Analisi di correlazione - VariabileCoefficiente di correlazione Significatività (p-value) ROS 080,4070,0036 ROS 090,3640,0092 ROA 080,3890,0054 ROA 090,2830,0428 ROE 080,2160,1228 ROE 090,4250,0024 Flusso di capitale circolante (media delle variazioni 2004-2007) Andamenti positivi del flusso di capitale circolante sono positivamente associati con i ROS, ROA e ROE medi del biennio 2008-2009 e con il market value.

12 La ricerca empirica - Analisi di correlazione - VariabileCoefficiente di correlazione Significatività (p-value) ROS 100,3480,02 ROS 110,4810,00 ROA 100,4120,00 ROA 110,5180,00 ROE 100,2330,12 ROE 110,2950,05 Flusso di capitale circolante (media delle variazioni 2004-2007) Andamenti positivi del flusso di capitale circolante sono positivamente associati con i ROS, ROA e ROE medi del biennio 2010-2011 e con il market value.

13 La ricerca empirica - Analisi di correlazione di Spearman -  Variazione del capitale circolante netto (media delle variazioni 2004-2007)  Secondo i risultati il VCCN è correlato in maniera negativa con alcune variabili e il risultato presenta un alto grado di confidenza per il ROS e per il ROA VariabileCoefficiente di correlazione Grado di confidenza ROS (media 08-09)-0.2970.03 ROA (media 08-09)-0.4200.00 ROE (media 09-09)-0.2280.10 Market Value 2008-0.1370.32 Market Value 2009-0.1450.30

14 La ricerca empirica - Analisi di correlazione di Spearman -  Variazione del capitale circolante netto (media delle variazioni 2004-2007)  L’analisi sui dati 2010 e 2011 conferma la situazione precedente: il VCCN è correlato in maniera negativa con il ROS e per il ROA VariabileCoefficiente di correlazione Grado di confidenza ROS (media 10-11)-0,2880,05 ROA (media 10-11)-0,2720,07 ROE (media 10-11)0,1220,41 Market Value 2010-0,1950,17 Market Value 2011-0,1450,31

15 La ricerca empirica  Flusso di cassa della gestione operativa (media delle variazioni 2004-2007)  Andamenti positivi del flusso di capitale circolante sono positivamente associati con il ROS e il ROA medi del biennio 2010-2011, ma non con ROE e market value. Non risultano correlazioni con i valori 2008-2009. VariabileCoefficiente di correlazione Significatività (p-value) ROS (media 10-11)0,3000,04 ROA (media 10-11)0,2690,07 ROE (media 10-11)0,0930,54 Market Value 20100,0400,78 Market Value 20110,0110,93

16 La ricerca empirica - Conclusioni -  Dal lavoro emerge che il trend del flusso di capitale di circolante dal 2004 al 2007 è correlato con indicatori di performance e con il market value degli anni 2008-2009.  Il trend del flusso di cassa della gestione operativa è correlato con indici ROS e ROA degli anni 2010-2011  Le società quotate che nel passato hanno avuto trend negativi del flusso di circolante e del flusso di cassa operativo hanno avuto successivamente risultati peggiori rispetto alle altre società quotate e hanno resistito peggio all’impatto della crisi.  L’espansione del capitale circolante viene rilevata negativamente correlata con la redditivà delle vendite e degli assets degli anni successivi nelle aziende campione.