Il controllo dei rischi dal quantitative easing alla vicenda greca

Presentazione sul tema: "Il controllo dei rischi dal quantitative easing alla vicenda greca"— Transcript della presentazione:

1 Il controllo dei rischi dal quantitative easing alla vicenda greca
Marcello Minenna Professore a contratto di Finanza Matematica presso l’Università Bocconi di Milano Responsabile dell’Ufficio Analisi Quantitativa e Innovazione Finanziaria della CONSOB Le idee e le posizioni espresse nel presente lavoro sono opinioni personali dell’autore e non possono in alcun modo essere attribuite alle istituzioni di appartenenza.

2 EURIBOR Euribor 6 mesi tasso variabile L'Euribor (EURo Inter Bank Offered Rate, tasso interbancario di offerta in euro): rappresenta il principale parametro di riferimento per le operazioni di finanziamento a tasso variabile (e.g. mutui a tasso variabile o emissioni obbligazionarie indicizzate ad un tasso variabile); rappresenta il tasso medio delle operazioni a termine effettuate sul mercato interbancario (i.e. tra primari istituti di credito) con scadenza a una, due e tre settimane, e da uno a dodici mesi; viene fissato ogni giorno dalla European Banking Federation (EBF) alle ore a.m come media delle quotazioni proposte da un paniere di 43 banche (per l’Italia partecipano Intesa, MPS e Unicredit).

3 Serie storica Euribor 6 mesi, periodo: 1 gennaio 1999 – 26 marzo 2014
Euribors 6 mesi tasso variabile Serie storica Euribor 6 mesi, periodo: 1 gennaio 1999 – 26 marzo 2014

4 Euribors 6 mesi tasso variabile
L’andamento futuro dell’Euribor non è stimabile in modo deterministico (guardando ai dati storici) ma in chiave probabilistica sulla base delle aspettative implicite nei prezzi di mercato di strumenti finanziari quotati e legati all’Euribor stesso (forward rates, IRS rates, caps, swaption, ecc.). La distribuzione di probabilità dell’Euribor identifica, quindi, i possibili valori futuri del tasso di interesse coerentemente con le aspettative attuali degli operatori di mercato. Euribors 6 mesi tasso variabile

5 Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso
Euribors 6 mesi tasso variabile Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso

6 Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso
Euribors 6 mesi tasso variabile Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso

7 Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso
Euribors 6 mesi tasso variabile Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso

8 Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso
Euribors 6 mesi tasso variabile Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso 1 volta 1 volta

9 Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso
Euribors 6 mesi tasso variabile Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso 1 volta 2 volte 1 volta

10 Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso
Euribors 6 mesi tasso variabile Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso 2 volte 2 volte 3 volte 1 volta 1 volta

11 Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso
Euribors 6 mesi tasso variabile Traiettorie simulate e Probabilità Traiettorie simulate tasso

12 Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori) all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima. Euribors 6 mesi tasso variabile Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate

13 Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori) all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima. Euribors 6 mesi tasso variabile Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate

14 Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori) all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima. Euribors 6 mesi tasso variabile Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate

15 Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori) all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima. Euribors 6 mesi tasso variabile Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate

16 IRS par rate L‘IRS par rate (o tasso swap):
rappresenta il principale parametro di riferimento per le operazioni di finanziamento a tasso fisso (e.g. mutui a tasso fisso o emissioni obbligazionarie indicizzate ad un tasso fisso); tecnicamente è il tasso fisso che rende nullo al tempo zero il valore di un contratto derivato di tipo interest rate swap (IRS) in cui: una parte si impegna al pagamento di interessi variabili indicizzati all’Euribor; l’altra parte si impegna al pagamento di interessi fissi pari proprio all’IRS par rate; generalmente il contratto non prevede lo scambio di capitali, ma solo di flussi corrispondenti al differenziale fra i due interessi.

17 ? Interest Rate Swap IRS par rate (o tasso swap) Tasso gamba fissa
Tassi gamba variabile

18 TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS Cash Flow B Paga

19 TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS Cash Flow B Paga

20 TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS Cash Flow B Paga

21 TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS Cash Flow B Paga

22 ? IRS Fair Value IRS CASH FLOWS A - Pagamenti gamba fissa
SCONTO B – Pagamenti gamba variabile SCONTO + MEDIA

23 TRAIETTORIE EURIBOR, IRS par rate, IRS CASH FLOWS
Fair Value IRS par rate (3,00% a 7 anni) A Paga B Paga Lo swap per costruzione ha valore nullo SCONTO + MEDIA

24 Relazione tasso swap – tasso variabile (Euribor)
Il contratto swap, valutato in una data successiva a quella di stipula, per via della variazione della curva dei tassi di interesse e quindi dei possibili Euribor, presenterà un valore diverso da zero, in quanto a tale data ci sarà un nuovo par rate. Evoluzione del Par rate Relazione tasso swap – tasso variabile (Euribor) Distribuzioni Euribor 6 mesi old Distribuzioni Euribor 6 mesi New Tasso swap a 7 anni (3,00%) Par rate a 6 anni (2,00%)

25 Relazione tasso swap – tasso variabile (Euribor)
Il contratto swap, valutato in una data successiva a quella di stipula, per via della variazione della curva dei tassi di interesse e quindi dei possibili Euribor, presenterà un valore diverso da zero, in quanto a tale data ci sarà un nuovo par rate. Evoluzione del Par rate Relazione tasso swap – tasso variabile (Euribor) Distribuzioni Euribor 6 mesi old Distribuzioni Euribor 6 mesi New Tasso swap a 7 anni (3,00%) Par rate a 6 anni (2,00%) Una diminuzione del par rate renderà il MTM del contratto negativo per la Parte A e, specularmente, positivo per la Parte B.

26 Dal punto di vista della Parte A, quindi, il MTM dello swap diventerà positivo quando per via dell’evoluzione della curva dei tassi i futuri par rates sono sopra il tasso dello swap. Viceversa il MTM dello swap diventerà negativo quando i futuri par rates sono sotto il tasso dello swap. SWAP MTM Value MTMA risk-free MTMA>0 se futuri par rate > Tasso fisso dello swap MTMA<0 se futuri par rate < Tasso fisso dello swap

27 SWAP MTM Value …..e viceversa per la Parte B. MTMB Risk-free
MTMB<0 se futuri par rate > Tasso fisso dello swap MTMB>0 se futuri par rate < Tasso fisso dello swap

28 Il controllo dei rischi dal Quantitative Easing alla vicenda greca
Marcello Minenna Professore a contratto di Finanza Matematica presso l’Università Bocconi di Milano Responsabile dell’Ufficio Analisi Quantitativa e Innovazione Finanziaria della CONSOB Le idee e le posizioni espresse nel presente lavoro sono opinioni personali dell’autore e non possono in alcun modo essere attribuite alle istituzioni di appartenenza.

29 Analisi probabilistica di un prodotto

30 Confronto probabilistico tra prodotti
Prezzo di vendita = 100