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1- 1 Rischio e rendimento: il Capital Asset Pricing Model Teoria della Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso A.A. 2005-2006 8.

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1 1- 1 Rischio e rendimento: il Capital Asset Pricing Model Teoria della Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso A.A

2 1- 2 Argomenti trattati Teoria del portafoglio di Markowitz Relazione rischio-rendimento Testare il Capital Asset Pricing Model Alternative al Capital Asset Pricing Model

3 1- 3 Teoria del portafoglio di Markowitz Combinare più azioni allinterno del portafoglio può ridurre lo scarto quadratico medio al di sotto del livello ottenuto da un semplice calcolo della media ponderata. Ciò è reso possibile dai coefficienti di relazione. portafogli efficienti Le varie combinazioni di azioni che creano questi scarti quadratici medi costituiscono linsieme dei portafogli efficienti.

4 1- 4 Teoria del portafoglio di Markowitz Variazione di prezzo di prezzo vs. distribuzione normale Microsoft - % di variazione quotidiana Proporzione dei giorni % di variazione quotidiana

5 1- 5 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento A % probabilità % rendimento

6 1- 6 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento B % probabilità % rendimento

7 1- 7 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento C % probabilità % rendimento

8 1- 8 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento D % probabilità % rendimento

9 1- 9 Teoria del portafoglio di Markowitz Coca Cola Reebok Scarto quadratico medio Rendimento atteso (%) 35% in Reebok Il rendimento atteso e lo scarto quadratico medio variano secondo le differenti combinazioni delle due azioni in portafoglio

10 1- 10 Teoria del portafoglio di Markowitz

11 1- 11 Frontiera efficiente Scarto quadratico medio Rendimento atteso (%) Ciascuna metà rappresenta la possibile combinazione fra due azioni. Linsieme di tutte le combinazioni di azioni costituisce la frontiera efficiente.

12 1- 12 Frontiera efficiente Scarto quadratico medio Rendimento atteso (%) Prestare o prendere a prestito fondi al tasso di interesse esente da rischio r f ci consente di esistere al di fuori della frontiera efficiente. rfrf Impiego Indebitamento T S

13 1- 13 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,4 Azioni % di portafoglio Rendimento medio ABC Corp2860% 15% Big Corp42 40% 21% Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6 Scarto quadratico medio = Portafoglio = 28,1 Rendimento = media ponderata = Portafoglio = 17,4%

14 1- 14 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,4 Azioni % di portafoglio Rendimento medio ABC Corp2860% 15% Big Corp42 40% 21% Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6 Scarto quadratico medio = Portafoglio = 28,1 Rendimento = media ponderata = Portafoglio = 17,4% Si aggiungano in portafoglio le azioni New Corp.

15 1- 15 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,3 Azioni % di portafoglio Rendimento medio Portafoglio 28,150% 17,4% New Corp30 50% 19% NUOVO scarto quadratico medio = media ponderata = 31,80 NUOVO scarto quadratico medio = Portafoglio = 23,43 NUOVO rendimento = media ponderata = Portafoglio = 18,20%

16 1- 16 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,3 Azionis% di portafoglio Rendimento medio _________________________________________________ Portafoglio28,150% 17,4% New Corp30 50% 19% NUOVO scarto quadratico medio = media ponderata = 31,80 NUOVO scarto quadratico medio = Portafoglio = 23,43 NUOVO rendimento = media ponderata = Portafoglio = 18,20% N.B. Rendimento superiore e rischio inferiore. Come abbiamo fatto? DIVERSIFICAZIONE

17 1- 17 Frontiera efficiente A B Rendimento Rischio (misurato come )

18 1- 18 Frontiera efficiente A B Rendimento Rischio AB

19 1- 19 Frontiera efficiente A B N Rendimento Rischio AB

20 1- 20 Frontiera efficiente A B N Rendimento Rischio AB ABN

21 1- 21 Frontiera efficiente A B N Rendimento Rischio AB Lobiettivo è muoversi verso lalto e verso sinistra. PERCHE ? ABN

22 1- 22 Frontiera efficiente Rendimento Rischio Rischio basso Rendimento elevato Rischio elevato Rendimento elevato Rischio basso Rendimento basso Rischio elevato Rendimento basso

23 1- 23 Frontiera efficiente Rendimento Rischio Rischio basso Rendimento elevato Rischio elevato Rendimento elevato Rischio basso Rendimento basso Rischio elevato Rendimento basso

24 1- 24 Frontiera efficiente Rendimento Rischio A B N AB ABN

25 1- 25 Linea del mercato azionario Rischio Portafoglio efficiente Rendimento = r m del mercato Rendimento. rfrf Rendimento esente da rischio =

26 1- 26 Linea del mercato azionario Rendimento rfrf esente da rischio = Portafoglio efficiente Rendimento del mercato = r m 1.0 BETA

27 1- 27 Linea del mercato azionario Rendimento. rfrf esente da rischio = BETA Security Market Line (SML)

28 1- 28 Linea del mercato azionario Rendimento BETA rfrf 1,0 SML Equazione SML = r f + B ( r m - r f )

29 1- 29 Capital Asset Pricing Model R = r f + B ( r m - r f ) CAPM

30 1- 30 Testare il CAPM Premio medio per il rischio Beta dei portafogli 1,0 SML Investitori Portafoglio di mercato Beta vs. Premio medio per il rischio

31 1- 31 Testare il CAPM Premio medio per il rischio Beta dei portafogli 1,0 SML Investitori Portafoglio di mercato Beta vs. Premio medio per il rischio

32 1- 32 Testare il CAPM Alti meno bassi rapporti fra valore contabile e valore di mercato Rendimento vs. Valore di mercato Dollari Piccole meno grandi azioni

33 1- 33 Beta di consumo vs. Beta di mercato Azioni (e altre attività soggette a rischio) Patrimonio = portafoglio di mercato Il rischio di mercato rende incerto il patrimonio Azioni (e altre attività soggette a rischio) Consumo Patrimonio Il patrimonio è incerto Il consumo è incerto CAPM standard CAPM del consumo

34 1- 34 Arbitrage Pricing Theory Alternativa al CAPM Alternativa al CAPM Rischio atteso Premio per il rischio = r - r f = = B fattore1 (r fattore1 - r f ) + B f2 (r f2 - r f ) +… Rendimento = a + b fattore1 (r fattore1 ) + b f2 (r f2 ) + …

35 1- 35 Arbitrage Pricing Theory1 Stima dei premi per lassunzione dei fattori di rischio ( )


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