Capitolo 11 Assicurarsi che i manager massimizzino il VAN Principi di finanza aziendale IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Capitolo 11 Assicurarsi che i manager massimizzino il VAN Copyright © 2003 - The McGraw-Hill Companies, srl

Argomenti trattati Il processo di investimento del capitale Decisori e informazioni Incentivi Reddito residuo ed EVA Misure contabili della prestazione Profitto economico

La questione dell’attore principale Domanda: Chi detiene il potere? Risposta: I manager Azionisti = Proprietari Manager = Dipendenti

La decisione di investire il capitale Pianificazione strategica “Dall’alto verso il basso” Investimenti di capitale Creazione del progetto “Dal basso verso l’alto”

Spese fuori budget Information Technology Ricerca e sviluppo Marketing Formazione e sviluppo

Le informazioni corrette sono... Problemi informativi 1. Previsioni coerenti 2. Riduzione delle distorsioni in fase di previsione 3. Fabbisogno informativo dei vertici aziendali 4. Eliminazione dei conflitti di interesse Le informazioni corrette sono...

Crescita e rendimenti Tasso di rendimento, % Tasso di crescita, % 12 11 10 9 8 7 Tasso di rendimento economico Tasso di rendimento contabile Tasso di crescita, % 5 10 15 20 25

Seconda legge di Brealey e Myers La proporzione di progetti con VAN stimati positivi non dipende non dipende dalla stima del costo opportunità del capitale.

Incentivi Problemi di agenzia nelle decisioni di investimento Riduzione dello sforzo Benefici privati Costruzione di imperi Entrenching investment Rinuncia al rischio

Questioni relative agli incentivi Monitoraggio – Esaminare l’operato dei manager e fornire incentivi per massimizzare il valore dell’impresa presso gli azionisti. Dilemma del free rider – Si verifica allorché i detentori di quote proprietarie fanno affidamento sull’azione altrui per il monitoraggio dell’impresa. Remunerazione – Come retribuire i manager in modo da ridurre i costi e le necessità del processo di monitoraggio e da massimizzare il valore dell’impresa presso gli azionisti.

Reddito residuo ed EVA Tecniche per superare gli errori in fase di misura contabile della prestazione. Nella valutazione della prestazione, attribuisce preponderanza ai concetti del VAN rispetto ai parametri di natura contabile. Maggiormente incentrato sul lungo termine che non sulle decisioni di breve periodo. Persegue più da vicino il valore dell’impresa presso gli azionisti che non le misure contabili.

Reddito residuo ed EVA Impianto di Quayle City (x $1.000.000) Conto economico Vendite 550 Conto del venduto 275 Spese di vendita, generali e amministrative 75 200 Imposte al 35% 70 Reddito netto $130 Attività Capitale circolante netto 80 Proprietà,impianti, attrezz. 1170 Meno ammortamenti 360 Investimento netto 810 Altre attività 110 Totale attività $1.000

Reddito residuo ed EVA 130 ROI = = 0, 13 1.000 Impianto di Quayle City (x $1.000.000) 130 ROI = = 0, 13 1.000 Dato un costo del capitale = 10%

Reddito residuo ed EVA ] [ EVA = Reddito residuo = Reddito Residual Income or EVA = Rendimento netto in dollari dopo aver dedotto il costo del capitale EVA = Reddito residuo = Reddito conseguito - Reddito desiderato ] = [ Reddito conseguito - Costo del capitale x investimento EVA is copyrighted by Stern-Stewart Consulting Firm and used with permission.

Reddito residuo ed EVA EVA = Reddito residuo = 130 - (0,12 x 1.000) = Impianto di Quayle City (x $1.000.000) Costo del capitale dato = 10% EVA = Reddito residuo = 130 - (0,12 x 1.000) = + $ 10.000.000

Profitto economico Profitto economico (Economic Profit, EP) = il capitale investito moltiplicato per il differenziale fra il ROI e il costo del capitale.

Profitto economico Impianto di Quayle City (x $1.000.000) Esempio con costo del capitale al 12% - continua

Pro e contro l’EVA + I manager sono motivati a investire solo in quei progetti che rendono più di quanto costano. + L’EVA rende visibile ai manager il costo del capitale. + Riduce la necessità di impieghi di capitale nelle attività. L’EVA non calcola il VA. - Premia gli investimenti sul breve periodo e ignora il valore temporale del denaro

EVA di alcune imprese USA - 2000 In milioni di $

Misure contabili

Misure contabili Reddito economico = flusso di cassa + variazione del valore attuale

Misure contabili ECONOMICO CONTABILE Flusso di cassa + Flusso di cassa + variazione VA = variazione valore contabile = Flusso di cassa - Flusso di cassa - ammortamento economico ammortamento contabile Reddito economico Reddito contabile VA a inizio anno valore contabile a inizio anno REDDITO RENDIMENTO

Previsioni relative alla catena Nodhead

Nodhead: reddito contabile e ROI