Il discouted cash flow method (DCF) I metodi finanziari Il discouted cash flow method (DCF)

IL CRITERIO FINANZIARIO: FONDAMENTI CONCETTUALI FREE CASH FLOW o UNLEVERED CASH FLOW A. FLUSSI FINANZIARI PRESUNTI FUTURI B. RISCHIOSITA’ DI PRODUZIONE C. PERIODO DI TEMPO E DISTRIBUZIONE TASSO DI ATTUALIZZAZIONE - PERIODO ANALITICO - VALORE RESIDUO FORMULA GENERALE DEL UNLEVERED D.C.F. METHOD

LA LOGICA DEI METODI FINANZIARI Debiti Flussi monetari operativi (FCFO) Capitale Investito Operativo Flussi monetari spettanti agli azionisti (FCFE) Patrimonio netto Valore del capitale operativo (asset value) Valore del patrimonio netto (equity value) Meno: valore di mercato dei debiti finanziari netti Fonte: M. Massari 1998

I FLUSSI FINANZIARI (monetari) OPERATIVI – FORMULA UNLEVERED + Margine operativo lordo (Mol o EBITDA) (+/-) D capitale circolante commerciale (DCCN o D NWC) (+/-) D del Fondo TFR (-) Investimenti operativi (+) Disinvestimenti operativi (-) Imposte specifiche sul reddito operativo (=) Flusso di cassa della gestione operativa al netto di imposte (FCFO)

I FLUSSI FINANZIARI (monetari) NETTI – FORMULA LEVERED Margine operativo lordo (Mol o EBITDA) (+/-) D capitale circolante commerciale (DCCN o DNWC) (+/-) D del Fondo TFR (-) Investimenti operativi (+) Disinvestimenti operativi (=) Flusso di cassa della gestione operativa al lordo di imposte (-) Oneri finanziari netti (-) Imposte sul reddito d’esercizio (+/-) D Fondo imposte (+/-) D programmata dell’indebitamento (=) Flusso di cassa netto per gli azionisti (FCFE)

IL TASSO DI ATTUALIZZAZIONE E’ IL COSTO MEDIO PONDERATO DEL CAPITALE DI DEBITO E DI RISCHIO (W.A.C.C.) - NETTO o LORDO? - REALE o NOMINALE? COME DETERMINARE? COSTO DEL CAPITALE DI DEBITO (kd) COSTO DEL CAPITALE PROPRIO (ke) DEBITI ED EQUITY (D e E)

IL TASSO DI ATTUALIZZAZIONE: DETERMINAZIONE Kd TASSO DI FINANZIAMENTI A MEDIO-LUNGO TERMINE, AL NETTO DEL BENEFICIO FISCALE Ke TASSO ESPRESSIVO DEL RENDIMENTO DI INVESTIMENTI CON PARI LIVELLO DI RISCHIO, DETERMINATO: METODOLOGIE BASATE SULLA SOGGETTIVITA’ CAPITAL ASSET PRICING MODEL (C.A.P.M.) D ed E RAPPORTO D/E COSTANTE o VARIABILE? VALORI CONTABILI o VALORI DI MERCATO?

IL VALORE RESIDUO E’ IL VALORE ECONOMICO DELL’AZIENDA IN FUNZIONAMENTO AL TERMINE DEL PERIODO ANALITICO DI STIMA DETERMINAZIONE “SINTETICA” TRAMITE CAPITALIZZAZIONE FLUSSO DI REDDITO O DI CASSA (O CON L’UTILIZZO DI MOLTIPLICATORI) TASSO: PROBLEMA DEL “FATTORE G” CALCOLO DEL VALORE ATTUALE ALLA DATA DELLA STIMA