Valore dell’impresa (stand alone) nei modelli basati sui flussi: confronto tra le prospettive equity side ed asset side Massimo Valeri Il valore delle imprese – Università di Napoli “Parthenope”, 4 marzo 2008

Sommario Asset side vs equity side nel modello finanziario Asset side vs equity side nel modello reddituale Asset side e equity side: gli ambiti di applicazione Asset side e equity side: le criticità Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Asset side vs equity side nel modello finanziario 120 140 170 200 240 Discounted by WACC FCFO Debt Value Operating Value 50 55 65 76 90 Cash Flow to debtholders Equity Value Flussi di cassa 70 85 105 124 150 Discounted by CoE FCFE Anni Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Asset side vs equity side nel modello reddituale 120 140 170 200 240 Discounted by WACC NOPAT Debt Value Operating Value 30 36 45 54 66 Oneri finanziari (al netto dello scudo fiscale) Equity Value Redditi attesi 90 104 125 146 174 Discounted by CoE RN attesi Anni Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Asset side vs Equity side: Metodi assoluti e relativi Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Asset side: gli ambiti di applicazione Tipologie di aziende Aziende capital intensive Aziende multibusiness, con differenti profili di rischio-rendimento e di leverage Altri ambiti unlevered es. carve-out di rami aziendali Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Asset side: gli ambiti di applicazione (segue) I Settori Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana Società di trasporto aereo EV/Ebitdar Immobiliari NAV - DCF Power & Energy DCF - EVA - Multipli asset (es. RAB) TMT DCF – EV/Ebitda Altri settori: Meccanica, Siderurgica, Chimica, Edilizia, Cantieristica, etc. Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Equity side: gli ambiti di applicazione Tipologie di aziende: Aziende con profilo complesso di evoluzione della struttura finanziaria Aziende con gestione finanziaria strettamente interrelata con la gestione operativa Aziende con definiti criteri di patrimonializzazione Aziende per cui particolarmente rilevante il grado di sostenibilità della struttura finanziaria Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Equity side: gli ambiti di applicazione (segue) I Settori Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana Banche DDM - Criterio regressione Assicurazioni Embedded Value - Appraisal Value Altri settori: alcune aziende di servizi Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Asset side: le criticità Trascurate le correlazioni tra valore e leverage In presenza di tensioni finanziarie, rischio di valutare un’impresa “ideale” Neutralizzazione effetti PFN solo parziale Effetto leva delle assumptions Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Equity side: le criticità Maggiore volatilità dei flussi per effetti di gestione straordinaria e legati ad ipotesi di crescita/rischio Non applicabile ad imprese in perdita Riconciliazione con valori determinati secondo prospettiva asset non automatica Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

Grazie dell’attenzione… Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri