Lo stato di salute delleconomia mondiale Meno potenziale, più rischi? Bergamo – 19 settembre 2006

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA … it is now clear that the Fed is in a panic mode about US recession…my view is that we are in a seroius stagflationary period… (N. Roubini, luglio 2006) … our forecast [is] that GDP drifts back toward a 3 percent pace in the coming months… (JPMorgan, 2006)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Siamo di fronte ad alti rischi di aggiustamento non ordinato degli squilibri finanziari globali; Leconomia internazionale è diventata più resilient e in grado di assorbire meglio gli shock; View proposta: contesto dominato da più incertezza > più differenziazione dei rischi nei mercati emergenti > linflazione (non la bassa crescita) è il problema principale Due visioni in contrasto

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA In questa presentazione Un treno in corsa Le vulnerabilità sono cresciute Segnali di rallentamento Non solo rischi

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Leconomia mondiale è cresciuta a ritmi sostenuti come mai prima Crescita del PIL e del commercio mondiale* (var. %) *Fonte: FMI, World Economic Outlook Database Un treno in corsa/ , , , ,3 Crescita media PIL

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA La crescita mondiale è stata diffusa in tutte principali aree geografiche *Fonte: FMI, World Economic Outlook Database Un treno in corsa/2 LAC: 4,3% Asia: 8,6% CIS: 6,5% Africa: 5,5% MENA: 5,9% CEE: 5,3% Economie avanzate: 2,7%

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Forti afflussi di capitale hanno alimentato la crescita degli investimenti… *Fonte: Global Development Finanace (Banca Mondiale) Un treno in corsa/3 Flussi di capitale nei paesi emergenti* (miliardi di dollari)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA … e di riduzione del rischio percepito dai mercati *Fonte: JPMorgan Chase Un treno in corsa/4 Emerging Market Bond Index Plus* (sovereign spread, punti base)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Un treno in corsa Le vulnerabilità sono cresciute Segnali di rallentamento Non solo rischi

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/1 Gli squilibri finanziari mondiali sono aumentati Partite correnti* (in % del PIL mondiale) *Fonte: FMI, World Economic Outlook Database

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/2 I prezzi delle materie prime (in primis petrolio) sono aumentati … Prezzi delle materie prime* (indice 1995=100) *Fonte: FMI, World Economic Outlook Database

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/3 … ma in termini reali ancora lontani rispetto ai livelli della crisi del 1979 Prezzo del greggio in termini reali* (Dollari al barile, prezzi 2005) *Fonte: FMI, World Economic Outlook Database e Bureau of Labour Statistics

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/4 … e laumento attuale è più graduale, riflettendo: un eccesso di domanda rispetto ai supply shock degli anni 70 una maggiore efficienza energetica

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/5 Gli investimenti di portafoglio – in forte crescita dal hanno raggiunto la cifra record di 61,4 miliardi di dollari, più del doppio rispetto al 1997 I 2/3 del totale si sono diretti verso Cina, India e Sud Africa *Fonte: Banca Mondiale, Global Development Finance 2006 Investimenti di portafoglio nei mercati emergenti * (miliardi di dollari)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/6 La crescita della liquidità è elevata, in modo particolare nelle economie emergenti Aggregati monetari* (var. % annuali) *Fonte: FMI, World Economic Outlook

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/7 …riducendo (troppo) la dispersione dei rischi paese. La notte in cui tutte le vacche sono nere di cui parlava Hegel? EMBI+ per aerea geografica* (sovereign spread, punti base) *Fonte: JPMorgan Chase

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/8 Ridotto il ruolo di supporto delle IFIs *Fonte: FMI, IMF Survey Augut 7, 2006

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/9 I mercati immobiliari sono cresciuti a ritmi non sostenibili

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Le vulnerabilità sono cresciute/10 Generando forti effetti ricchezza sui consumi Nel 2005 negli Stati Uniti le famiglie hanno usato circa 300 mld $ degli 800 mld di home equity withdrawal *Fonte: FMI, World Economic Outlook April 2006

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Un treno in corsa Le vulnerabilità sono cresciute Rallentamento o hard landing? Non solo rischi

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Rallentamento o hard landing?/1 Si può parlare di recessione? Crescita Pil Q2 a 2,9% da 5,6% in Q1 *Fonte: FMI

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Rallentamento o hard landing?/2 I consumi USA mostrano segni di stanchezza in Q2 *Fonte: Bureau of Economic Anlysis E a luglio la vendita di case ha fatto registrare un declino dell11% su base annuale

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Rallentamento o hard landing?/3 E linflazione ha rialzato la testa negli Usa e nellarea euro *Fonte: FMI Area euroUsa

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Rallentamento o hard landing?/4 Linclinazione della curva dei rendimenti segnala nervosismo per il futuro *Fonte: FMI

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Un treno in corsa Le vulnerabilità sono cresciute Rallentamento o hard landing? Non solo rischi

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/1 Se gli Usa rallentano, il testimone passa a Giappone e area euro (decoupling o rotation in global growth) *Fonte: FMI Tassi di crescita del PIL (var. %)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/2 La crescita dei mercati emergenti può diventare più consumption- intensive. Rallentamento investimenti in Cina ad agosto.

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/3 Gli effetti di secondo ordine sono contenuti *Fonte: FMI Area euro Usa

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/4 Le economie emergenti sono sempre più resilienti *Fonte: FMI Mercati emergenti: Fondamentali macroeconomici (dati percentuali) Crescita del PIL in termini reali7,55,2 Inflazione media annua23,55,9 Saldo transazioni correnti/PIL-1,81,7 Debito estero totale/PIL32,228,8 Riserve valutarie/Debito a b/t145,9400,1 Saldo Bilancio Pubblico/PIL-3,1-2,4

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/5 E la mini-crisi di maggio-giugno è rientrata … *Fonte: IIF, JPMorgan Chase Mercati azionari (gen 1006=100) EMBI+ (3 gen 06 = 100)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/6 In Turchia, fenomeni di instabilità recente sono stati governati dalle politiche *Fonte: UIC, IIF, JPMorgan Chase

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/7 Cè ancora spazio per rendere più restrittiva la stance monetaria, considerando anche il lag di 6-9 mesi degli effetti sulle variabili reali *Fonte: Economist Tassi di interesse reali* (tassi a tre mesi)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/8 Viviamo in un mondo più flessibile …

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/9 … e più trasparente

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Non solo rischi?/10 … Il sistema bancario è più forte anche nei paesi emergenti (molto meno in Cina) NPL sul totale dei prestiti* (dati %)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Aree di tensione/1 Ci sono però specifiche debolezze di alcuni paesi, ad esempio: Russia (dipendenza dal petrolio e governance) Indonesia (pochi investimenti e inflazione) Turchia (capital inflows e inflazione) Sud Africa (deficit partite correnti)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Aree di tensione/2 Ecuador (debito pubblico) Argentina (politiche populiste) Iran (rischi geo-politici) Thailandia (stabilità politica) Ungheria (finanza pubblica, partite correnti e market confidence) Cina (rischio overheating e bolla immobiliare)

MENO RISCHI, PIU COMPETITIVITA Risvolti operativi per EMs Soft landing + incertezza = differenziare in base ai rischi; Rating spesso troppo backward looking, meglio focus su qualità politiche economiche; Economie emergenti: fondamentale il ruolo delle aspettative inflazionistiche e dei fattori di political economy (prezzi vs crescita)

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