Alcuni Elementi di Valutazione Aziendale: flussi di cassa, EVA, multipli e valore terminale Andrea Cardoni Dipartimento Discipline Giuridiche ed Aziendali Università degli Studi di Perugia

Programma Inquadramento teorico Profili operativi

Introduzione teorica – Flussi di cassa Flussi di cassa: differenti concetti (cash flow lordo potenziale, free cash flow, cash flow netto) Utilizzo diverso in base alle finalità Diversi metodi di determinazione (diretto, indiretto) Problematiche di pianificazione

EVA (%) = NOPAT/CIN – W.A.C.C. Introduzione teorica - E.V.A. EVA (%) = NOPAT/CIN – W.A.C.C. Nopat = Net operating profit after tax (rassomiglia all’Ebit – imposte con rettifiche per alcuni aggiustamenti contabili CIN = Capitale Investito Netto (ammontare del capitale investito individuato usando una riclassificazione dello S.P. con metodo funzionale) W.A.C.C. = weighted average cost of capital , ottenuto da: Costo Debito Finanziario x (Debito Finanziario/CIN) + Costo Equity x (Equity/CIN)

Struttura finanziaria e valore dell’impresa Valore segnaletico È l’ottica della nuova finanza strategica Occorre saper calcolare correttamente il costo del capitale e attribuire adeguatamente il il valore di competenza creato nei singoli esercizi consente di connettere il profilo finanziario alle ordinarie operazioni di gestione aziendale: una decisione di qualsiasi natura è vantaggiosa se concorre ad innalzare il valore complessivo

Introduzione teorica – E.V.A. Costo Equity = Rf + ß(RM – Rf) + e Rf = Rendimento titoli senza rischio RM=Rendimento generico del mercato ß = parametro per considerare il rischio del settore e = parametro per considerare il rischio legato allo specifico investimento

Introduzione teorica – Multipli - Individuazione del valore dell’azienda in base alle relazioni che legano alcuni suoi parametri significativi ad alcune grandezze derivate dall’analisi di altre aziende - Si applica una stima attribuita dal mercato (in diverse possibili fasi: quotazioni di borsa, cessioni) ad aziende confrontabili ed omogenee (2 approcci: società comparabili e transazioni comparabili)

Introduzione teorica – Multipli Per la costruzione: Si assume come riferimento un campione di società (X) di cui sono noti Prezzi (Vx) e una misura significativa di Performance (Px) giudicata strettamente legata al suo valore Si prende in considerazione la società “Y” da valutare, della quale è nota la grandezza della variabile di riferimento (Py), e si ipotizza che: Vx / Px = Vy / Py da cui si ricava: Vy = Py * Vx / Px dove Vx / Px rappresenta il moltiplicatore

Introduzione teorica – Valore terminale Nei metodi di valutazione flusso, ad una componente analitica si accompagna una componente sintetica o residuale (Terminal Value) Può ricoprire un peso considerevole nella stima del capitale economico può essere un valore di liquidazione, un valore di funzionamento o un valore di mercato Periodo di previsione sintetica Momento di valutazione Periodo di previsione analitica

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Partendo dalla situazione consuntiva e previsionale dell’azienda Alfa….

…effettuare: 1) Analisi previsionale flussi di cassa 2) Valutazione della strategia tramite E.V.A. (costo del capitale pari a 6%) 3) Valutazione dell’azienda tramite modello moltiplicatori (parametro individuato: EBITDA, valore moltiplicatore: 7,5)