La governance della funzione dinvestimento in banca centrale: il caso della Banca dItalia Sovereign Investment Partnerships Executive Forum on Central Bank Reserves and Official Sector Asset Management Washington, Aprile 2009 Franco Passacantando, Direttore Centrale per lArea Banca centrale, mercati e sistemi di pagamento.

2 Riserve ufficiali (valute EUR 32,4 mld*; oro EUR 48,9 mld) Portafoglio finanziario (EUR 91,0 mld) USD 27,3% * ORO 60,2% GBP 5,2% YEN 5,8% CHF 0,3% Altre 1,2% Titoli di Stato 93,6% ETF/OICR 1% Azioni e partecip. 5,2% Altre obbligaz. 0,3% Fonte: Relazione Annuale I portafogli della Banca dItalia ( dati aggiornati al 31 dicembre 2008) * Il dato include operazioni temporanee in dollari, poste in essere nellambito del programma US dollar Term Auction Facility per mio

3 I principali fattori di cambiamento Mutamento del contesto Indebolimento dei legami tra gestione delle riserve e politica del cambio, a seguito dellintroduzione delleuro come moneta unica Crescente importanza della redditività delle riserve ufficiali e del portafoglio finanziario della Banca Stimolo ad accrescere efficienza ed efficacia Rafforzamento della specializzazione Riduzione delle duplicazioni e sfruttamento delle sinergie Potenziamento della governance orizzontale e verticale Aumento dellindipendenza della funzione di gestione e controllo del rischio. Salvaguardia degli organi centrali della Banca dal rischio reputazionale

4 La recente riforma (dic. 2008) POST-RIFORMA Serv. Gestione dei rischi Middle Office Serv. Investimenti finanziari Front OfficeBack Office Serv. Operazioni di Banca centrale Pol. Mon.ELA Serv. Politica monetaria e del cambio Pol. Mon.Riserve (F.O., B.O., M.O.) Servizio Gestione fondi patrimoniali Portaf. Finanz. (F..O., B.O., M.O.) ELA (Gest rischi finanz.e asset allocation, rischio operat.) PRE-RIFORMA

5 I Servizi e le funzioni coinvolti nella riforma Servizio Operazioni di Banca centrale: operazioni di politica monetaria,interventi in cambi, Emergency Liquidity Assistance (ELA). Servizio Investimenti finanziari: investimento del portafoglio finanziario della Banca, delle riserve valutarie e auree e delle riserve gestite per conto della BCE. Servizio Gestione dei rischi: valutazione e controllo dei rischi finanziari e operativi su tutte le attività della Banca; proposte per lasset allocation tattica e strategica.

6 La struttura attuale

7 1. La fusione tra attività di gestione delle riserve ufficiali e del portafoglio finanziario Perché? Approccio integrato alla gestione finanziaria Ragioni di efficienza Crescenti analogie tra le riserve valutarie e il portafoglio finanziario Sfruttamento delle sinergie derivanti dalla concentrazione delle attività dinvestimento nellambito di un unico team. Eliminazione delle duplicazioni e dei costi derivanti dalla presenza di sale operative gemelle (fusione di 3 sale operative in ununica dealing room) Evoluzione verso un approccio integrato alla gestione dei rischi, di tipo enterprise-wide

8 (segue) La fusione tra attività di gestione delle riserve ufficiali e del portafoglio finanziario Le ragioni istituzionali che inducono la banca centrale a detenere riserve valutarie sono differenti da quelle che motivano la detenzione di un portafoglio finanziario in valuta nazionale. Le riserve valutarie devono essere caratterizzate da un profilo di rischio/rendimento particolarmente basso e da un elevato grado di liquidità La fusione tra strutture operative e decisionali non impedisce la definizione di differenti profili per le diverse componenti del portafoglio complessivo della Banca. Tuttavia, i rischi di utilizzo di inside information possono essere mitigati. Potenziali criticità

9 2. La separazione tra attività dinvestimento e attività di implementazione della politica monetaria Un adeguato grado di separazione mitiga i rischi di utilizzo di informazioni riservate sulla politica monetaria, nellambito dellattività dinvestimento (Chinese Wall) Benefici reputazionali Le sinergie derivanti dalla presenza di strutture comuni per le operazioni politica monetaria e per gli investimenti sono assai limitate, in quanto le due attività differiscono nella sostanza. Perché? Potenziali criticità Un back office per la politica monetaria (la cui attività è aumentata enormemente durante la recente crisi finanziaria), un back office per gli investimenti Una duplicazione da evitare? Si rafforzano i legami tra le attività di Emergency Liquidity Assistance (ELA) e le operazioni di politica monetaria.

10 3. La separazione della funzione di gestione dei rischi dalle attività operative Perché? Aumentare il grado di indipendenza del gestore/controllore del rischio Stimolare un dibattito costruttivo tra gestori del rischio e gestori di portafoglio Uneccessiva distanza tra gestori del rischio e gestori di portafoglio può creare tensioni e sviluppare professionalità divergenti Unica linea di reporting a livello di Direttore Centrale Coordinamento ad alto livello attraverso il Comitato Strategie e rischi finanziari e il Comitato per gli Investimenti Potenziali criticità

11 Il processo decisionale per linvestimento delle riserve valutarie e del portafoglio finanziario – I Comitati Comitato Strategie e Rischi Finanziari Membri Principali attività Un membro del Direttorio (Presidente) Direttori Centrali per le Aree: Banca centrale, mercati e sistemi di pagamento, Ricerca economica, Bilancio e controllo. Capi dei Servizi:Gestione dei rischi, Investmenti finanziari, Operazioni di Banca centrale Supporta le decisioni del Governatore sugli investimenti. Valuta lasset allocation strategica della Banca e i budget di rischio. Valuta i risultati degli investimenti. Assicura il raccordo tra le decisioni finanziarie e landamento del bilancio della Banca, in unottica di medio-lungo termine. Periodicità Semestrale

12 (segue) I Comitati Comitato per gli investimenti Membri Direttore centrale per lArea Banca centrale, mercati e sistemi di pagamento (Presidente) Capi dei Servizi: Gestione dei rischi, Investimenti finanziari, Operazioni di Banca centrale Due Dirigenti dellArea Ricerca economica e relazioni internazionali Principali attività Valuta e approva le scelte tattiche di scostamento dai benchmark strategici. Valuta i risultati di gestione dei portafogli dinvestimento Bimestrale Periodicità

13 Il processo decisionale - Interazioni GOVERNATORE Comitato Strategie e Rischi Finanziari (CSRF) Comitato Investimenti PORTAFOGLI DINVESTIMENTO Asset alloc. strategica Risk budget/limiti Benchmark tattici (entro i limiti stabiliti da CSRF) PROPOSTA APPROVAZIONE Servizio Gestione dei rischi proposte di bmk strategico Servizio Gestione dei Rischi proposte di bmk tattico Servizio Investimenti Finanziari Gestione attiva