1 Giulio Greco ANALISI DELLA REDDITIVITA’ E LEVA FINANZIARIA

2 Redditività operativa Risultato operativo car. Capitale operativo investito Return on investment (ROI) = Risultato operativo car. Capitale operativo investito netto (COIN) Return on Capital Employed (ROCE) = Il COIN è il totale delle attività operative caratteristiche al netto delle fondi di finanziamento spontanee (debiti vs fornitori, fondi) IL ROI e il ROCE verificano la redditività dell’area di gestione più importante: l’area operativa caratteristica. Il ROI e il ROCE sono fondamentali per l’analisi della redditività aziendale e dell’operato del management: qui impattano tutte le leve a disposizione del management

3 Analisi del ROI caratteristico ROI = Return on Sales * Capital Turnover Risultato operativo GC Ricavi netti di vendita ROI = x COIN Ricavi netti di vendita Il ROS (Return on sales) esprime la redditività delle vendite La rotazione del COIN (capital turnover o CT) indica quante volte il COIN viene investito e ritorna in forma liquida attraverso i ricavi Questa formula si può legare all’analisi delle strategie aziendali di costo o differenziazione.

4 Risultato operativo globale Capitale investito (totale attività) Return on assets (ROA) = Risultato operativo globale Capitale investito netto Return on net assets (RONA) = Al posto del risultato operativo globale viene usato anche l’utile netto. Il ROA e il RONA forniscono informazioni sulla redditività complessiva dei capitali investiti a prescindere dall’area di destinazione (operativa caratteristica o accessoria) Redditività complessiva

5 Redditività globale Utile ante imposte Patrimonio netto Return on equity lordo (ROE lordo) = Utile netto Patrimonio netto Return on Equity netto (ROE netto) = IL ROE è significativo se c’è utile, se c’è perdita occorre indagare le cause della perdita. Indicatore di sintesi della remunerazione del patrimonio netto Indicatore di confronto su redditività degli investimenti di pari rischio Consente di capire se il rischio è premiato Attenzione alla politica dei compensi, una redditività scarsa può essere motivata dal fatto che i soci-amministratori hanno ottenuto remunerazione attraverso il compenso e non l’utile.

6 Onerosità dei debiti Oneri finanziari netti Posizione finanziaria netta Return on debt (ROD) = La posizione finanziaria netta è data dalla somma dei debiti finanziari al netto delle liquidità immediate In alternativa si usa anche la somma delle passività consolidate e correnti. Indica onerosità dei debiti finanziari. Si può usare il dato medio dell’anno Integra l’analisi della sostenibilità degli oneri finanziari

7 Sostenibilità degli oneri finanziari Oneri finanziari netti Fatturato Indice di copertura degli oneri finanziari = Invece del MOL si possono usare EBIT o cash flow operativo MOL Oneri finanziari netti Indice di copertura degli oneri finanziari =

8 Variabili che influenzano il ROE Redditività del capitale investito netto Oneri finanziari Livello di indebitamento Prelievo fiscale

9 Leva finanziaria Conto Economico Stato Patrimoniale Reddito operativo globale (RoG) Oneri finanziari netti (Of) Utile netto (Rn) RoG Cin Rn Cn Of Df Capitale Investito Netto Posizione Finanziaria Netta Capitale netto

10 Leva finanziaria ROE = [ ROI + (ROI– OF)*Q ] (1-α) ROI = rendimento dei capitali investiti dall’azienda al lordo del costo sostenuto per acquisire quei capitali (la configurazione più adatta per la redditività dei capitali investiti è di fatto il RONA, ma si può usare anche il ROCE). OF = onerosità del debito finanziario (Oneri finanziari/Debiti finanziari o Return on Debt) Q= quoziente di indebitamento PFN/CN, ovvero rapporto tra debiti finanziari netti e capitale netto. Fondamentale è il confronto tra ROI e OF, se ROI > OF il capitale investito nell’impresa frutta più del costo di approvigionamento. α = aliquota d’imposta.

11 Esempi Azienda Beta ROI = 12% OF = 8% Q=0,5 10,5% = [12% + (12% – 8%)*1/2] (1-25%) Azienda Gamma ROI = 12% OF = 8% Q=1 12% = [12% + (12% – 8%)*1] (1-25%) Azienda Delta ROI =12% OF = 8% Q=2 15% = [12% + (12% – 8%)*2] (1-25%)

12 Effetto leva Se ROI > OF QROE Se ROI < OF QROE Azienda Ypsilon ROI = 8% OF = 11% Q=2 1,5% = [8% + (8% – 11%)*2] (1-25%)

13 Osservazioni su effetto leva  Un’azienda con redditività operativa in grado di coprire gli oneri finanziari può sfruttare la leva, indebitandosi ulteriormente e aumentare così il rendimento per gli azionisti.  Fino a quanto conviene indebitarsi?  Un indebitamento eccessivo aumenta il rischio di default e quindi il rischio sia per i creditori che per gli azionisti.  Un indebitamento eccessivo può causare aumento degli oneri finanziari, riducendo il differenziale tra ROI e OF.  Un indebitamento eccessivo può aumentare il rendimento atteso dagli azionisti (“costo del capitale”) influenzando le decisioni di investimento.

14 Calcolo del livello desiderato di indebitamento Qual è il livello di indebitamento necessario, dato un certo ROI, per ottenere il ROE desiderato? Azienda Gamma ROI = 14% OF = 8% Alfa= 25% Q attuale = 1 ROE attuale = [ 14% + (14%-8%)*1 ] * (1-25%) = 15% ROE desiderato = 20% Q = [ (20% / 1-25%) – 14% ] / [ 14% - 8% ] = 2,11 Controllo: [ 14% + (14%-8%)*2,11]*(1-25%) = 20%