Lezione VII L’analisi del bilancio attraverso gli indici Corso di Economia ed Organizzazione Aziendale 2 AA Prof. Cristina Ponsiglione

Stato patrimoniale Arlen spa al 31/12/2003 riclassificato secondo il criterio funzionale 1.Una parte del capitale circolante attivo è finanziata “automaticamente” da debiti operativi (o di funzionamento o di regolamento) sia a BT sia a LT. 2.La differenza fra il Capitale circolante attivo e Debiti operativi è il Capitale circolante netto operativo (CCNO). 3.Il CCNO rappresenta l’investimento in attività correnti al netto di quelle fonti finanziarie che si sviluppano “automaticamente” con i volumi di vendita. 4.Il C.I. è dunque finanziato esclusivamente da fonti onerose il costo delle quali può essere posto a confronto con la redditività conseguita Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Conto economico Arlen spa riclasificato a ricavi e costo del venduto Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Indicatori tipo ROI: la redditività dell’investimento Redditività di un investimento = Reddito Investimento Esistono diverse configurazioni di reddito Esistono diverse configurazioni di investimento Risultato netto Risultato operativo … Reddito Capitale netto Totale attività Capitale investito … Investimento Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Il Return on Equity: la redditività del capitale netto Return on Equity = Risultato netto Capitale netto Return on Equity Arlen = Return on Equity Arlen = 18.5 % Il ROE esprime la redditività del Capitale Netto: l’investimento della proprietà Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

I test di valutazione dell’impiego di capitale Capitale investito netto Capitale netto 600 Debiti finanziari 400 Se il reddito netto fosse 60, allora il ROE sarebbe il 10% CN + Debiti finanziari Se il CN si riducesse a 500 a parità di reddito, allora il ROE sarebbe il 12% poiché: Capitale Netto = Capitale investito - Debiti finanziari allora il Capitale Netto può essere ridotto: Riducendo il Capitale investito oppure, Aumentando i debiti finanziari L’investimento complessivo netto è ragionevolmente contenuto? L’ammontare dei debiti finanziari è ragionevolmente alto? Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Valutare l’investimento nelle attività a breve: è ragionevolmente contenuto? Indicatori di efficienza relativi all’impiego di attività a breve: –Indice di incasso dei crediti commerciali –Indice di rotazione delle rimanenze I test di valutazione dell’impiego di capitale crediti commerciali ricavi 365 = = 49 gg. costo del venduto rimanenze finali = = 3 volte Un metodo alternativo al calcolo dei singoli indicatori è l’indice di liquidità: Attività correnti/Passività correnti = 2,3 Come si modificherebbe il ROE se l’indice di liquidità, a parità di attività correnti, fosse pari a 1,5? A parità di debito finanziario, se la rotazione fosse risultata pari a 2 e non a 3, allora le rimanenze finali sarebbero state 90 e non 60, sicché il CN sarebbe risultato più alto di 30 e dunque, a parità di reddito, il ROE sarebbe stato del 15% (24/160) e non del 18,5% (24/130) Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Valutare l’investimento nelle attività a L/T: è ragionevolmente contenuto? Indicatori di efficienza relativi all’impiego di attività a LT: –Indice di rotazione delle immobilizzazioni tecniche (€ di ricavo per € di investimento netto): –Quale sarebbe stato il ROE, a parità di ricavi e di attività a breve se Arlen avesse realizzato 4€ di ricavo per ogni € di immobilizzazione netta? I test di valutazione dell’impiego di capitale ricavi immobilzz. nette = = 3,33 Le immobilizzazioni nette sarebbero risultate pari a 75, quindi più basse di 15 e conseguentemente, a parità di debito finanziario, anche il CN sarebbe più basso di 15, dunque pari a 115 anziché 130. Il ROE sarebbe pertanto stato pari al 21% (24/115) e non al 18,5% (24/130) Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

I test di valutazione dell’impiego di capitale L’ammontare dei debiti finanziari è ragionevolmente alto? Indice di indebitamento: debito finanziario debito finanziario + CN = = 23,5% A parità di fonti, maggiore è il valore dell’indice, minore è l’ammontare di CN necessario e maggiore il valore del ROE La struttura finanziaria diventa più rischiosa al crescere dell’indice di indebitamento e conseguentemente più alte le aspettative di rendimento da parte di chi investe Se a parità di capitale investito l’indice di indebitamento fosse stato del 40%, allora il debito finanziario sarebbe stato 68 (170 x 40%) e non 40, sicché il CN sarebbe risultato più basso di 28 (102 vs 130) e il ROE pari al 23,5% e non al 18,5%. Indebitarsi è bello? Si sono finora utilizzati valori di SP di fine periodo, ma sarebbe più corretto utilizzare valori medi del periodo Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Fattori che determinano il valore del ROE Arlen Company R.O.E. (18,5%) Reddito Netto Capitale netto Altri costi (96) netto Capitale investito (170 = ) Debiti finanziari (40) Ricavi (300) Costi totali (276) Immobilizzazioni (90) Margine % = 8% (24/300 x100) - + margine lordo % 40% = 120/300 x 100 = = indice di liquidità 140/60 = 2,3 - dilazione credito (gg) 40/ [300/365] = 49 + indebitamento 40/170 =23,5% rotazione rimanenze 180/60 = 3 CCNO (80) = (60) 80 Cassa Crediti comm. Rimanenze Costi anticipati Debiti fornitori CCNO Reddito netto = 24 diviso: Capitale netto = 130 CdV (180) Costi periodo % 26% = 78/300 x 100 salta ulteriori scomposizioni del ROE Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Fattori che determinano il valore del ROE: una prima scomposizione ROE = ROI Rapporto di indebitamento Incidenza gestione non caratteristica RoRo CiCi x CiCi CnCn x RoRo RnRn essendo: C i =Capitale investito C n = Capitale netto R o = Risultato operativo R n = Risultato netto Arlen Company RoRo Ricavi x CICI Margine operativo% Rotazione attivo netto Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Fattori che determinano il valore del ROE: una seconda scomposizione La formula di Modigliani e Miller ROE = RnRn CnCn = RoRo CiCi + RoRo CiCi - OfOf CtCt C tC t CnCn () x () x RnRn R n’ essendo: RnRn = risultato netto CnCn = capitale netto RoRo = risultato operativo OfOf = oneri finanziari C t = debiti a interesse esplicito CiCi = Investimento netto R n’ = risultato ordinario Arlen Company L’effetto leva è positivo se il ROI è > del costo del debito L’effetto leva cresce con l’indebitamento Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,12 ed., MCGraw Hill

L’effetto leva Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

L’indebitamento aumenta la variabilità del ROE

Il Return on Invested Capital (ROI) secondo il criterio funzionale Return on Invested capital Arlen = ROI Arlen = 24,7 % Return on Invested Capital = Risultato operativo Debito finanziario + Capitale Netto = Immobilizzazi oni + CCNO = Attività – Debiti operativi Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

La scomposizione del ROI risultato operativo capitale investito risultato operativo ricavi capitale investito = × = redditività delle vendite = rotazione del capitale investito Due modi per migliorare il ROI: 1.Migliorare la redditività delle vendite 2.Migliorare la rotazione del capitale investito Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

Altri indicatori di prestazione economica Il quoziente: utile per azione: utile nr. azioni in circolazione = = € 5 per azione Il rapporto prezzo (medio azione)/utile per azione: prezzo medio di mercato utile = 35 5 = 7 Da : Anthony et al.,, “Il Bilancio”,13 ed., MCGraw Hill

I principali indicatori di performance NumeratoreDenominatore Performance generale: 1. R.O.E.Risultato nettoCapitale netto 2. Utile per azioneReddito nettoNumero di azioni ordinarie in circolazione 3. Rapporto Prezzo-UtiliValore medio di mercato dell’azione Utile per azione 4. R.O.I.Risultato operativoCapitale investito (*) Redditività: 5. Margine lordo %Margine lordoRicavi 6. Reddito netto %Reddito nettoRicavi 7. Risultato operativo %Risultato operativoRicavi (*) Capitale investito = Debiti finanziari + Capitale netto

I principali indicatori di performance NumeratoreDenominatore Efficienza nell'utilizzo del capitale 8. Incasso dei creditiCrediti commerciali Ricavi a credito/ Rotazione rimanenzeCosto del vendutoRimanenze finali 10. Indice di liquiditàAttività correntiPassività correnti 11. Quick ratioAttività correnti - RimanenzePassività correnti 12. Indice di indebitamentoDebiti finanziariDebiti F. + C.N. 13. Rotazione del capitaleRicavi da venditeCapitale investito (*) (*) Capitale investito = Debiti finanziari + Capitale netto