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LA VALUTAZIONE DAZIENDA I metodi «MISTI» patrimoniali - reddituali.

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Presentazione sul tema: "LA VALUTAZIONE DAZIENDA I metodi «MISTI» patrimoniali - reddituali."— Transcript della presentazione:

1 LA VALUTAZIONE DAZIENDA I metodi «MISTI» patrimoniali - reddituali

2 MISTI perché uniscono : loggettività del metodo patrimoniale con La razionalità del metodo reddituale

3 Due diverse formulazioni: 1.Metodo del valore medio 2.Metodo della attualizzazione del «sovrareddito» (c.d. stima autonoma dellavviamento): Limitata del sovrareddito medio; Illimitata del sovrareddito medio; Limitata dei sovraredditi di alcuni esercizi. )

4 Metodo del valore medio: W = Dove: K = patrimonio netto rettificato R = reddito medio prospettico normalizzato i = tasso di attualizzazione (K+ R / i ) 2

5 Metodo del valore medio: La formula può essere anche espressa così: W = K + ( R – K ) Dove: R/i – K rappresenta il valore dellavviamento positivo o negativo a seconda che il risultato sia maggiore o minore di zero. Vieni quindi considerato metà dellavviamento indipendentemente dalla sua entità (visione prudenziale/semplicistica).

6 Elementi di criticità del metodo: visione eccessivamente prudenziale; Non elimina i punti deboli dei metodi uniti.

7 Metodo della stima autonoma dellavviamento: - Orizzonte temporale limitato :Con orizzonte temporale limitato: W = K + ( R - i K ) a Lavviamento o sovrareddito è considerato il surplus di reddito che lazienda riesce a conseguire rispetto al rendimento «normale» del capitale (R – i K) n

8 Cosa si intende per rendimento normale? a)Costo opportunità del capitale proprio (Ke): si prende come termine di confronto il rendimento di generici investimenti similari per grado di rischio (comparazione indiretta o generica). b)Rendimento dei mezzi propri di aziende simili: il capitale investito nellazienda deve essere remunerato almeno come quello di aziende simili a quella oggetto di analisi (comparazione diretta o particolare).

9 Tasso di interesse remunerazione del capitale i : Si ottiene sommando due componenti: Rf = risk free tasso di remunerazione del puro investimento di capitale (tipicamente titoli di stato) S = premio per il rischio il maggior rendimento che si aspetta limprenditore per aver investito nellazienda i = Rf + S

10 Distinzione tra società quotate o non quotate: Non quotate: i = Rf + S Quotate: i = Rf + β (Rm – Rf) Dove: Rf = tasso free risk β = coefficiente di rischiosità singola azienda Rm = rendimento mercato azionario di settore (Rm – Rf) = premio per il rischio

11 Nella prassi si predilige la comparazione con il costo opportunità, tuttavia essendo difficile reperire BETA sono state elaborate delle tabelle con tassi di remunerazione suddivisi per settore.

12 Metodo della stima autonoma dellavviamento (goodwill/badwill) : La capacità dellazienda di generare una remunerazione superiore a quella minima attesa è la variabile che incide sul valore dellavviamento (A): con R – i K > zero avviamento positivo (goodwill) con R – i K < zeroavviamento negativo (badwill) Il valore dellazienda avrà come valore massimo K+A e come valore minimo il maggiore tra K – A e il valore di liquidazione dei singoli beni.

13 Natura dellavviamento (goodwill) : Lavviamento, nella formulazione con orizzonte temporale limitato, è quindi rappresentato dallattualizzazione del differenziale tra ( R - i K ) a W = K + A Il periodo di attualizzazione oscilla dai 3 ai 10 anni a seconda delle origini di A, che possono essere distinte in: o soggettive : riconducibile alla caratteristiche individuali del soggetto cedente; o oggettive: legale quindi allesistenza di unorganizzazione ben definita, posizione sul mercato, reputazione della società, marchi di fabbrica etc. n

14 Natura dellavviamento (badwill) : In presenza di un differenziale negativo nella prassi si è soliti procedere con il metodo della rivalutazione controllata. In particolare si torna a rettificare i valori K procedendo a ridurne il valore originariamente determinato, principalmente su cespiti soggetti ad ammortamenti. In presenza di un badwill anche il fattore tempo n subisce delle variazioni. La misura del badwill è inversamente proporzionale al tasso di attualizzazione. In questo caso corrisponde al semplice trascorrere del tempo. (investo oggi in titoli a reddito fisso importi tali da coprire le perdite previste di anno in anno)

15 Scelta del tasso di attualizzazione i: Nella dottrina ci sono 4 differenti impostazioni: 1.Tasso di attualizzazione in senso proprio, valido per la specifica impresa; 2.Tasso particolarmente elevato (quindi > i) perché tiene conto della rischiosità del sovrareddito; 3.Tasso finanziario legato al puro trascorrere del tempo, tipicamente Risk free (quindi < i); 4.Tasso finanziario maggiorato dellinvestimento azionario.

16 Rapporto tra i e i : Nella prassi si tende ad optare per casistiche 2 e 3 ma non cè un rapporto prestabilito, generalmente si è soliti riscontrare tassi di attualizzazione (i) maggiori del tasso di remunerazione del capitale (i) ma è possibile anche trovare la situazione inversa. Nellipotesi in cui il tasso di attualizzazione del sovrareddito risulti minore del tasso di remunerazione del capitale si verificherebbe un effetto «distorsivo» nei confronti dellacquirente a vantaggio del cessionario. E infatti più facilmente ipotizzabile una rischiosità maggiore e quindi una maggiore remunerazione attesa del sovrareddito rispetto al reddito considerato congruo dallazionista.

17 Tasso di attualizzazione del sovrareddito i : Fattori che incidono nella sua determinazione: Rf = puro compenso per il trascorrere del tempo indipendentemente dal grado di rischio (tasso finanziario) = maggiorazione legata alla discontinuità aziendale legata anche a fattori esterni allimpresa i = i + i = puro tasso finanziario

18 Scelta del tasso di attualizzazione i: Nellipotesi di un tasso di attualizzazione maggiore del tasso di remunerazione del sovrareddito ( i > i ) i è tendenzialmente superiore: di 2-4 punti percentuali, per aziende con durata breve; di 2-3 punti percentuali, per aziende con avviamento a durata limitata di 3-5 punti percentuali, per aziende con avviamento a durata indefinita

19 Elementi di criticità del metodo: Coerenza tra valori di K e R (es. > ammortamenti); orizzonte temporale di riferimento; tasso di interesse remunerazione del capitale (i) tasso di attualizzazione del sovrareddito(i)

20 Metodo della stima autonoma dellavviamento: - Con orizzonte temporale illimitato: W = K + in questa formulazione si ipotizza che le capacità e condizioni dellazienda di generare sovrareddito restino immutate nel tempo. ( R - i K )

21 Caso limite: Particolare attenzione nel metodo misto con la stima autonoma dellavviamento a durata illimitata caso in cui i tasso di remunerazione del capitale e il tasso di attualizzazione assumano lo stesso valore (i = i) : W = K + coincidenza tra metodo misto e reddituale

22 Metodo della stima autonoma dellavviamento

23 Elementi di criticità del metodo: Tasso di remunerazione del sovrareddito ipotizzato costante nel tempo; Orizzonte temporale di riferimento; Utile solo nei casi in cui ci siano differenziali notevoli tra sovraredditi.


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